高盛如何看沃什？市场总“误判”新美联储主席，沃什“缩表”很难，而降息是获提名前提

　　华尔街见闻

　　高盛外汇策略师Mike Cahill表示，仅凭沃什此前言论判断其政策取向是错误的，“愿意降息是他获得这份工作的先决条件”。高盛经济学家Mericle指出，不认为沃什会推动资产负债表大幅缩减，因美联储内部对“充足准备金”框架有广泛支持。高盛美债交易员Brown直言激进缩表对风险资产破坏性太大。

　　特朗普提名沃什出任下届美联储主席后，市场迅速押注更鹰派的资产负债表政策，但高盛认为市场可能误判。

　　华尔街见闻提及，1月30日，特朗普提名前美联储理事凯文·沃什为下一任美联储主席。消息公布后，长期债券收益率小幅上涨，美元反弹，贵金属重挫。市场似乎正为其“鹰派”的资产负债表观点定价。

　　但近期，高盛交易和研究团队纷纷就沃什进行深度分析，认为市场可能再次误判了新美联储主席的实际立场。

　　高盛外汇策略师Mike Cahill提醒，仅凭沃什此前在美联储的言论判断其政策取向是错误的，他指出：

我们知道，至少表示愿意降息是他获得这份工作的先决条件。

　　高盛美债交易员BROWN表示，曲线陡峭化和互换利差收窄的交易已经充分计价，沃什关于资产负债表的鹰派言论不太可能转化为重启量化紧缩政策。他说：

这对风险资产破坏性太大。

　　市场习惯性地误读新任美联储主席的初始立场，而每位近期前任都在上任第一年出现过显著的“误导”。投资者正在经历又一次对新任美联储主席的“误判”周期，需要时间让市场适应新的沟通风格。

　　高盛经济学家Mericle：缩表难以推进，制度框架已成既定事实

　　高盛经济学家David Mericle梳理了沃什的核心政策立场。

　　在利率上，沃什去年曾呼吁降息，认为特朗普政府的放松监管和人工智能是“反通胀”力量，美联储不应只因经济增长强劲就维持高利率。

　　在资产负债表问题上，沃什是个长期批评者。他反对此前的QE2，认为庞大的资产负债表扭曲市场、加剧不平等并助长通胀。他主张将降息与缩表结合，以相互抵消对金融环境的影响。

　　Mericle指出，不认为沃什会推动资产负债表大幅缩减。核心阻力在于，美联储内部对当前的“充足准备金”操作框架有广泛而强烈的支持。Mericle表示：

美联储官员在过去十几年里对此进行了大量思考，机构对当前方法存在相当强烈的偏好。

　　大多数美联储决策者和工作人员认为，资产负债表相对经济规模的增长，是美联储负债需求加快增长以及转向充裕准备金框架实施货币政策的必然结果。Mericle强调，现任主席鲍威尔几个月前刚发表演讲阐述其优势，这被视为预先为辩论定调。

　　Mericle认为，沃什若要实现缩表又不推高长期利率，唯一现实的路径是放松银行监管，例如调整流动性覆盖率等规则，以降低银行对准备金的需求，但这需要时间且需多方协调。

　　在金融监管上，沃什认为现行体系给银行，尤其是中小型银行带来了过高的合规成本。他主张监管机构应更支持中小银行合并，并呼吁建立美国自身的新监管制度，而非完全遵循国际巴塞尔协议。

　　高盛交易一线：市场反应可能已经过度

　　来自高盛全球交易部门的反馈，普遍倾向淡化沃什的影响力。

　　高盛美债交易员BROWN直言，反映缩表预期的走势，如收窄的互换利差和变陡的收益率曲线，“现在似乎已经完全被市场消化”。他直觉是，沃什不会真正推动重启量化紧缩，因为这对风险资产的破坏性太大。

　　高盛外汇策略师Mike Cahill点出了一个关键矛盾：沃什过去的观点与获得提名所需的现实承诺并不一致。他认为：

我们知道，愿意降息至少是获得这份工作的前提条件。

　　Cahill指出，市场基于其历史观点进行的“鹰派资产负债表”交易有其道理，但在现实中实施会需要更长时间。

　　Cahill进一步分析，美联储的决策机制是一人一票，且相比于2017-2018年鲍威尔上任时委员会大规模换届，现在的人事变动要少得多，新任主席建立影响力需要时间。

　　他判断，未来美联储与财政部的政策协调会增加，沃什或许能接受美联储持有更多短期国债，但不太可能进行“扭曲操作”。

　　高盛的欧洲利率交易主管NIKHIL CHORARIA的解读是，沃什的“鹰派”主要体现在资产负债表上，而其“鸽派”则体现在“修复”金融体系结构以允许更低的政策利率上。

　　他直言，这些观点“很难与降低长期国债收益率这个目标自洽”，可能需要由财政部主导。

　　欧洲利率主管WILL MARSHALL认为，市场一开始的聚焦点很自然地落在了他过去的批评上。

　　但他强调，考虑到特朗普政府近期对“可负担性”的关注，以及美联储自身去年底刚刚调整了资产负债表政策路径，转向当前通过购买国库券来提供充足流动性的框架，背景已经不同。他总结道：

市场对这一切的评估，最终很大程度上取决于经济基本面。

　　市场总是误判新主席，历史一再重演

　　高盛特别指出，市场对美联储候选人的初步解读往往与事后看法大相径庭。

　　每位近期前任都在第一年出现过一些显著的“误导”，因为他们需要时间适应每句话都被解读的状态，市场也需要时间学习新的沟通风格。

　　高盛外汇策略师Mike Cahill列举了具体案例：鲍威尔的“距离中性还有很长的路”，耶伦的“未来几次会议”，以及伯南克对Maria Bartiromo关于市场如何看待其证词的随口评论。

　　综合高盛内部经济学与交易一线的判断，沃什是一位带着强烈个人理念的候选人，但面临着一个拥有强大政策惯性和制度共识的机构。

　　对于市场而言，这意味着短期围绕人事变动的新闻波动，可能大于实际的政策转折。交易员们暗示，基于沃什“缩表”观点进行的收益率曲线交易，其潜在收益空间或许已很有限。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。