法国政局动荡与德国工业疲软：欧元EURUSD承压的新周期开始了？

　　（来源：领盛Optivest）

　　欧元（EURUSD）

　　基本面总结：

　　本周一，法国总理塞巴斯蒂安·勒科尔尼在公布新内阁不到24小时后突然宣布辞职，引发政坛震荡并迅速传导至金融市场。市场方面，法国国债收益率飙升，巴黎股市重挫，甚至波及欧元走势。路透社7日报道称，法国再次陷入政治危机的泥潭，短短21个月内已换了五任总理，这对任何有意将资金投入巴黎的投资者来说都不是好消息。

　　法国总理辞职的消息传出后，投资者对法国财政风险的担忧急剧上升，法债率先承压。6日早间，法国10年期国债收益率盘中飙升逾0.1个百分点，突破3.6%的关口，逼近2011年欧债危机期间的高位。法国与德国10年期国债收益率利差一度扩大超10个基点，达到约89个基点，创下今年1月以来的新高。更引人关注的是，法国10年期国债收益率罕见地超越意大利，成为欧元区收益率最高的国债。

　　分析人士表示，这种上涨将逐渐传导至债务总成本。也就是说，法国在市场上借款的成本更高了。一直以来，意大利因财政状况脆弱而融资成本高企，而法国作为高评级国家借贷成本通常更低。外媒评论称，这一变化是市场对这两个国家看法转变的表现。分析人士认为，债务负担是法国政府支出的第二大项目，而且它还在不断增加，如果不采取任何措施，明年它将成为政府支出的最大项目。

　　法国股市同样遭受重击。6日开盘，巴黎CAC40指数下跌约2%，跌破关键的8000点整数关口，盘中一度下探至7900点附近。尾盘跌幅有所收窄，但CAC 40指数当天仍在主要欧洲股指中表现垫底。银行板块领跌，法国兴业银行收跌逾4%，法国巴黎银行跌超3%，法国农业信贷银行跌约3.4%。值得庆幸的是，法国金融市场的动荡尚未大范围蔓延至欧洲其他国家。当日欧洲其他主要股市相对稳健：欧洲斯托克50指数仅微跌0.4%，德国DAX指数基本收平。

　　金融波动的背后，是投资者对法国政府面临的两大现实风险的担忧。一方面，法国面临严峻的公共债务负担，围绕支出改革进行的政治博弈已经造成多届政府倒台。截至今年9月，法国公共债务规模已高达3.4万亿欧元，预算赤字率逾5.4%，均居欧盟最高水平。长期以来，法国国债因其高信用评级，曾被视作欧元区核心债券的“替代品”。然而去年年底，贝鲁政府倒台后，穆迪率先在2024年12月将法国主权信用评级从Aa2下调至Aa3。今年9月12日，国际评级机构惠誉将法国评级从AA-降至A+，成为首个将法国逐出“双A”阵营的大型评级机构。

　　另一方面，在政坛震荡之中，法国政府最紧迫的考验是2026年度预算案。按照法律程序，新年度财政预算必须在今年年底前获得议会通过并生效，否则法国政府将不得不按临时拨款机制维持公共服务的最低限度运转。路透社称，欧洲央行方面表示关注法国能否按期提交预算并履约。为通过政府和社会保障预算，勒科尔尼奉总统马克龙之命，与各政党展开“最后谈判”。8日，勒科尔尼在总理府发表讲话，他表示：“所有受邀参与谈判的政治力量都表达了共同的意愿，即在今年12月31日之前通过国家预算。”

　　法国企业与民意层面的不安情绪也在上升。法国银行联合会主席巴尔在接受法国《回声报》采访时表示，企业家深受政治不确定性的困扰，这种不确定性已达到法兰西第五共和国成立（1958年）以来的顶点。这种局势正抑制经济增长，对于企业来说，政治僵局削弱了信心与投资意愿。从更长期的视角来看，法国社会对经济发展的信心也在下滑。法国战略与规划高级委员会委托进行的一项民意调查显示，法国民众对经济发展前景感到悲观。仅有20%的受访者认为，到2035年自己会比现在更幸福。超过六成的法国人认为，10年后的医疗服务、教育体系、社会治安和财富不平等的状况都会比当前更糟糕。

　　法国《论坛报》7日称，政治不确定性是有代价的。在政治动荡时期，家庭会推迟消费、增加储蓄，企业会推迟投资。这会抑制经济增长。在这种情况下，政府只处理日常事务，提升法国潜在经济增长所需的重大项目难以实施。“我们还没有陷入衰退，”法国BDO会计师事务所首席经济学家安妮-索菲·阿尔西夫表示，“但如果没有这场危机，我们本可以实现更多增长，法国错过了自去年以来一直期待的反弹。”在就业方面，投资减少也意味着招聘减少。就业市场在过去一年中已经失去了10万个工作岗位。

　　“政治不稳定导致法国经济近乎停滞。”法国《世界报》7日称，在勒科尔尼宣布辞职之前，政治不稳定就已导致法国经济在2025年损失了约0.3%的增长率。刚刚出现的新政治危机只会加剧这种趋势。根据法国银行的预测，法国今年的经济增长率预计为0.7%左右。“如果没有这场政治危机，增长率可能接近1%。”法国巴黎银行经济学家斯特凡·科利亚克表示。德国安联贸易公司经济学家马克西姆·达梅特也持相同观点，他认为法国经济增长损失为0.3个百分点。

　　“巴黎一旦动摇，整个结构就会动摇”。法国政治危机还波及欧元。6日，欧元兑美元汇率显著下跌，一度逼近1欧元兑1.165美元的低位。截至当地时间7日下午，欧元持续承压，兑瑞士法郎和美元汇率分别累计下跌约0.3%和0.7%。据《回声报》报道，法国兴业银行外汇策略主管朱克斯认为，在当前市场情绪下，法国政治乱局将导致经济政策受阻，进而影响欧元区的经济表现。

　　美国“政治新闻网”欧洲版7日称，投资者和各国政府都不知道法国总统将如何应对预算赤字和政治危机。这种不确定性让他们感到恐慌。一些人担心，欧元区经济可能会因此陷入危机。“法国‘大而不能倒’，这种无休止的政治不稳定将危及整个欧元区。”一位欧盟国家的外交官表示。欧洲《现代外交》杂志7日报道称，这场危机重创了投资者对欧盟第二大经济体的信心。对于欧盟而言，在经济增长缓慢、借贷成本高企的背景下，法国的不稳定对更广泛的市场稳定和政策制定构成了风险。

　　金融咨询公司deVereGroup首席执行官奈杰尔·格林警告称：“欧元下跌反映出人们对欧洲政治和金融稳定的不安情绪加剧。法国并非边缘国家，它是欧元区的政治和经济心脏。巴黎一旦动摇，整个结构就会动摇。”投资者可以应对增长疲软或债务高企，但他们无法承受经济瘫痪的代价。欧盟第二大经济体无法组建稳定的政府，这损害了整个欧元区的信誉。他解释道：“时机再糟糕不过了，目前欧洲的经济前景已经很脆弱了。”德国经济放缓、意大利财政压力以及工业产出下滑已经削弱了投资者信心。法国危机给本已艰难的局面增添了政治风险，这些因素叠加下，很难吸引到资本。欧盟本已在财政分歧、移民压力等多重挑战下力不从心，法国陷入政治僵局，又为这一充满不确定性的局势增添了新的变数。格林总结道：“欧元疲软是一个更深层次问题的征兆，欧洲难以团结、果断地应对危机。除非这种情况发生改变，否则投资者将质疑该地区的政治和金融体系是否能够实现其旨在维系的稳定。”

　　货币政策端，10月9日，欧洲央行发布9月货币政策会议纪要显示，欧洲央行官员在9月曾考虑再次降息，但在上行通胀风险之下最终没有这样做。

　　会议纪要称，在物价前景较常态更不确定、且经济易受地缘政治变化与关税冲击影响的背景下，决策者选择保持灵活性。尽管在基线情景和一系列不利情景下，未来几个月进一步降息会更有利于守住通胀目标，但如果上行风险成为现实，则应维持当前政策利率水平不变。鉴于这种状况，管委会应继续监测通胀前景与经济所面临风险的分布演变。”

　　会议纪要指出，目前通胀率处于2%的中期目标附近，通胀前景基本保持不变。根据欧盟统计局的初步估计，8月份通胀率为2.1%，而7月份为2.0%。能源价格通胀率从7月份的-2.4%升至-1.9%，食品价格通胀率从之前的3.3%降至3.2%。核心通胀率（即不包括能源和食品的通胀率）连续第四个月保持在2.3%的水平。服务业通胀率从7月份的3.2%小幅下降至3.1%，而非能源工业品通胀率则保持在0.8%的水平。

　　根据欧洲央行9月份工作人员的预测，2025年总体通胀率平均应为2.1%，2026年为1.7%，2027年为1.9%，这与6月份欧元体系工作人员的预测结果相似。

　　多数官员已表示对在截至6月已经总计八次25个基点降息的基础上再度加码兴趣不大。随着通胀徘徊在2%的目标附近，且经济至今对贸易与战争等逆风表现出韧性，他们认为2%的存款利率是合适的。

　　经济数据端，法国国家统计局最新数据显示，法国8月工业产出环比下降0.7%，不仅延续了7月下修后的0.1%跌幅，还低于市场的预期。这意味着过去五个月中有四个月出现萎缩，体现法国工业面临的持续困境。分析人士指出，法国立法机构一年多来陷入僵局，总统马克龙政府难以推动新政策，财政与产业前景不明朗，抑制了企业投资与生产活动。

　　分行业看，8月运输设备，不含汽车产出大跌6%，主要受空客在6月大幅扩产后的回调影响。其他行业如纺织品、电气设备和化工也录得下滑。

　　更广泛来看，欧元区工业同样承压。自今年初美国实施关税政策以来，欧洲出口信心受挫。欧盟在7月与美方达成协议，确认对欧盟出口征收15%基准关税。荷兰国际集团ING预计，该措施将在未来几年内导致欧盟对美出口减少约17%。

　　德国联邦统计局10月7日公布的数据显示，受汽车行业等行业需求疲软影响，经季节和工作日调整后，德国8月份工业新订单环比下降0.8%，为连续第四个月下降。

　　数据显示，8月德国国内新订单环比增长4.7%，国外新订单环比下降4.1%，其中来自欧元区和欧元区以外的新订单环比分别下降了2.9%和5%。

　　德国联邦统计局在声明中说，当月汽车行业新订单环比降幅达6.4%。此外，计算机、电子及光学产品制造业新订单环比下降11.5%，制药业下降13.5%。

　　此外，德国联邦统计局将7月工业新订单环比降幅从2.9%修正为2.7%。声明同时表示，今年6月至8月德国工业新订单较之前三个月环比下降2.3%。

　　德国联邦统计局10月8日表示，8月份德国工业产出环比下降4.3%，为2022年3月以来的最大降幅。联邦统计局表示，德国重要的工业部门汽车行业的产量环比下降了18.5%。联邦统计局的数据还显示，机械设备、药品以及电气和计算机、电子和光学产品价格的大幅下跌也拖累了总体数据。

　　专家警告称，8月份“极其令人失望”的工业数据加剧了德国经济再次出现季度萎缩的风险。

　　与此同时，德国联邦统计局7日公布的数据显示，8月德国建筑业产出环比增长0.6%，能源业产出下降0.5%。剔除建筑业和能源业后，当月工业产出环比下降5.6%。其中，作为德国最大工业部门的汽车行业产出环比骤降18.5%，机械设备制造业和制药业产出分别下降6.2%和10.3%。德国8月份工业订单连续第四个月下降，主要受汽车行业疲软和海外需求下降的拖累。

　　德国联邦经济和能源部8日对此发表声明，若剔除汽车行业影响，8月工业产出降幅约减半。未来几个月，地缘政治及全球贸易政策的高度不确定性仍将对德国工业产出造成压力，而疲弱的海外需求也在8月工业新订单数据中有所体现。声明指出，总体来看，德国经济在今年第三季度预计仍将疲软。

　　专家指出，工业产出和工业订单数据均显示，德国工业目前尚无好转迹象。

　　统计局在声明中重申，此次工业产出的显著下降，至少在一定程度上可归因于汽车行业年度假期工厂停产与生产设备更新换代的叠加影响。这份工业产出报告，连同本周早些时候公布的“工厂订单意外连续第四个月下滑”数据，共同体现出德国经济正受持续疲软的困扰，当前德国仍在关税冲击、能源危机及中国竞争带来的累积影响中挣扎。

　　与此同时，由于美国总统特朗普的关税政策持续冲击着跨大西洋贸易，德国对美国的出口已连续第五个月下滑，降至近四年来的最低水平。

　　根据德国联邦统计局Destatis周四公布的初步数据，尽管美国仍是德国最大的出口目的地，8月德国对美出口环比下降2.5%，至109亿欧元。按同比计算，德国对美出口暴跌20%，体现出关税政策带来的长期压力。

　　与之相反的是，德国从美国的进口在8月上升，环比增长3.4%，达到80亿欧元；与2去年同期相比，增长近8%。

　　今年8月，美国特朗普政府于欧盟达成贸易协议，同意对大多数输美欧盟商品统一征收15%的关税。

　　该协议涵盖了汽车、制药、半导体和木材等关键领域。一些类别的欧洲商品获得了优惠待遇，包括软木、所有飞机及其零部件、仿制药以及化学前体等关键自然资源。

　　据欧盟委员会统计，美国和欧盟之间每年贸易额可达1.6万亿欧元。除了跨大西洋贸易外，尽管出口整体疲软，德国8月的整体贸易余额仍有所改善。

　　8月德国出口总额为1297亿欧元，环比下降0.5%，同比下降0.7%；进口额为1125亿欧元，环比下降1.3%，但同比增长3.5%。

　　由此，德国当月的贸易顺差扩大至171.7亿欧元，连续第二个月上升。然而，与去年同期219亿欧元的顺差相比，这一数字仍减少了21.6%。

　　顺差完全来自欧盟内部贸易。德国对欧盟成员国出口额为725亿欧元，进口额为588亿欧元，形成显著的区内顺差。环比来看，对欧出口下降2.5%，从欧盟进口下降1.9%。

　　相比之下，德国与非欧盟国家的贸易则呈现逆差。8月德国对非欧盟国家出口571亿欧元，进口537亿欧元。

　　在非欧盟市场中，英国对德进口显著下滑，德国对英出口环比下降6.5%，至65亿欧元。

　　技术总结：

　　欧元短期价格走势区间展望：

　　1.1730-1.1485

　　本周欧元受法国政治不确定性影响，以及德国数据走软，叠加地缘政治噪音加剧，投资者保持警惕，导致欧元的上行动能显著钝化，并压制汇价自周内高点1.1730大幅走低，刷新8月5日以来低点至1.1541价位水平。

　　法国即将卸任的总理塞巴斯蒂安·勒科尔尼SébastienLecornu于本周三对市场情绪进行了安抚，他表示，其对年底前达成预算协议持乐观预期，这一表态有效缓解了市场对法国提前大选的担忧情绪。总统埃马纽埃尔·马克龙EmmanuelMacron将在未来48小时内任命新总理，并驳斥了反对党要求举行新选举的呼吁，其理由是，议会中并无支持新选举的多数席位。

　　数据层面，德国联邦统计局10月8日表示，8月份德国工业产出环比下降4.3%，为2022年3月以来的最大降幅。联邦统计局表示，德国重要的工业部门汽车行业的产量环比下降了18.5%。联邦统计局的数据还显示，机械设备、药品以及电气和计算机、电子和光学产品价格的大幅下跌也拖累了总体数据。

　　专家警告称，8月份“极其令人失望”的工业数据加剧了德国经济再次出现季度萎缩的风险。

　　与此同时，德国联邦统计局7日公布的数据显示，8月德国建筑业产出环比增长0.6%，能源业产出下降0.5%。剔除建筑业和能源业后，当月工业产出环比下降5.6%。其中，作为德国最大工业部门的汽车行业产出环比骤降18.5%，机械设备制造业和制药业产出分别下降6.2%和10.3%。德国8月份工业订单连续第四个月下降，主要受汽车行业疲软和海外需求下降的拖累。

　　德国联邦经济和能源部8日对此发表声明，若剔除汽车行业影响，8月工业产出降幅约减半。未来几个月，地缘政治及全球贸易政策的高度不确定性仍将对德国工业产出造成压力，而疲弱的海外需求也在8月工业新订单数据中有所体现。声明指出，总体来看，德国经济在今年第三季度预计仍将疲软。

　　专家指出，工业产出和工业订单数据均显示，德国工业目前尚无好转迹象。

　　统计局在声明中重申，此次工业产出的显著下降，至少在一定程度上可归因于汽车行业年度假期工厂停产与生产设备更新换代的叠加影响。这份工业产出报告，连同本周早些时候公布的“工厂订单意外连续第四个月下滑”数据，共同体现出德国经济正受持续疲软的困扰，当前德国仍在关税冲击、能源危机及中国竞争带来的累积影响中挣扎。

　　此外，由于美国总统特朗普的关税政策持续冲击着跨大西洋贸易，德国对美国的出口已连续第五个月下滑，降至近四年来的最低水平。根据德国联邦统计局Destatis周四公布的初步数据，尽管美国仍是德国最大的出口目的地，8月德国对美出口环比下降2.5%，至109亿欧元。按同比计算，德国对美出口暴跌20%，体现出关税政策带来的长期压力。

　　地缘政治层面，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德指出，任何动用被冻结俄资产以支持乌克兰的方案，均须严格遵循国际法框架。目前，欧盟委员会提议动用1700亿欧元被冻结的资产，将其投资于由欧盟成员国担保的零息欧盟债券，并将由此产生的资金以赔偿贷款形式提供给乌克兰。

　　拉加德强调，所有相关操作必须完全符合国际规则，以维护欧元的国际声誉及对投资者的吸引力；此外，该决策还需获得所有持有俄罗斯资产的相关方一致同意。

　　奥地利政府对欧盟委员会的上述提议表示支持，但目前仍在等待具体法律文本以开展合规审查。

　　欧盟委员会认为，已找到兼顾“避免资产没收”与“支持乌克兰”的可行方案。为向乌克兰提供赔偿贷款，欧盟委员会正考虑调整相关的制裁机制。当前制裁措施每六个月更新一次，这一周期或难以保障贷款的长期稳定性。同时，欧盟方面也在探讨是否有可能突破“全体一致同意”的决策原则，以推动方案落地。

　　同时近期无人机事件在欧洲持续发酵，丹麦、德国称在各自国家发现无人机。10月2日比利时军事基地上空不明无人机事件就此事欧盟委员会主席冯德莱恩表态：目前，比利时国防部正在就此事件展开调查。无人机事件是当前各类威胁持续升级过程中，一个令人担忧的趋势性信号。无人机事件及领空侵犯行为，本质是旨在分裂欧盟、削弱对乌克兰支持的系统性行动。

　　因德国经济软数据表现不佳，叠加地缘政治扰动，二者当前共同对欧元汇价构成压制性风险。尽管法国即将卸任总理塞巴斯蒂安·勒科尔尼表示，其对年底前达成预算协议持乐观预期，这一表态有效缓解了市场对法国提前大选的担忧情绪，但尚未出现能够支撑欧元开启稳定反弹的明确信号，基本面传导逻辑将导致汇价短期仍然偏向空头主导节奏。

　　技术指标显示，日图级别上，欧元在跃过布林带下轨动态支撑区域后尾盘回升，表明当前布林带下轨所指向的1.1675区域将转化为潜在动态支撑。但布林带开口保持扩张，下行趋势模板未见实质性扭转，共同表明欧元波动率上升与市场空头主导节奏保持同频，增加汇价趋势性下行风险。布林带上轨当前位于1.1860区域构成欧元短期价格走势动态阻力，布林带中轨则位于1.1730区域，为欧元短期价格走势结构提供多空力量以及强弱格局核心分化枢纽。14日RSI相对强弱指标自30超卖区间边缘修复至42附近区域震荡，显示空头动能有所减弱但仍占据主动优势，汇价进一步风险尚存。

　　技术结构显示，日图级别上，欧元自本周开盘以来已连续4个交易日收跌，且汇价在确认站稳至1.1650区域下方后预示其短期下行趋势模板成立，尽管周五尾盘有所回升，但近端技术结构尚未出现明确趋势性反转信号，结构性下行风险仍维持主导地位。因此，如若欧元在短期内延续下行并确认站稳至1.1485区域下方，则需紧惕市场空头主导节奏强化压制汇价进一步通往测试1.1380目标区域水平。更为值得谨慎的是，欧元周图以及月图级别发出顶部构筑信号，而主要颈线支撑位于1.1380一线区域，若后续汇价在该区域防线上彻底失守，则或将触发更深层次的下行风险预警。

　　而欧元若要缓解这一下行趋势风险信号，则迫切需要在短期内迅速收复1.1730区域失地，则才将有望重启多头动能修复凝聚力，为汇价后续反弹测试1.1800目标区域提供潜在技术空间。在此之前，当前市场卖方大概率仍将在技术逻辑层面主导市场节奏。

　　综合而言，欧元在叙事维度上当前面临混合冲突挑战，一方面，经济软数据未见边际化改善拖累欧元表现，法国即将卸任总理塞巴斯蒂安·勒科尔尼对年底前达成预算协议持乐观预期，尽管这一表态有效缓解了市场对法国提前大选的担忧情绪，但尚未出现能够支撑欧元开启稳定反弹的明确信号。而地缘政治噪音扰动欧元短期价格走稳平衡，如若事态持续升级，也将成为加剧市场担忧的趋势信号。基本面传导逻辑上，短期内市场卖方或仍将主导市场节奏，对欧元汇价继续构成潜在压制力。风险偏好指数与跨资产相关性显示“防御性仓位再平衡”的影子，权益市场波段回撤与美债长端收益率对政策言论更为敏感，外汇端美元流动性“避险属性”上升。本周欧元盘口反馈体现为：技术性反弹尝试被快速打压，反弹持续性弱，量价关系偏向“量能前导型”下跌，即缩量反弹而放量下行。心理层面，市场对美联储“若10月降息后，12月再降是否必要”的确认偏误仍强，一旦听到“更耐心”的措辞，易触发“再定价—追价—止损”的链式反应，从而为美元指数仍构成心理以及政策性支撑。技术逻辑层面，欧元本周价格走势体现“顺势抛压”而非单纯的情绪性砸盘，体现汇价下行结构保持稳健，趋势性优势仍在空头一侧。如若欧元短期内延续下行并有效站稳至1.1485区域下方，则波动率跟随型抛压或将加剧，从而导致汇价面临进一步下行测试1.1380目标区域的风险加剧。而多头阻力防线集中于1.1675一线区域，欧元需在成功回稳至该区域上方后，才将有望推动市场多头看涨情绪，为汇价反弹测试1.1800目标区域提供新的动力支撑。

　　欧元短期价格走势路线参考：

　　上升：1.1730-1.1800

　　下跌：1.1485-1.1380