美联储重启“扩表”为时不远了，最快12月宣布？

　　在美联储官员释放强烈信号，称央行距离重启资产负债表扩张“为时不远”后，花旗预测，美联储可能最快12月就会宣布，并在1月实施新一轮国债购买计划。

　　美联储官员释放明确信号

　　纽约联储主席John Williams本周发表讲话，暗示美联储将很快开始扩大资产负债表规模，以缓解资金市场压力。

　　Williams表示：基于近期持续的回购市场压力和储备金从充裕转向充足的其他迹象，我预计距离达到充足储备金水平为时不远。

　　纽约联储本周与华尔街主要银行举行了一场非例行会议，会议的核心议题是向一级交易商（即承销政府债务的银行）征求了对美联储常备回购机制使用情况的反馈意见。这凸显了官员们对美国货币市场紧张局势的担忧。

　　衡量短期借贷成本的关键指标持续发出警示信号。三方回购利率本周再度回升，一度比美联储准备金余额利率高出近0.1个百分点。

　　纽约联储市场操作负责人Roberto Perli承认，部分借款人一直难以获得接近央行准备金利率水平的回购资金，以高于准备金余额利率进行的回购交易份额，已达到2018年末和2019年以来的最高水平。

　　分析师警告，随着年底临近，市场将面临更多压力。银行通常会在年末出于财务报告目的缩减资产负债表规模，这可能加剧现金紧张状况。美联储经过三年量化紧缩后，银行体系超额现金已大幅减少。

　　12月开始缩表将停止，1月或2月启动购债

　　花旗目前预计，美联储的资产负债表将于12月1日停止缩减。最可能的路径是美联储在1月会议上宣布购买更多国债，从2月1日开始实施。

　　不过，12月会议宣布购债的概率与1月相当。自10月底以来，回购市场压力有所缓解，担保隔夜融资利率（SOFR）在过去几天未突破4%（联邦基金目标区间上限）。然而，未来几周压力可能再次上升，这增加了12月宣布的急迫性。

　　花旗同时预测，美联储最可能在12月会议上将准备金利率（IORB）下调5个基点，这将有助于将回购利率控制在联邦基金目标区间内。

　　每月净购买200亿美元即可维持流动性

　　分析师认为，美联储只需进行相对温和的国债净购买，就能将储备维持在充足区间。

　　按照当前储备水平每年增长约5%（以维持储备占名义GDP的比率大致不变），加上流通货币每年增长约5%，意味着SOMA需要每月净增长约200亿美元。

　　具体操作上，这意味着美联储将对所有到期的国债进行再投资，并在此基础上额外购买约200亿美元国债，用以抵消抵押贷款支持证券（MBS）到期造成的资产减少。花旗认为，这一购买规模足以在明年正常交易日将SOFR（以及担保国债回购利率TGCR）控制在目标区间内。

　　资产负债表规模预测：2027年底达7万亿美元

　　花旗测算认为，美联储资产负债表总资产规模将从2025年11月的6.628万亿美元，稳步增长至2027年12月的7.068万亿美元。

　　其中，美国国债持仓将从目前的4.192万亿美元增至5.022万亿美元，而MBS持仓则从2.067万亿美元逐步下降至1.682万亿美元。

　　负债端方面，储备金规模预计从当前的2.887万亿美元波动上升，到2027年底达到3.350万亿美元。流通货币将从2.423万亿美元稳步增长至2.548万亿美元。值得注意的是，逆回购工具（RRP）余额预计将继续保持在极低水平。

　　这一资产负债表增长路径反映了美联储从量化紧缩向“有机增长”模式的转变。但花旗强调这绝不代表货币政策立场的改变，仅是为了适应联储负债需求增长的技术性调整。