国泰海通：宽松交易仍在延续 新任美联储主席变动有望重塑全球货币政策路径与市场空间

　　国泰海通发布研报称，本轮全球宽松周期下，各类资产关联度上升，新任美联储主席的变动有望重塑全球货币政策路径与市场空间。短期来看，宽松交易仍在延续，权益与金属市场受益。该行认为：1）无论哪位候选人上任，短期美联储货币政策或将延续宽松，弱美元概率较大，但需注意潜在的缩表政策力度与传导。2）贵金属方面，弱美元与实际利率下降将支撑黄金的货币与金融属性需求，而若哈塞特当选可能引发政策稳定性担忧，第三重利好因素或推动黄金等贵金属避险资产进一步上行。3）宽松交易环境下，整体利好全球权益市场。对中国权益市场而言，随着经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，“转型牛”的升势远未结束。

　　国泰海通主要观点如下：

　　全球资本市场相关性显著提升。2024年9月美联储启动降息周期以来，中、欧等主要经济体同步推进，全球流动性宽松格局形成。该行认为这一现象本质是全球化债，核心逻辑正是通过债务置换逐步降低资金成本，缓解政府债务的利息偿付压力。对于全球市场而言：1）权益市场同步走强，纳斯达克100、日经225等发达市场指数涨幅居前，上证指数、胡志明指数等新兴市场指数亦表现亮眼，且上行斜率的拐点几乎同步出现；2）贵金属及工业金属价格同步上涨，金融属性领先实物需求属性扩张。商品市场与权益市场呈现强关联性，宽松交易的定价是核心。

　　美联储决策逐渐透明、可预期，运转机制迭代优化。近40年以来，历任美联储主席推动改革，主要包括：1）决策由秘密制定转向公开决策，强调利率政策公布前与市场进行充分沟通。从格林斯潘开始，美联储的利率政策决策便开始有转向公开化、透明化的趋势，此后各位联储主席分别通过不同的方式进一步促进了市场对于利率政策的消化过程。2）由经验驱动转向数据驱动。自格林斯潘开始，FOMC建立大量经济数据库，以支持美联储的利率决策。3）不断强调对市场预期的管理。格林斯潘推动FOMC决策透明化，伯南克建立议息会议后利率预期公开的机制，耶伦建立降息点阵图机制，美联储与市场沟通传递其利率决策信号的手段和工具越发丰富。

　　四位候选人的背后，特朗普政府的核心诉求皆涉及干预美联储经济决策。美联储最新的候选人分别为里克·里德、凯文・沃什、克里斯托弗・沃勒、凯文・哈塞特，其中，里德与沃什处于靠前位置。该行认为：1）四位候选人目前短期多偏鸽派，新主席上任初期全球延续宽松与高流动性环境概率较高；2）热门候选人沃什凭借美联储任职经验与市场信任度占优，里德则以业界独立性与明确利率目标备受关注；3）特朗普政府存在多维度干预美联储决策的倾向，可能影响政策独立性，后续需重点关注候选人与白宫的关联程度。

　　短期来看，宽松交易仍在延续，权益与金属市场受益。该行认为：1）无论哪位候选人上任，短期美联储货币政策或将延续宽松，弱美元概率较大，但需注意潜在的缩表政策力度与传导。2）贵金属方面，弱美元与实际利率下降将支撑黄金的货币与金融属性需求，而若哈塞特当选可能引发政策稳定性担忧，第三重利好因素或推动黄金等贵金属避险资产进一步上行。3）宽松交易环境下，整体利好全球权益市场。对中国权益市场而言，随着经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，“转型牛”的升势远未结束。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。