大摩：美债收益率超4%的时代过去了

　　华尔街见闻

　　随着美国政府停摆升级及贸易摩擦再起，此前支撑市场的乐观情绪支柱正在瓦解。摩根士丹利认为，这些外生冲击正将经济推向更深的放缓，投资者应为基准美债收益率告别“4时代”做好准备。

　　在多重宏观不确定性的冲击下，10年期美国国债收益率高于4%的时代或许即将结束。

　　据追风交易台消息，摩根士丹利分析师团队在一份10月10日发布的报告中表示，10年期美国国债收益率高于4%的时代正接近尾声。随着一系列经济与政治逆风的出现，此前市场普遍存在的乐观情绪正受到严峻挑战。

　　对投资者信心的最新打击，源于美国国内及对外政策紧张局势的同步升级。正在持续的美国政府停摆已出现重大变化，部分联邦雇员开始面临裁员。报告强调，这与以往停摆期间仅让雇员暂时休假的做法相比，是一个“新的领域”，加剧了未来的不确定性。

　　与此同时，贸易政策的不确定性正在重新攀升。这些负面进展正共同推动投资者转向避险资产，给国债收益率带来下行压力。

　　分析师认为，在此背景下，美国经济周期性复苏的概率正在降低。投资者应当“坦然接受并告别”基准10年期美债收益率的“4字头时代”。

　　乐观支柱瓦解 双重冲击来袭

　　报告指出，近几个月来投资者对美国经济前景的乐观情绪，主要建立在五大支柱之上：

对连续数年的衰退担忧产生“免疫力”；

金融条件已显著宽松；

美联储计划降息；

市场相信贸易政策不确定性的顶峰已在4月份过去；

以及对未来财政刺激的预期。

　　然而，随着近期事态发展，这些支柱正出现“巨大且不断扩大的裂缝”。

　　当前市场面临的核心挑战是政府停摆与贸易摩擦构成的双重冲击。一方面，政府停摆的后果正变得更为严重。报告援引《华尔街日报》的消息称，美国政府已启动“裁减编制（RIF）”，这将影响“数千名联邦雇员”。这标志着停摆的冲击已从暂时性转向更具永久性的损害。

　　另一方面，贸易紧张局势再度成为焦点。这些举动打破了投资者此前认为最坏情况已经过去的看法，导致衡量经济政策不确定性的指数再度走高。

　　经济前景转向 “4字头”收益率难以为继

　　摩根士丹利认为，这些“外生冲击”发生在经济周期性放缓的底部附近，其结果是降低了经济反弹的可能性，而非推动复苏。报告进一步分析，关税的负面影响可能更多地体现在劳动力市场恶化，而非通胀上行。

　　该行因此继续看空通胀前景，尤其是在曲线前端。通胀预期的降温，将为美联储联邦公开市场委员会（FOMC）采取“更激进的宽松周期”打开大门，并可能推动市场隐含的联邦基金利率谷值在年内创下新低。

　　基于对宏观前景的判断，摩根士丹利建议投资者调整其固收策略。报告指出，目前在10年期以内的国债收益率曲线上，仅有8年、9年和10年期三个期限的票面收益率仍高于4%。

　　随着经济放缓风险加剧，这些“4字头”的收益率也将难以为继。

　　因此，该行继续建议投资者“增持美国国债久期，重点关注5年期品种”。此外，报告还重申了做陡3年与30年期美债收益率曲线（3s30s steepeners）等交易建议，以应对未来可能的政策宽松和经济变化。

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