瑞穗警告：美联储若大幅缩表，将被迫更频繁“救火”干预

　　前美联储理事、特朗普曾提名执掌美联储的凯文·沃什，一直公开呼吁大幅缩减美联储资产负债表。然而，瑞穗证券美国公司的分析指出，实现这一目标，将迫使美联储在日常货币市场操作中转向更“干预主义”的角色。

　　多年来，美国政策制定者一直采用“充裕准备金”框架，旨在确保银行体系有充足流动性，使金融机构能够满足监管要求并进行支付结算，而无需向美联储借贷。对美联储而言，这意味着需持有大量国债资产。

　　若回归至准备金稀缺、美联储资产负债表大幅缩水的环境，可能导致银行账户透支，并增加其在隔夜市场的融资需求，从而加剧货币市场波动，并削弱美联储对短期利率目标的控制力。

　　瑞穗证券宏观策略主管多米尼克·康斯特姆在周一的报告中指出，当前准备金水平“已接近维持联邦基金市场有序运行的极限”。“若他们继续缩表，这将成为一个问题。”

　　沃什作为前美联储理事，一直呼吁大幅削减央行的金融足迹。该资产负债表在全球金融危机和新冠疫情期间，通过多轮资产购买计划已急剧膨胀。

　　美联储资产负债表规模在2022年6月达到约8.9万亿美元的峰值，而约二十年前仅为8000亿美元。此后虽已缩减至6.6万亿美元，但出于对过度抽离金融体系准备金可能引发市场压力的担忧，美联储近几个月已暂停了被称为“量化紧缩”的主动缩表进程。

　　康斯特姆认为，若由沃什领导的美联储决定重启缩表，对央行而言的最佳路径将是采纳达拉斯联储主席洛里·洛根去年9月提出的建议：将关键短期基准利率从联邦基金利率，转向以国债为抵押的隔夜回购利率。这一转变将要求美联储更积极地进行日常干预，以抵消可能激增的市场波动。

　　“这或许能在平均意义上允许一个更灵活的资产负债表，但也意味着一个在货币市场操作上更具干预性的美联储，”康斯特姆写道。

　　康斯特姆指出，这些变革最终将让合格的交易对手方更多地依赖美联储的常备回购便利——在该机制下，市场参与者可用国债和机构债作抵押，从央行借入现金。

　　尽管直接向央行借贷在银行间仍存有某种“污名”，但康斯特姆写道，一旦银行更愿意密集使用该工具，“这最终可能成为（未来）缩减资产负债表时最高效的途径。”

　　对常备回购便利的“更大依赖，应与银行更安心持有国债、从而降低融资风险的状况相吻合。”