美银首席投资策略师：美元贬值逻辑未变，黄金长牛未完

　　文章来源：金十数据

　　上周五，全球金融市场经历了一场史诗级的巨震：黄金、白银价格遭遇断崖式下跌，美股跳水，美元强势反弹。这场暴跌延续至本周一，现货黄金逼近4400；现货白银失守72美元/盎司，接近抹去年内涨幅，日内重挫逾15%。关于前美联储“超级鹰派”凯文·沃什（Kevin Warsh）可能接替鲍威尔的传闻更是加剧了市场的恐慌情绪。

　　然而，在市场情绪极度不稳的时刻，美国银行（Bank of America）首席投资策略师迈克尔·哈内特（Michael Hartnett）却表现得异常淡定。他明确指出：尽管市场经历了过山车般的波动，但“货币贬值”作为核心宏观叙事并未改变。

　　对于投资者而言，这意味着短期波动不改长期逻辑。推动黄金和实物资产上涨的宏观动力依然稳固。除非发生比当前宏观叙事更具破坏力的“特大事件”，否则这场由货币贬值驱动的牛市不会轻易落幕。

　　尽管美元在上周五出现反弹，但哈内特提醒投资者关注大趋势：自特朗普就职以来，美元实际上已经下跌了12%。

　　这种疲软并非偶然，而是政策导向的结果。哈内特指出，弱势美元是重振宾夕法尼亚、密歇根和威斯康星等“铁锈带”摇摆州制造业的关键举措。这不仅仅是经济账，更是关乎特朗普政治生存的必选项。数据明确显示，特朗普的支持率与其任期内的美元走势呈现高度负相关——美元越弱，选票越稳。

　　从历史维度看，自1970年以来，美元熊市的平均跌幅高达30%。在这种宏观背景下，黄金和新兴市场股票通常是表现最优的资产类别。只要“货币贬值”继续作为政策工具被使用，实物资产就会获得长期的下行保护和上行支撑。

　　在投资策略上，哈内特强调，传统的“60/40”股债组合已不再适应当前环境，取而代之的应该是“永久组合”（Permanent Portfolio）——即股票、债券、黄金和现金各配置25%。

　　数据证明了这一策略的优越性：该组合的10年年化回报率达到8.7%，创下1992年以来的最佳表现。更惊人的是，该组合在2025年录得23%的收益，是自1979年以来的最强年度表现。

　　这一数据有力地说明，在货币贬值和通胀波动的时代，将黄金和现金纳入核心资产配置至关重要。

　　当然，市场并非没有隐忧。哈内特承认，近期金价确实呈现出一定的“泡沫化”特征，且上半年市场面临流动性去杠杆的风险，这可能会清洗掉一部分“贪婪”的投机资金。

　　但他认为，目前的金价水平暗示美国实际利率为负，这与市场对流动性过剩、美元贬值以及美国选前经济繁荣的预期是一致的。

　　哈内特警告称，当前美股和美债的持有结构存在巨大的脆弱性：非美投资者持有64%的美股、55%的全球企业债和50%的全球政府债券。在这种高度集中的结构下，如果非美投资者仅减持5%的头寸，就将导致1.5万亿美元的资金外流。考虑到美国正面临1.4万亿美元的经常账户赤字和1.7万亿美元的预算赤字，这种规模的资本外逃将是灾难性的。

　　简而言之，除非发生这种能够颠覆现有流动性逻辑的重大宏观事件，否则单纯的技术性回调不足以改变黄金的牛市方向。

　　展望未来，这位以逆向思维著称的策略师给出了新的方向。

　　虽然他在2020年曾指出做多黄金是当时的“痛苦交易”（指大多数人不敢做但正确的交易），但他认为，到了2026年，真正的逆向交易可能会变成“做多债券”。但在全球债务饱和的背景下，这一逆向思维是否奏效仍需观察。

　　就具体的资产配置而言，哈内特重申了他近期报告中反复强调的“BIG + MID”组合。随着2020年代进入中场，他建议投资者重点关注以下几类资产，以在新的宏观范式中跑赢大盘：

International stocks（国际股票）

Gold（黄金）

Mid-cap stocks（中盘股）