日债动荡之际 市场盯上1.8万亿美元“定海神针”：GPIF动向牵动全球市场

　　在日本国债市场剧烈波动、日元承压之际，投资者正将目光投向一个潜在的“关键答案”，规模高达1.8万亿美元的日本政府养老投资基金（GPIF）。

　　作为全球最大的养老基金之一，同时也是日本机构投资者的重要风向标，市场人士认为，GPIF若提高对日本国债（JGB）的资产配置比例，可能有助于遏制近期收益率飙升，并在一定程度上支撑日元走势。

　　分析人士指出，这一调整可能伴随GPIF降低海外债券，尤其是美国国债的配置目标，从而减少资金外流压力，缓解日元抛售。

　　GPIF方面拒绝就任何可能的调整置评。尽管该基金已于2025年完成例行的五年一次资产配置评估，在上周日本国债市场“崩盘”之后，市场开始讨论其是否可能提前重新审视投资组合结构，尤其是在政府可能干预汇市以支撑日元的信号浮现之际。

　　Spectra Markets总裁、前外汇交易员Brent Donnelly表示：“最直接的解决方案，就是GPIF卖出海外债券、买入日本国债。GPIF目前持有约4000亿美元海外债券，若调整配置，将释放强烈信号，开启‘资金回流日本’主题，这将同时利好日债与日元。”

　　有关GPIF调整的讨论在上周迅速升温。当时日本国债遭遇抛售潮，超长期收益率飙升至历史高位，并对全球市场造成连锁冲击。日元一度跌至18个月低点，但随后出现急剧反弹，交易员援引迹象称，美国可能与日本联手捍卫疲弱的日元。

　　随着日本央行逐步减少购债，日本公共养老基金近年来已成为国内国债市场的重要“稳定买家”。根据日本央行数据（经赎回调整），自2022年第四季度以来，日本公共养老金净买入国债约28.2万亿日元。相比之下，日本央行购债步伐放缓，难以完全抵消资产负债表缩减带来的供给压力。

　　GPIF通常每五年评估一次“模型投资组合”。在2025年最新评估中，该基金自4月1日起维持股票与债券各占一半的总体结构，并继续在日本与海外资产之间平均分配：日本股票、日本债券、海外股票、海外债券各占25%。

　　GPIF同时设定长期目标回报率为名义工资增长以上1.9个百分点。

　　不过，GPIF也指出，在例行评估周期之间，基金仍可能根据需要重新审视战略配置。2014年，GPIF曾在日本央行扩大量化宽松后，提前宣布重大资产配置调整。

　　在日本人口老龄化压力下，GPIF过去十年逐步提高海外资产配置以改善长期收益，这一趋势叠加日本央行长期宽松政策，也被认为加剧了日元长期贬值压力。

　　若GPIF未来减少海外债券配置，其影响可能不仅限于日本市场。作为美国国债的重要海外投资者之一，GPIF持有的海外债券中有相当大比例为美债。

　　数据显示，截至2025年3月底，GPIF海外债券持仓中51.8%为美国国债，为2015年以来最高水平，反映出全球收益率上升与日元疲弱推动了资金持续外流。

　　法国兴业银行利率策略师Stephen Spratt表示：“这不是我们的基准情形，但确实是3月底前需要考虑的风险。从政治角度看，这将帮助政府解决两大问题：减少海外资产净买入力度，缓解日元压力，同时支撑超长期日债。”

　　不过，市场专家也对GPIF大规模增持日债保持谨慎，指出日美之间存在相关共识，即“政府投资机构如养老基金应出于风险调整回报与分散化目的进行海外投资，而非以汇率竞争为目标”。

　　目前，日本公共养老金持有的国债规模约为67.6万亿日元，仍远低于日本央行截至2025年三季度持有的522.2万亿日元。但策略师强调，即便只是小幅调整或释放明确信号，也可能在高度波动的超长期国债市场中稳定投资者情绪。

　　瑞穗证券亚洲宏观研究主管Vishnu Varathan指出：“如果国债市场出现明确的‘托底力量’，那些担心‘接飞刀’的投资者可能会重新建立信心。尽管市场波动令人畏惧，日债收益率已变得越来越具有吸引力。”