RBC警惕“万亿美债潮”压顶：若3000亿增量资金缺位，高评级债利差恐遭重挫

　　据加拿大皇家银行环球资产管理公司（RBC）分析，高评级债券净发行量预计将达前所未有的1万亿美元规模，今年市场需吸引更多投资者参与，以消化约3000亿美元的新增债券供给，否则美国企业债券市场可能面临抛售风险。

　　加拿大皇家银行旗下BlueBay资产管理公司美国固定收益部门主管安德烈·斯基巴（Andrzej Skiba）指出，在收益率曲线陡峭化背景下，长端债券相对于短端债券的利差显著走阔，这将驱动投资者实施约2000亿美元的资金迁移——从货币市场基金转向公司债券市场。他进一步说明，这部分增量资金中，除货币基金外，抵押贷款支持证券（MBS）的赎回资金也将成为重要补充来源。

　　他补充道，若无法吸引新增资金以覆盖人工智能数据中心建设债务及并购活动相关的融资需求，在科技及其他行业重新定价的背景下，高评级债券的平均利差或将扩大20-30个基点。

　　尽管风险溢价处于数十年最低水平附近，但二级市场已显现需求放缓迹象。以甲骨文公司（ORCL.US）上周债券发行为例——其采用八期分批发售模式完成250亿美元债券发行时，投资者认购规模超1290亿美元，创该类发行历史新高。

　　然而，该新债利差虽短暂收窄至二级市场水平以下，但随后市场情绪逆转：随着超大规模云服务提供商披露最新投资计划，叠加美国四大科技公司今年预计在数据中心基建领域投入约6500亿美元的预期，市场对科技支出激增的担忧迅速升温，最终导致甲骨文新债利差再度走阔。

　　Alphabet（GOOGL.US）周一通过发行美元债券筹集了200亿美元，超出最初预期的150亿美元。这家谷歌母公司此次债券发售吸引了超过1000亿美元的订单。

　　斯基巴在一次采访中表示：“新发行账簿的规模根本无关紧要，因为所有需求都可能瞬间消失。不要被任何特定交易的需求所左右，要关注市场对更广泛叙事的反应。”

　　他和他的团队对信贷的看法不如近几个月来积极，但仍维持超配，因为他们预计市场可能能够消化新增供应。他表示，投资者如果在发行周期中谨慎投资，并在借款窗口期灵活操作，仍能发现一些折价机会。

　　斯基巴认为企业混合债券存在机会，这种债券兼具债务和股权的特性。自穆迪评级机构于 2024 年更新其政策，简化了确定混合债券发行中有多少应视为股权的流程以来，美国此类债券的发行量一直在攀升。

　　斯基巴表示，投资者应避开那些利差接近多年最窄水平的行业所发行的债券，以及存在特定行业问题的债券，比如业务发展公司（BDC）的债券。由于业务发展公司大量投资于业务模式可能被人工智能取代的软件公司，因此它们一直承受着压力。

　　什么可能让他减持信贷？如果新的资本未能出现以吸纳即将到来的债务浪潮，经济增长放缓，通胀再度抬头，且美国出现大规模裁员。

　　他补充道，投资者还需要明白，在唐纳德·特朗普提名的下一任美联储主席凯文·沃什的领导下，所谓的“美联储看跌期权”可能会比过去弱得多。他所指的是市场中的一种信条，即美联储会在市场出现重大下跌时出手干预以支撑市场。

　　他称：“我们这个市场已经习惯了在出现任何一点戏剧性苗头时就指望政策制定者出手相救，但这次这种情况不会发生了。”

　　斯基巴认为，即便最终出现由供应引发的利差扩大，幅度也不应太大。这是因为金融市场已经习惯了逢低买入（押注价格会反弹），因此，除非出现重大的地缘政治动荡，否则近年来利差扩大的风险已基本被消化。