美元重夺“最具吸引力资产”地位，套利交易或重创全球股市

　　美元正重新夺回其作为全球最具吸引力投资资产的地位，其表现有悖于有关“卖出美国”交易的言论，而此前此类言论曾引发对全球储备货币前景的诸多担忧。据计算，一种简单的策略是借入收益率较低的货币（如日元或瑞士法郎），并将资金投资于美元。一旦将这些资产的波动性因素考虑在内，这种策略似乎将能获得高于欧洲股票等市场预期回报率的收益。

　　这表明，尽管今年由于特朗普扰乱了全球经济秩序，人们对美元的未来产生了担忧，但美元仍将在全球投资组合中占据关键地位。美元指数指标今年已下跌近 7%——这是其八年来最糟糕的表现——但已从 9 月的低点反弹了约 3%，部分原因是所谓的套利交易。

　　摩根大通私人银行香港分行的策略师Yuxuan Tang表示：“美元最终仍会成为一种收益较高的货币之一。无论是从趋势角度还是收益角度来看，美元仍将保持强势态势。”

　　美元再度受到投资者青睐所产生的影响对于全球市场而言是不容小觑的。套利交易能够引发大规模的资金流动，改变资产价值，并影响从纽约到新加坡的市场情绪。当投资者以低利率借款以寻求其他地方的更高回报时，流动性往往会得到放大——推动高风险资产的价格上涨，而一旦市场波动加剧，这种上涨态势也可能迅速逆转。

　　美元套利策略的吸引力得到了美元波动性大幅降低的推动，部分原因在于美国政府长期停摆导致每日规模达 9.6 万亿美元的全球外汇市场上的价格波动减缓。这降低了外国交易员在大量购入美元资产时无需对冲货币风险的可能性。

　　随着投资者担忧由人工智能驱动的全球股市上涨趋势即将终结，套利交易的吸引力日益增强。标普500 指数已从 4 月份的低点上涨了超过三分之一，而欧洲和中国的股市指数也大幅攀升。

　　美国股票的权益风险溢价（即标普500 指数的盈利收益率与美国10 年期国债收益率之间的差值）已转为负值。计算显示，假设投资者通过短期借款来支撑其投资，并以与盈利收益率相符的收益来获取回报，那么美国股票在风险调整后的回报率实际上为零。

　　其他市场的数学原理与此类似——尽管程度没有那么极端。根据计算，投资者买入中国股票并持有一个月，按年化计算，其收益可能仅为波动率每增加一个百分点就为 0.23%。而通过低风险套利交易，他们每增加一个百分点的波动率就能获得 0.54%的收益。而持有日本股票的投资者情况则会更糟。

　　当然，这种看涨的美元套利交易并非毫无风险。如果短期利率突然大幅下降，其优势将会被严重削弱。这种情况可能会出现，比如如果美联储发出的降息信号比市场目前预期的要快，但鉴于经济数据的不确定性，这并非什么“黑天鹅”事件。

　　德意志银行新兴市场首席投资官兼自主投资组合管理负责人Jacky Tang表示：“鉴于美联储短期内仍可能谨慎地降低政策利率，美元仍可能成为具有吸引力的套利资产。然而，明年存在不确定性，因为美联储的新主席可能会改变其降息的步伐。”分析指出，由于收益率差距仍然较大，且融资交易仍有利可图，套利交易再度受到青睐。

　　投资者还能获得与盈利收益率大相径庭的股权回报。盈利收益率是通过将每股盈利除以股票价格计算得出的。尽管研究发现盈利收益率对股票回报具有预测价值，但短期内的市场波动可能会十分混乱。

　　不过，对于那些希望在 2026 年继续实施长期持有美元的套利策略的投资者来说，仍存在很大的希望。

　　9月份美国的通胀率达到了 3%，远高于美联储设定的 2%的目标，这一情况仍令一些官员感到棘手。美联储官员尔斯比近期对通胀问题表示担忧，并表示在决定美联储 12 月会议投票方案之前，他希望看到更多数据。如果强劲的数据持续出现，那么放缓宽松政策的步伐或许能够确保收益在明年仍能保持良好水平。

　　富国银行策略师Aroop Chatterjee表示：“只要宏观经济和金融市场的大环境依然稳健，美元套利交易可能仍会具有吸引力。”