美联储动向如何影响黄金价格？

　　特约评论员 吴金铎

　　国际金价再创历史新高。截至9月1日，COMEX黄金期货结算价（活跃合约）为3546美元/盎司，突破了8月初创下的3534.1美元/盎司的历史高点，年初以来涨幅为31.74%；伦敦现货黄金和上海金交所黄金现货（Au9999）价格分别为3478美元/盎司和794.66元/克，年初以来涨幅分别为29.58%和25.68%。

　　美联储降息预期升温，叠加美联储人事变动共同作用推升了近期国际金价上升。

　　在代表全球央行风向标的杰克逊霍尔经济研讨会上，美联储主席鲍威尔释放了降息的信号，市场预期9月美联储将再次重启降息。8月28日，美联储理事沃勒表示支持在9月16日至17日的货币政策会议上降息25个基点，他预计未来三到六个月内还将进一步降息，具体步伐将根据即将公布的数据而定。芝加哥商品交易所“Fed Watch”数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为12.6%，降息25个基点的概率为87.4%；10月维持利率不变的概率为5.6%，降息25个基点的概率为45.8%，降息50个基点的概率为48.6%。美联储降息预期升温再度打开黄金白银利好空间，美元指数走弱并再度跌破98。

　　分阶段来看，今年一季度、二季度、三季度至今（9月1日，下同）三阶段，伦敦现货黄金价格日均涨幅分别为0.295%、0.080%和0.09%；COMEX黄金期货结算价（活跃合约）日均涨幅分别为0.3%、0.084%和0.14%；上海金交所黄金现货（Au9999）三阶段日均涨幅分别为0.2916%、0.063%和0.07%，可见总体上三季度日均涨幅高于第二季度，表明尽管有4月美国关税政策推升避险情绪影响，但一季度过度透支了黄金涨幅，导致二季度黄金三大价格指数涨幅回落。而8月美联储降息预期升温，美国滞胀风险增加，叠加美联储人事危机波及美联储的独立性，国际黄金价格再度上升，使得目前三季度黄金的平均涨幅已超越整个二季度。

　　鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放降息信号，主要根据在于，美国劳动力市场进入新的低水平均衡，同时美国滞胀风险增加。具体而言，美国7月就业报告显示，过去三个月平均每月新增就业岗位放缓至仅3.5万个，低于2024年同期每月16.77万个岗位数，也低于美国所谓“对等关税”前的水平——2025年1~4月，美国平均每月新增非农就业岗位12.28万人。此外，去年美联储开启降息周期以来， 2025年4月及以前大部分时间，美国单月新增非农就业数据均保持在10万人以上。而2025年5月开始，每月新增非农就业岗位连续三个月均在10万人以下（5~7月新增非农就业人数分别为1.9万人、1.4万人和7.3万人）。考虑到季节性因素，比如2024年6~8月美国新增非农就业岗位分别为8.7万个、8.8万个和7.1万个，也都低于10万人，但是去年夏季的数据也远高于今年同期。说明4月之后，美国的关税和移民政策对美国劳动力市场的冲击已经显性化。

　　从美国失业率来看，2025年7月美国失业率（季调）为4.2%，自2024年9月以来变化不大，基本保持在4%~4.2%之间，2025年7月份失业率较6月略有上升，但略低于过去一年的均值。美国劳动力供给与需求同步走软，使得美国失业率大体保持不变，美国劳动力市场进入一种低水平均衡状态。

　　美国面临的滞胀风险在增加。2025年美国上半年GDP增长放缓至1.2%的水平，约为2024年2.5%增速的一半，增长的下滑主要反映了美国私人投资和消费支出的放缓，这或是美国潜在产出增长放缓的主要原因。

　　通胀方面，美国关税对消费价格的影响已经显现。截至2025年7月，美国CPI和核心CPI同比（季调）增速分别为2.7%和3%，均高于4月所谓“对等关税”颁布当月2.3%和2.8%的水平，表明如果没有所谓“对等关税”的颁布，美国的通胀可能一直处于下行通道。此外，关税上调需要时间才能传导至整个供应链和分销网络，而且关税税率仍在不断变化，这可能会延长美国物价上涨的过程。从美国PCE及核心PCE数据来看，2024年9月美国PCE和核心PCE同比增速分别为2.1%和2.66%，2025年4月分别为2.24%和2.62%；而2025年7月同比增速分别上升至2.6%和2.9%，核心PCE同比仍在上涨。此外，2025年7月，美国所有商品（非季调）PPI同比增速和最终需求PPI同比增速分别为2%和3.3%，较4月增速0.5%和2.4%也有明显上行，因此综上所述，美国关税政策事实上阻碍了美国通胀的下行趋势。

　　而白宫对美联储主席及理事的发难，也一定程度影响了市场对美联储独立性的担忧。据新华社报道，美国总统特朗普8月25日以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由解雇美联储理事莉萨·库克。这一被媒体称为“史无前例”的做法引发争议，库克回应称特朗普无权解雇她，将继续履职。加上美联储主席鲍威尔被多次要求辞职，引发市场对美联储失去独立性和公信力的担忧，而美联储的公信力和权威性也是美元信用风险的一部分。

　　最后，美联储的人事也将面临一些新的变化，比如美联储理事的投票权，比如各个州理事的任免等，可能都会发生较大变化，这些变化如何影响美联储议息会议，市场拭目以待。