美联储降息前景再添迷雾

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　　作者 | 第一财经 樊志菁

　　美国自动数据处理公司（ADP）周三发布的《全国就业报告》显示，10月美国私营雇主新增就业岗位三个月来首次增长。由于联邦政府停摆，私营部门的数据成为了美联储评估经济现状的重要参考，就业市场企稳或成为12月联邦公开市场委员会FOMC暂停降息的重要变量之一。

　　就业市场趋稳

　　ADP最新发布的就业报告显示，上月全美私人部门新增就业4.2万人。而9月的就业数据经上修后，由此前报告的减少3.2万人调整为减少2.9万人。

　　ADP首席经济学家理查森（Nela Richardson）表示：“雇主自7月以来首次新增就业岗位，但与我们今年早些时候报告的数据相比，当前招聘规模仍较为温和。”

　　私人部门就业人数的小幅增长主要由教育和医疗保健、贸易、交通及公用事业行业推动。与此同时，专业商业服务、信息以及休闲和酒店行业的雇主已连续第三个月裁员。

　　通常情况下，ADP就业报告的关注度会低于美国政府每月初发布的官方就业调查数据。但受美国政府停摆影响，劳工统计局已暂停运作，自8月报告后便未再发布任何就业数据，原定于周五发布的10月报告很可能再次缺席。ADP报告眼下已成为该领域 “唯一可用的参考指标”。自春季以来，这份报告始终显示，当前劳动力市场处于 “企业既少招聘、也少裁员”的状态。

　　需要注意的是，由于ADP和非农两者在统计方法上存在差异，结果有时候并不趋同。牛津经济研究院高级美国经济学家马丁（Matthew Martin）在发给第一财经记者的报告中称：“ADP 数据仅涵盖依赖其处理薪资事务的私营企业，这使得该数据的全国代表性不足。ADP 就业数据应被视为劳工统计局机构调查就业数据的补充，而非替代。”

　　当前美国劳动力市场正面临自疫情以来最严峻的压力，这主要归因于三方面因素：反复拉锯的贸易战、移民政策收紧导致潜在劳动力储备减少，以及企业开始采用人工智能替代部分人力岗位。业内认为，除非贸易战平息，且利率进一步下调以给经济注入 “强心剂”，否则劳动力市场难以实现实质性回暖。

　　“尽管近期有所降温，但劳动力市场整体仍保持稳定，”个人理财平台NerdWallet高级经济学家伦特（Elizabeth Renter）表示，“不过这对求职者而言可能意义不大。尽管失业率或许仍维持在低位，但一段时间以来，找工作本就不易，且难度还在不断增加。”

　　降息迷雾再起

　　美联储在上周再次将政策利率下调25个基点，但鲍威尔在新闻发布会上称，12月会议降息并非 “既定事实”，关键取决于经济增长与就业之间的反差将如何化解。

　　亚特兰大联邦储备银行的GDPNow模型目前预计，美国三季度经济增长率为3.9%，这一增速约为美国经济在不引发过热前提下可持续增速的两倍。不过第一财经记者汇总发现，近期美联储内部对通胀的担忧情绪正在逐步超过就业市场。

　　一些地区联储主席反对降息，称劳动力市场无需支撑且通胀高企。上周投出反对票的堪萨斯城联邦主席施密德（Jeff Schmid）认为当前劳动力市场基本处于平衡状态。若出现任何疲软迹象，极有可能是由技术和人口结构的结构性变化导致，而非潜在需求放缓。从健康的消费者支出和企业投资来看，美国经济仍保持着增长动力。“将政策利率下调25个基点，对缓解劳动力市场压力的作用微乎其微，若降息导致市场对美联储坚守2%通胀目标的决心产生质疑，那么这一举措可能会对通胀产生更持久的负面影响。”

　　明年将轮换进入FOMC的达拉斯联储主席洛根（Lorie Logan）认为，除非有明确证据表明通胀下降速度将快于预期，或劳动力市场降温速度加快，否则12月再次降息的难度很大。“当前通胀水平仍过高，且向美联储2%通胀目标回落的速度过于缓慢。”她补充道。

　　资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，这些言论凸显出美联储内部对当前政策方向存在分歧。除非经济形势发生重大变化，否则这一表态意味着，美联储在12月会议上再次降息的门槛已有所提高。

　　他进一步分析道，对美联储而言，当前物价上行压力的主要来源是关税，而非国内需求。货币政策无法很好解决关税引发的通胀问题，不过到目前为止，关税驱动的通胀尚未呈现扩散态势。

　　关税影响和政府停摆对经济的冲击可能成为支持美联储进一步宽松的理由。近期多项“软数据”（如企业和消费者调查）显示，企业调查中反复提及 “不确定性”（尤其是关税相关不确定性）是拖累信心的关键因素。尽管已宣布多项贸易协议，但协议内容的频繁修改以及关税政策的不可预测性，仍对制造业和服务业企业造成持续压力。与此同时，密歇根大学和咨商会消费者情绪指数持续回落。

　　周四，美国政府停摆进入第37天，短期内尚无明显的结束迹象。随着美国“补充营养援助计划”（SNAP）的资金在当地时间11月1日耗尽，这一美国最大的反饥饿项目首次中断，近4200万美国人不得不面对失去食物的威胁。福利发放的不确定性可能会导致这些家庭削减其他类型的开支。包括德意志银行在内的多家机构预测，美国政府停摆一周对国内生产总值（GDP）的影响预计在0.1-0.2个百分点之间‌，BCA 研究公司的美国增长扩散指数显示，当前经济增长正放缓至潜在增速以下。

　　截至发稿时，联邦基金利率期货定价显示，12月降息25个基点的概率为59.8%，充分定价指向明年3月。