日本GDP暴跌、消费熄火、关税爆雷：日元正面临十年来最危险的基本面拐点

　　（来源：领盛Optivest）

　　基本面总结：

　　1． 受关税冲击，日本经济六个季度以来首次出现萎缩

　　日本政府在周一公布数据显示，日本经济在截至9 月的三个月内因美国关税导致出口下降而萎缩近 2%，为六个季度以来首次萎缩。在关税生效前，日本汽车制造商曾大幅提高出口，但关税实施后出口量迅速下滑。

　　经济学家认为，由于整体萎缩程度不及预期，此次下滑更可能是短暂挫折，而非衰退的开始。明治安田综合研究所经济学家前田和孝指出，经济萎缩主要源于住房投资等一次性因素，而这些因素受到监管变化影响。他表示，出口也出现明显反应。尽管日本经济缺乏强劲的潜在增长动力，但趋势仍表明未来一到两年有望逐步复苏。

　　经济学家普遍判断，本季度GDP 数据对日本央行下次利率决策的影响有限，因为通胀仍是主要考虑因素。然而，一名与首相高市早苗关系密切的经济学家对此数据给予更高重视。

　　法国农业信贷银行首席日本经济学家相田卓二在报告中表示，在经济萎缩背景下，日本央行若在12 月加息将是“错误的”。他是高市投资集团负责制定日本增长战略的重要成员。

　　7 至 9 月日本国内生产总值萎缩 1.8%，而前一季度修正后为增长 2.3%。这一数据好于经济学家普遍预期的 2.5% 衰退幅度，折算为季度环比收缩 0.4%，也优于预测值 0.6%。

　　随着美国加征关税影响加剧，出口成为主要拖累因素。日本汽车制造商出货量大幅下降，逆转了此前为应对关税而提前出口的趋势。尽管企业多以降价抵消部分关税影响，净外部需求仍拉低经济增长0.2 个百分点，而上一季度则贡献正增长。

　　美国与日本在9 月正式达成协议，对几乎所有日本进口商品征收 15% 的基准关税，其初始关税对汽车为 27.5%，对多数其他商品为 25%。

　　由于更严格的能源效率法规自4 月实施后抑制住房投资承诺，住房投资也进一步拖累增长。占经济半数以上的私人消费增长 0.1%，符合预期，但低于上一季度的 0.4%，显示食品价格高企正在削弱消费者意愿。资本支出在第三季度增长 1.0%，明显好于预期的 0.3%。

　　经济再生担当大臣木内稔表示，私人消费已连续六个季度增长、资本支出连续四个季度增长，进一步印证经济仍处于温和复苏轨道。各机构预测今年第四季度经济料将反弹，日本经济研究中心调查显示增长率预计为0.6%。

　　在日本经济出现疲弱迹象的背景下，高市政府正在制定新刺激计划，以帮助家庭应对生活成本上升。顾问们认为，GDP 大幅萎缩是采取刺激措施的理由之一；媒体报道称，日本财务大臣片山五月表示，刺激计划规模将超过 17 万亿日元。野村证券经济学家野崎宇一郎认为，从今年冬末到明年春季将推出改善家庭收入的措施，有助于支撑明年上半年消费。

　　2． 会议纪要显示，日本央行行长植田和男曾警告委员会长期宽松政策风险

　　日本央行行长植田和男在上周向日本最高经济委员会表示，过度宽松且持续时间过长的货币政策可能危及日本央行稳定实现通胀目标的能力。周一公布的会议纪要显示了这一点。

　　经济财政政策委员会负责制定日本长期财政蓝图和政策重点，并于11 月 12 日召开会议，这是高市早苗就任首相以来的首次会议。

　　纪要显示，当一名私营部门成员询问为何在实际通胀率仍低于2% 目标时还要加息时，植田表示，要可持续实现通胀目标，不仅需推动通胀向上，也要避免通胀过度超调。从这一角度出发，政策过度宽松并持续过长将产生风险。他强调，央行方针是将政策维持在能确保平稳着陆的区间内，并在决策中密切评估经济状况。

　　提出问题的为前日本央行副行长若田部正纯，他曾支持安倍经济学，是委员会四名私营部门成员之一。

　　这次会议是高市与植田自高市上任以来首次共同公开亮相，但纪要显示两人未直接交流。会议结束时，高市强调政府将与央行合作以重振经济，并表示适当实施货币政策管理对未来增长与物价稳定至关重要。

　　3． 日本政府委员会成员片冈呼吁推出 1490 亿美元刺激计划

　　日本政府重要委员会的私营部门成员片冈刚志表示，日本必须推出约1490 亿美元的刺激计划，以支撑受到美国关税与消费疲软影响的经济。他向路透社指出，拟议的 23 万亿日元（1486.5 亿美元）支出与减税规模，将大幅超过媒体所预期的高市政府约 17 万亿日元的首个刺激方案。

　　片冈认为，在消费与资本支出疲弱、汽车制造商遭受美国关税打击以及美国经济前景不确定的背景下，日本经济在第三季度萎缩后可能不会出现明显反弹，出口前景也随之蒙上阴影。因此，他认为仅追加与去年相同规模的预算不足以应对经济不确定性。他指出，刺激方案应包含20 万亿日元支出与 3 万亿日元减税，以缓解生活成本压力与关税冲击。

　　他表示，财政来源可通过发行10 万亿日元新债券及 13 万亿日元税收与非税收入获得。基于当前经济疲弱，他认为日本央行在加息时应保持谨慎。对于市场预测央行可能在今年 12 月或明年 1 月将利率从 0.5% 升至 0.75%，片冈认为现在判断过早，并预计日本央行不会在 12 月加息。他建议至少等待至明年三四月，以评估政府刺激计划效果并收集更多薪资谈判数据。

　　片冈曾在2017 至 2022 年担任日本央行董事，在其任内央行开始逐步退出 2013 年的激进资产购买。在任期间他多次主张更强力宽松，并反对维持政策稳定或逐步退出刺激的决定。

　　今日（2025年11月18日，星期二），日本及美国经济日程暂无重要数据的发布，需留意北京时间7：00美国总统特朗普发表的公开讲话。

　　经济资讯

　　日本经济五个季度来首现萎缩，美国关税冲击出口：日本内阁府周一公布的数据显示，2025年第三季度（7-9月）日本实际国内生产总值（GDP）环比下降0.4%，按年率计算为萎缩1.8%。这是自2024年第一季度以来，日本经济首次出现负增长，主要拖累因素来自出口疲软和住宅投资不振。

　　出口成主要拖累，内需增长乏力：本季度经济萎缩的核心原因在于出口的显著下滑。由于美国高关税政策的实质性影响开始显现，以及此前“突击出口”的基数效应消退，出口环比下降1.2%，为两个季度来首次负增长。其中，汽车出口的骤降尤为突出。净出口（出口减进口）对GDP增长的贡献为负0.2个百分点。

　　内需方面同样表现疲软。作为经济支柱的个人消费环比仅微增0.1%，增速较上一季度放缓，持续的高物价继续抑制家庭消费意愿。此外，受更严格的能源效率法规影响，住宅投资也对经济增长构成压力。

　　积极信号与未来展望：尽管整体数据不佳，但部分领域仍显现韧性。企业设备投资增长1.0%，远超市场预期，主要得益于在劳动力短缺背景下对省力化软件的投资持续增加。多数经济学家认为，此次经济萎缩主要是由关税和监管等一次性因素造成，而非衰退的开始，并预计本季度经济将出现反弹。经济再生担当大臣木内稔也重申，经济仍处于“温和复苏轨道”。

　　与此同时，日本政府正在制定一项规模预计超过17万亿日元的刺激计划，旨在帮助家庭应对生活成本压力。这一举措有望在未来为消费提供支撑，成为影响后续经济走势的积极因素。

　　政治资讯

　　央行与政府的货币政策博弈：日本央行行长植田和男与首相高市早苗领导的新政府之间，在货币政策方向上的微妙互动引发关注。

　　根据11月12日经济财政政策委员会的会议纪要，植田和男在会上阐述了其政策立场。他指出，货币政策若“过于宽松且持续时间过长”，可能对稳定实现2%的通胀目标构成风险。他强调，日本央行的方针是力求将政策水平控制在能够确保经济“平稳着陆”的范围内。这一表态是在回应委员会内“安倍经济学”支持者的质疑时作出的，显示了央行对潜在加息的开放态度。

　　然而，以高市早苗为首的首相府则明确倾向于延续宽松政策。高市本人是扩张性财政和货币政策的支持者，其政府成员已对近期加息的前景表示不满。在此背景下，植田和男与高市早苗将于周二举行首次正式会晤，此举被视为双方在关键政策分歧上进行协调的重要接触，其讨论结果将直接影响日本未来的利率决策。

　　日韩防务合作突生波折：在外交领域，日韩关系因领土争议问题出现新的紧张。日本政府已协调取消原定于本月举行的日韩联合海上搜救训练。此举是对此前韩国空军在竹岛（韩国称“独岛”）周边进行训练飞行的回应。日方此前已因此事件叫停了为韩国空军飞机提供加油的计划。

　　这一系列事件导致韩国方面取消了派遣军乐队赴日参加“自卫队音乐节”的计划，被视为对日方的反制。尽管两国政府近期刚就加强防务部门交流达成一致，但此次摩擦表明，历史及领土问题仍是影响日韩安保合作深化的敏感障碍。

　　金融资讯

　　东京股市周一延续跌势，日经225指数微跌0.1%，收于50324点；东证指数下跌0.37%，收于3347.53点。市场受到地缘政治紧张局势与国内经济萎缩的双重压力。

　　旅游零售股领跌，半导体股反弹：由于东大外交部提醒公民谨慎前往日本，引发市场对旅游业和商务活动停滞的担忧，相关板块显著下跌。日本航空与全日空控股股价分别下挫3.8%和3.1%，迅销、伊势丹三越、东方乐园（东京迪士尼运营商）等消费相关企业的股价也下跌3.2%至11.3%不等。另一方面，上周五大跌的半导体板块出现逢低买入，为大盘提供了一定支撑。

　　经济数据与国债收益率施压：上午公布的数据显示，日本第三季度（7-9月）实际GDP环比年化萎缩0.4%，为五个季度以来首次负增长，尽管萎缩幅度小于市场预期，但仍加剧了市场对经济前景的担忧。同时，长期国债收益率攀升至约17年半高位，也给股市带来了压力。

　　地缘战事

　　乌克兰危机持续与加沙和平进程推进

　　乌克兰战事升级，西方强化长期军事承诺：乌克兰战场局势依然严峻。周一，俄罗斯对乌克兰东部城市巴拉克利亚发动导弹袭击，造成至少3人死亡、10人受伤，其中包括3名青少年，多处住宅和基础设施被毁。同时，对南部敖德萨地区的袭击导致港口设备受损、民用船只被毁，并造成数万户家庭断电。这些行动表明俄军正持续对乌克兰后方能源及民生设施施压。

　　为增强乌克兰长期防御能力，法国总统马克龙与乌克兰总统泽连斯基签署了一项里程碑式的军事合作意向书。根据协议，乌克兰将在未来10年内获得多达100架法国“阵风”战斗机，并配套新一代防空系统和弹药。此举旨在帮助乌克兰在未来的和平协议后仍能抵御潜在入侵。融资可能来自被冻结的俄罗斯资产，但具体方案尚待敲定。

　　与此同时，欧盟委员会主席冯德莱恩提出三种方案，以解决乌克兰在2026-2027年高达1357亿欧元的资金需求，其中包括利用被冻结俄资产收益作为贷款。欧盟领导人预计将在12月的峰会上就此做出关键决定。

　　加沙和平进程获关键支持，德国恢复对以军售：联合国安理会将于周一晚就美国起草的加沙和平决议进行投票。该决议支持特朗普总统的和平计划，并授权组建一支国际稳定部队以监督加沙非军事化进程。此举被视为使过渡治理机构合法化的关键步骤。尽管哈马斯已声明反对，但巴勒斯坦权力机构的支持增加了决议通过的可能性。

　　作为对和平进程的回应，德国周一宣布，将于11月24日有条件地恢复自8月起暂停的对以色列武器出口。德国政府强调，此决定以停火协议得到遵守及人道主义援助能“大规模”进入加沙为基础。德国重申其对以色列安全的历史责任，同时坚持通过“两国方案”实现持久和平。

　　技术谋攻

　　1．技术总结：

　　日本经济在截至9 月的三个月内因美国关税导致出口大幅下降而出现近 2% 的萎缩，为六个季度以来首次下滑。关税生效前汽车制造商曾大幅提前出口，但随后出货量急剧下降，成为拖累经济的主要因素。虽然GDP萎缩幅度低于市场预期，但经济学家普遍认为此次下滑更可能是短期反应，而非衰退的开始。前田和孝指出，萎缩主要来自住房投资等一次性因素并受到监管变动影响，而食品价格上涨亦削弱了消费者意愿。尽管如此，私人消费连续六个季度增长、资本支出连续四个季度扩张，政府内部判断经济仍处于温和复苏轨道，而市场普遍预期第四季度将出现反弹。

　　在经济承压背景下，高市早苗政府正在制定新的刺激计划，以帮助家庭应对生活成本上升及外部需求疲弱。一些顾问认为GDP 的明显萎缩为实施更积极的刺激措施提供理由，媒体报道财务大臣片山五月预计刺激规模将超过 17 万亿日元。与此同时，政府委员会成员片冈刚志则呼吁推出规模更大的方案，主张支出 20 万亿日元、减税 3 万亿日元，总计约 23 万亿日元，以缓解关税冲击和消费疲软。他认为仅维持去年的预算规模不足以支撑经济，必须通过新债与收入调配筹集资金。他并特别强调，日本央行在经济前景黯淡之际应谨慎对待加息，认为央行至少应等到明年春季，以便观察刺激政策的实际效果及工资谈判结果。

　　在政策讨论持续展开之际，日本政府经济财政政策委员会于11 月 12 日召开会议，会议纪要显示，日本央行行长植田和男曾向委员会指出，若货币政策过度宽松且持续过长，将对稳定实现通胀目标构成风险。他解释，为可持续地实现 2% 通胀目标，必须兼顾避免通胀过度超调，因此货币政策需要维持在能够确保平稳着陆的区间内。他在回应相关提问时表示，央行的政策设计需密切评估各种经济状况。此次会议亦是高市早苗上任以来植田和男与她首次共同公开亮相，但会议纪要未显示二人有直接交流。会后，高市重申政府将与日本央行密切合作以促进经济复苏，并强调适当实施货币政策的重要性。

　　在此背景下，首相府宣布高市将在周二下午与植田和男举行正式会晤，并于随后参加政府税务委员会会议。高市长期支持扩张性财政与货币政策，并在关键政府委员会中安排了支持大规模支出和低利率政策的人士。尽管植田和男表示央行可能在下个月加息，但高市及财务大臣片山五月均认为央行不应过早收紧政策，因为通胀尚未持续达到央行目标。

　　与日本经济政策的不确定性类似，海外市场情绪同样受到多重因素影响。美国结束史上最长政府停摆后，投资者重新聚焦将集中公布的大量经济数据，美国股市走弱，国债收益率小幅下降。AI 龙头企业英伟达即将发布季度业绩，其表现将对市场评估人工智能需求是否放缓具有决定意义，而人工智能仍是推动近期美股上涨的核心动力。由于市场在等待被延后的美国就业、通胀等关键数据，投资者普遍保持谨慎。十年期和三十年期美国国债收益率小幅走低，而二年期收益率基本持稳。随着官方数据恢复发布，外汇市场亦提高警惕，因为此前一些非官方指标已显示劳动力市场正在走弱，这些数据可能进一步影响市场对美联储下月是否降息的判断。

　　总体来看，日本经济正面临出口收缩、消费增长放缓及政策取向争议的多重压力，政府与央行均在重新评估合适的政策力度和节奏；而世界主要市场的不确定性也使得日本的外部环境更加复杂。日本政府与日本央行的协调、美国经济数据走向以及全球需求变化将成为未来数月日本经济的重要决定因素。

　　周一交易时段，受日本第三季度实际GDP意外录得六季度以来首次萎缩，市场对经济前景与日央行12月加息路径的担忧加剧下日元走弱。美元兑日元继续刷新2025年2月以来的高点至155.30水平，日内最低测试154.41水平。

　　技术指标显示，日线级别布林带上轨切入点指向155.45区域水平为汇价提供短期动态阻力，布林带中轨运行线指向的153.55区域水平为走势提供潜在强弱分化，布林带下轨切入点指向的151.60区域水平为汇价提供短期动态支撑。当前汇价趋向于测试布林带上轨区域，显示多头动能的充分修复迹象。布林带开口呈现收缩迹象，表明短期波动率有所下降。与此同时，14日RSI相对强弱指标升至66.30附近强势区域，但未触及70.00超买区域，表明当前多头动能处于强劲格局，为汇价保留潜在上行空间。

　　技术结构显示，美元兑日元延续自今年9月以来的上行趋势，当前汇价已突破2月份的高点154.80区域水平的阻力限制，汇价若在接下来的两个交易日能够站稳并连续收市于该区域水平上方，将有望激发多头乐观看涨情绪，为汇价上行挑战今年1月22日的高点156.70区域水平提供信心支持。

　　下行结构来看，当前汇价主要支撑构筑于152.30区域水平，短期内汇价若失守于该区域防线，将驱动市场主动看空情绪，加剧汇价回落测试149.35区域水平之风险。

　　2．技术指标总结：

　　3．交易策略解析：

　　美日日内关注区间：

　　155.30-154.45

　　技术指标显示，4小时级别布林带上轨切入点指向155.10区域水平为汇价提供短线动态阻力，布林带中轨运行线指向的154.65区域水平为走势界定潜在强弱分化，布林带下轨切入点指向的154.20区域水平为汇价提供短线动态支撑。当前汇价突破布林带上轨上方运行，表明当前多头动能占据主导优势，短线上行趋势确立。布林带开口呈现扩张迹象，表明短线波动率有所上升。与此同时，4小时级别14日RSI相对强弱指标处于62.50附近强势区域，与布林带指标共同验证当前多头动能的强劲格局，为汇价保留潜在上行空间。

　　4小时级别来看，美日短线阻力构筑于155.30区域水平，日内汇价若能够突破该区域限制，有望上行对155.75/155.95区域水平发起挑战。下行结构来看，美日短线支撑构筑于下方154.45区域水平，日内汇价若失守于该区域防线，将面临回落测试154.05区域水平之风险。

　　整体来看，当前市场短线情绪趋于“多头对待”，日内汇价若可突破155.30区域限制，将强化多头短线看涨格局，为汇价上行挑战155.75/155.95区域水平提供信心支持。然而，若失守于154.45区域防线，将驱动市场短线看空情绪，加剧汇价回落测试154.05区域水平之风险。

　　美日短线走势路径参考：

　　上升：155.30-155.75/155.95

　　下降：154.45-154.05

　　美日短线操作建议：

　　等待155.30-154.45价格区间1小时收市跟进信号，采用突破交易。