花旗：沃什或采取循序渐进方式缩表 避免重燃货币市场紧张情绪

　　花旗策略师表示，被提名为美联储主席的凯文·沃什很可能会以循序渐进的方式缩减央行规模约6.6万亿美元的资产负债表，以避免重燃货币市场紧张情绪。分析指出，任何重启量化紧缩（QT）的举措，都可能再度对规模约12.6万亿美元的回购市场造成压力。

　　花旗称，美联储在去年12月暂停缩表，正是因为回购利率一度大幅上行，该市场是银行为满足日常流动性需求而进行短期借贷的核心场所。策略师Alejandra Vazquez Plata和Jason Williams在报告中写道，鉴于去年回购市场经历了显著波动，重启QT的门槛“非常高”，政策制定者显然更倾向于避免重演2025年10月的紧张局面，而选择更温和的资产负债表管理路径。

　　沃什曾任美联储理事，长期主张大幅压缩央行的金融“足迹”。在全球金融危机和新冠疫情期间，美联储通过多轮资产购买扩表，其资产负债表规模在2022年6月一度膨胀至8.9万亿美元，较近二十年前的约8000亿美元显著扩大。去年晚些时候，在政府借款增加并叠加缩表效应抽走货币市场流动性后，美联储暂停了缩表，并转而每月购买国库券以向体系回补准备金。

　　不过，花旗认为，在沃什主导下，美联储仍有多种“降杠杆”选项。其中阻力最小的路径，是通过将到期的长期国债滚动配置到短期债务，降低持仓的加权平均期限。策略师还指出，沃什或优先争取委员会对降息的共识，同时在资产负债表管理上循序推进。

　　其他可选措施包括，将目前约每月400亿美元的国库券购买规模下调，甚至完全停止；或允许抵押贷款支持证券（MBS）自然到期退出。花旗的分析显示，即便美联储最早在6月结束购买，至2026年12月前准备金规模也不太可能显著下降。其基准情景是，自4月中旬起将月度购买节奏降至约200亿美元，并贯穿全年。

　　此外，纽约联储的公开市场操作部门预计，为抵消4月报税季带来的非准备金负债大幅增加，准备金管理型购买在未来数月仍将保持偏高；随后，总体购买速度可能明显放缓。去年12月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要亦显示，与会者倾向于将购买集中在国库券上，使美联储资产组合逐步向未偿国债结构靠拢。

　　花旗还指出，财政部可能乐于接受来自美联储的额外国库券需求，从而在发行上更倚重短期债务，并推迟提高长期票息债券的发行。基于这一判断，花旗预计票息债的增发最早或在2026年11月启动，存在推迟至2027年2月的风险。