美国居民实际收入“跑输”通胀，消费增长靠“短期促销”撑场！美元跌势或难止

　　汇通财经APP讯——周一（9月1日）亚洲时段，美元指数跌0.17%，目前报97.67，上周五该指数已录得单月超2%的跌幅。美元指数并未受到超预期的二季度GDP以及强劲的PCE数据的影响而走强，结合7月PCE与GDP相关数据及结构细节，尽管消费者支出名义增长、核心通胀符合预期，但实际购买力疲软、消费增长依赖短期因素，美国进口数据大幅变动等信号，均指向居民消费存在隐忧，美国经济出现衰退风险。报告发布后，美国股指期货维持弱势震荡，而美国国债收益率则保持此前涨幅。

　　结构性通胀，PCE数据强劲不代表消费意愿回升

　　服务类价格的上涨基本主导了当月通胀的全部涨幅——服务类价格上涨3.6%，食品价格同比上涨1.9%，能源商品及其服务价格同比下降2.7%。而商品价格仅上涨0.5%。

　　美国经济分析局（BEA）上周五发布的数据显示，在个人收入增速加快，名义工资与薪金增长0.6%，为11月以来最大增幅的背景下，经通胀调整后的实际可支配收入仅增长0.2%，经通胀调整后的实际消费者支出仅增长0.3%——低于名义增速，反映收入增长被通胀抵消，居民实际消费能力受限。

　　同时美国密歇根大学消费者信心指数最新值位58.2低于预期的58.6，需注意的是，由于美国消费者预期关税将进一步推升物价，且面临就业前景恶化的压力，消费者信心仍处于低迷区间——信心低迷直接指向未来消费意愿下降。

　　（美国密歇根大学消费者信心指数趋势）

　　消费增长依赖短期因素，可持续性存疑

　　7月消费支出的加速，机构称很大程度上源于商品采购——尤其是汽车、家用家具、体育用品等耐用品消费。

　　尽管作为家庭需求核心驱动力的就业市场增速已有所放缓，但亚马逊“会员日”等促销活动，仍为商品消费提供了阶段性支撑。机构观点印证：“尽管消费者支出小幅上行，但我们认为，这一增长在很大程度上仅反映了‘消费者在充满线上促销活动的月份里，充分利用折扣优惠进行购物’的短期行为。”

　　企业成本转嫁将抑制未来消费

　　但随着多数关税措施已落地，多家企业明确表示，未来将把更多额外成本转嫁至终端消费者。

　　经济学家预警：尽管服务成本上行是本次通胀数据的主要支撑因素，预计，随着特朗普时期关税政策逐步向终端消费者传导，未来数月商品价格上涨将对通胀形成额外压力。

　　当前美国消费者支出仍在延续，但在物价上行与就业市场疲软的双重背景下，这一消费动能的持续性存疑。

　　桑坦德美国资本市场首席美国经济学家斯蒂芬·斯坦利表示：“7月消费者支出实现稳健增长，但消费者短期前景仍不明朗——我预计关税相关涨价将很快逐步渗透至整个定价链条，一旦这一过程启动，消费者支出大概率会出现收缩。”

　　二季度美国GDP修正值超预期无法证明经济强劲

　　美国商务部上周四公布的修正数据显示，2025年第二季度美国实际国内生产总值（GDP）增长3.3%。这一数据高于此前公布的3.0%的初值，也超出了经济学家们普遍预期的3.1%。

　　虽然二季度美国GDP增长为3.3%，一季度美国GDP增长率仅为-0.5%，但我们通过对2025年美国Q1和Q2GDP的对比观察可以发现，使用支出法统计的GPD（GDP=C+I+G+X-M）上涨的原因主要来源于进口的差额，在其他项目小幅收缩，投资项大幅拖累GPD的情况下，GDP还能录得3.3%的增长主要归功于出口项的大幅逆转（GDPq2-GDPq1≈Mq2+Mq1），美国因关税影响使厂商提前抢进口，并无法证明美国经济增长强劲，消费对GDP贡献也无明显变化。

　　（美国二季度与一季度GDP对比图）

　　市场观点

　　美联储理事克里斯托弗·沃勒在上周四的讲话中重申对降息的支持，并表示若劳动力市场数据持续疲软，不排除考虑更大幅度降息的可能性。美联储主席杰罗姆·鲍威尔8月22日在美联储年度杰克逊霍尔会议上表态：尽管关税对物价的影响“目前已清晰显现”，但在就业市场风险上升的背景下，他已谨慎为下月降息“打开空间”。

　　摩根士丹利财富管理首席经济策略师埃伦·曾特纳指出：“美联储已为降息敞开大门，但大门的开放幅度，将取决于‘劳动力市场疲软’是否持续被视为比‘通胀上行’更大的风险。今日符合预期的PCE指数，将使市场焦点继续锚定就业市场；从当前来看，9月降息的概率仍占优。”——降息预期隐含对消费疲软的担忧。

　　重点关注与后续展望

　　技术面美元指数上周四跌破上升趋势线以及头肩顶形态的颈线，上周五完成了回踩，预示着未来走势将会受到此颈线的压制，同时10、20、30、50均线空头排列对美元指数上行形成了压力。MACD，RSI均显示空方掌控。

　　第一压力位在98-98.20附近为均线与颈线交汇处，下方支撑位为97.50是7.28日大阳线的低点，以及97.10为7月24日指数底点，若美元向下发展跌破支撑位，最终跌幅位置为94.56附近为头肩顶的量度跌幅。

　　美国政府本周将发布的经济数据，将为就业市场走向提供更多线索。

　　经济学家当前预测，8月非农就业新增人数将连续第四个月低于10万人——这将成为2020年以来就业数据最弱的一段时期；同时，8月失业率预计将小幅上行。

　　就业是居民消费的核心支撑，若就业数据进一步疲软，将直接削弱居民收入预期与消费能力，加剧消费萎缩趋势。不过，在此次议息会议前，政策制定者还将获取更多通胀与就业市场相关数据，这些数据将进一步影响政策决策，而就业数据的走向也将间接反映消费基本面的变化。

　　（美元指数日线图，来源易汇通）北京时间11：46，美元指数现报97.68。