加币危机感拉满！央行罕见“敲警钟”：25 年生产力崩塌，经济已无力抵御冲击

　　（来源：领盛Optivest）

　　基本面总结：

　　1．加拿大央行呼吁采取协调一致措施提升生产力

　　加拿大央行周三呼吁采取全经济范围内的协调措施以提振疲软的生产力。央行指出，面对美国贸易政策带来的挑战，提高生产力问题变得更加紧迫。央行副行长尼古拉斯·文森特在对魁北克经济学家的讲话中表示，加拿大经济遭受冲击的次数越来越频繁，对这些冲击的脆弱性日益增加。他指出，生产力低下导致经济更难应对当前挑战，也难以抓住未来机遇。

　　文森特指出，加拿大的生产力已经落后了25年，20世纪60至70年代劳动生产率年均增长约为3%，但2000年至2019年下降至1%，目前已低于0.5%。政策制定者可在三方面提供支持：营造更好的投资环境，包括简化繁琐的监管框架；增强关键行业（如电信、客运、金融服务）的竞争；以及通过增加培训投入和简化外国人资历认证流程投资人才。他强调，生产力低下是系统性问题，需要整个经济采取协调措施，当前的全球紧张局势使得改善生产力比以往更为紧迫。

　　文森特还表示，加拿大央行在研究通胀驱动因素时，特别关注劳动力成本上升与生产率之间的关系。生产率的强劲增长不仅可提高收入，还能在抑制通胀压力方面发挥作用。

　　2．美国8月份贸易逆差大幅收窄，提振第三季度GDP

　　美国商务部公布数据显示，由于关税上调导致进口下降，美国8月份贸易逆差收窄至596亿美元，缩减幅度超过预期。消费品进口降至疫情以来最低水平，资本货物进口也下降，这可能预示上季度消费者和企业支出放缓。

　　关税政策下，部分进口提前至夏季采购以规避关税上涨，导致8月份进口额下降。货物进口额下降6.6%至2646亿美元，主要原因是工业用品和材料进口锐减，以及非货币黄金进口下降。出口额略增0.1%至2808亿美元，主要受服务业推动。货物出口额下降至1790亿美元，其中消费品出口下降，资本货物出口创纪录增长至624亿美元，主要受计算机出口带动。整体货物贸易逆差收窄17.5%至856亿美元，经通胀调整后收窄16.9%至837亿美元。

　　经济学家认为，贸易逆差收窄可能对第三季度实际GDP增长构成利好，因为更多支出流向国内生产的商品和服务。高盛经济学家将第三季度GDP年化增长率预期从3.7%上调至3.8%。服务出口和进口均有所增加，尤其受旅游、维修服务及知识产权使用费增长影响。对华货物贸易逆差略有扩大，对加拿大货物贸易逆差收窄，对英国顺差减少。

　　3． 米兰提出放松监管可能促使美联储缩表，并主张豁免国债遵守银行杠杆率要求

　　美联储理事斯蒂芬·米兰表示，减轻金融公司监管负担可能为未来再次缩减美联储资产负债表创造条件。他指出，随着监管放松取得进展，最佳储备水平可能相对于 GDP 或银行体系规模下降。他强调，在缩表之前需要先完善监管，以确保银行资产负债表足够灵活应对更小规模的美联储资产负债表。

　　米兰目前暂离白宫经济顾问职位以填补美联储理事空缺，该任期将于明年初结束。他支持联邦公开市场委员会上月提前停止缩表的决定，并表示在融资市场出现压力信号下应立即采取行动。美联储已在 10 月会议上将基准利率下调 0.25 个百分点并宣布停止缩表。其资产负债表规模已从疫情期间的 9 万亿美元峰值降至约 6.6 万亿美元。

　　美联储因货币市场压力不断增加而结束量化紧缩（QT）计划，并指出未来可能因技术性流动性管理需要重新购买国债。与此同时，美联储正推进新的放松监管措施，这可能影响银行流动性管理方式，并进一步改变央行对整体准备金水平的管理方式。米兰表示，美联储缩表也将减少其准备金利息支出，并有助于降低外界对美联储“制造赢家和输家”的担忧。

　　在监管方面，米兰呼吁豁免美国国债遵守关键银行杠杆率规则。他认为监管机构应比 6 月份提出的改革方案走得更远。6 月提案改革了“增强型补充杠杆率”，使资本要求与银行在全球金融体系中的角色规模挂钩。监管机构虽然未推进完全豁免国债的方案，但曾就此征求意见。

　　米兰指出，豁免国债将保护市场，使银行在动荡期间继续持有关键证券。他强调监管机构在疫情期间也曾实施类似豁免。他认为，将国债从杠杆率中剔除能在流动性紧张时保护市场。该项改革是负责监管的副主席米歇尔·鲍曼推动的大规模放松监管计划的第一步。此外，美国参议院 9 月确认米兰出任美联储理事，进一步扩大特朗普政府对美联储的影响力，预计其任期结束后将重返白宫担任高级经济顾问。

　　4．美联储会议纪要显示对降息和量化紧缩持谨慎态度

　　10月下旬的美联储会议纪要显示，尽管政策制定者担心降息可能削弱抑制通胀的效果，但在意见分歧下仍决定降息。当时美国通胀率已连续四年半高于2%的目标。多数与会者支持降息，但部分成员倾向保持利率不变，另一些成员则完全反对降息，担心通胀回落进程停滞并损及长期预期。最终FOMC以10比2通过降息决定，两名反对者分别主张进一步紧缩和进一步宽松，显示意见分歧程度罕见。官员们在缺乏关键数据情况下努力平衡通胀上行风险与就业市场走弱风险，并指出人工智能投资若遭遇重新评估，可能导致股市波动。美联储主席杰罗姆·鲍威尔强调，12月是否继续降息仍不确定，多数决策者主张至少等待一个政策周期。

　　会议纪要还显示，美联储官员支持结束量化紧缩（QT）进程，并将资产配置从长期债券向国库券转移，以提高流动性管理和货币政策灵活性。与会者认为，增加国库券份额可以在无需增加储备的情况下提升未来政策宽松的灵活性。美联储计划于12月1日正式结束QT进程，确保金融体系流动性充足，从而保持对联邦基金利率的控制并允许货币市场出现正常波动。

　　今日（2025年11月20日，周四），加拿大经济议程暂无重大数据公布，市场焦点转向北京时间21：30发布的美国9月非农就业报告、失业率以及平均小时薪资等关键数据。

　　经济资讯

　　加拿大央行警示生产力危机 呼吁全经济协调应对

　　加拿大央行11月19日发出紧急呼吁，要求采取全经济范围的协调措施来提振持续疲软的生产力，并警告称，在美国贸易政策带来挑战的背景下，此问题已变得尤为紧迫。

　　央行副行长尼古拉斯·文森特指出，加拿大经济正陷入“恶性循环”：生产力低下导致经济更易受冲击且更难把握未来机遇。数据显示，该国劳动生产率年均增长率已从20世纪60-70年代的约3%骤降至2000-2019年间的1%，目前更是低于0.5%，意味着生产力水平已持续落后25年。

　　文森特提出三项关键改革方向：首先，通过精简复杂监管框架以改善投资环境；其次，增强电信、客运及金融服务等由少数大企业主导的关键行业竞争；第三，加大对人才的投资，包括增加培训投入及简化外国专业人才资质认证流程。

　　他强调，生产力疲软是一个系统性问题，而投资不足导致能够应对国际竞争的高效企业过少。在当前经济紧张和冲突频发的背景下，扭转这一趋势“比以往任何时候都更加紧迫”。此外，文森特特别指出生产力与通胀的关联：生产率强劲增长才能在提高收入的同时维持低通胀压力。这一呼吁是加拿大央行近期系列努力的一部分，旨在敦促政策制定者解决数十年来经济表现不佳和投资不足的深层次问题。

　　政治资讯

　　加拿大总理卡尼访问阿联酋推动签署投资协议，平衡经济机遇与人权关切

　　加拿大总理马克·卡尼于本周访问阿拉伯联合酋长国，计划与这个海湾国家正式签署一项《外国投资促进和保护协议》。一位匿名高级政府官员透露，该协议已“准备就绪”，并可能宣布超越FIPA的“后续步骤”。

　　深化经济伙伴关系，实现贸易多元化：此次访问是卡尼前往南非参加二十国集团峰会的前站，重点在于扩大加拿大与阿联酋在能源、矿业、液化天然气、农业、基础设施及人工智能等关键领域的合作。FIPA将为两国相互投资建立包含争端解决机制在内的规则框架，为投资者提供稳定、可预测的环境。

　　分析人士指出，此举是卡尼政府实现贸易伙伴多元化、吸引外国直接投资以振兴加拿大经济战略的重要组成部分。在美国总统特朗普实施关税政策导致加美贸易关系紧张的背景下，与阿联酋这样的全球主要投资者深化关系显得尤为重要。渥太华大学专家罗兰·帕里斯认为，卡尼很可能会向阿联酋主权财富基金推介加拿大的重大能源等项目。

　　国内期待与战略考量：此次协议被视作近十年谈判的成果。针对前任政府未能最终达成的质疑，现任国际贸易部长马尼德尔·西杜将其归因于“能力”问题，并承诺增加贸易谈判人员的资源。

　　此访标志着卡尼积极推行其全球经济接触战略，旨在将加拿大定位为可靠的投资目的地和连接欧亚的纽带。然而，正如前总理贸易顾问戴蒙德·伊辛格所言，加拿大民众虽给予新政府一定耐心，但最终需要看到与各国领导人会晤能转化为“切实成果”，证明这种平衡经济利益与原则的外交策略能真正为国家带来回报。

　　金融资讯

　　周三，S&P/TSX综合指数上涨0.8%，收于30，278点，主要科技股和矿业股表现突出，投资者正翘首以盼人工智能领军企业英伟达（Nvidia）的财报。投资者预期英伟达将迎来强劲的季度业绩，但会仔细审查其业绩和指引，以判断其是否支撑了英伟达的高估值，并能否在科技股连续数周承压后提振市场情绪。

　　市值巨大的科技巨头Shopify领涨该指数，涨幅达4.6%，而Agnico Eagle、Barrick Mining和Wheaton Precious Metals的涨幅在0.6%至1.6%之间，金价小幅走高。本地股方面，Metro Inc．股价上涨0.9%，此前该公司公布第四季度利润为2.17亿加元，低于去年同期的2.199亿加元，主要原因是其多伦多冷冻食品配送中心的成本上升。此外，油价下跌，拖累了能源生产商，这些公司是当日跌幅最大的板块。

　　地缘战事

　　11月19日，俄乌冲突与中东地区局势同步出现重大发展，军事对抗加剧的同时，外交斡旋也展现出新的动向。

　　俄乌冲突：战火蔓延与和平框架浮出水面。乌克兰局势呈现两面性：一方面，军事对抗持续激化。乌克兰军方首次确认使用美国提供的ATACMS导弹袭击俄罗斯境内军事目标，俄方则宣称在沃罗涅日拦截了四枚此类导弹。更为惨烈的是，俄罗斯对乌克兰西部城市捷尔诺波尔的夜间袭击导致一栋居民楼被毁，造成至少25人死亡，其中包括三名儿童，约25人失踪。

　　另一方面，和平进程出现关键转折。路透社披露，美国已向乌克兰总统泽连斯基发出信号，要求其接受华盛顿起草的结束战争框架协议。该提案内容包括基辅放弃部分领土并削减武装部队规模，且美方已与俄罗斯就此进行磋商。这一动向引发乌克兰政府债券价格大幅波动，显示出市场对和平前景的敏感反应。泽连斯基在袭击发生后紧急呼吁盟友加大对俄压力，同时前往土耳其与埃尔多安总统会谈，寻求外交突破。

　　中东局势：停火协议脆弱，冲突风险回升。在加沙地带，持续近六周的停火协议显现脆弱性。以色列军队对哈马斯控制区发动四次空袭，造成至少25名巴勒斯坦人死亡。以军称此举是对哈马斯违反停火协议的回应，袭击目标包括宗教机构和联合国运营的俱乐部等收容流离失所家庭的场所。自10月停火以来，已有305名巴勒斯坦人在冲突中丧生。

　　与此同时，以色列与黎巴嫩边境紧张局势急剧升级。以军加强对黎巴嫩南部的空袭，声称旨在阻止真主党重新武装。在一次备受关注的行动中，以军对西顿附近巴勒斯坦难民营的袭击造成13人死亡，为去年停火以来最致命的单次袭击。真主党否认以方关于其重建军事能力的指控，双方互相指责对方违反停火协议。

　　当前局势表明，尽管各方寻求通过外交途径缓解冲突，但军事对抗仍在持续，平民继续付出沉重代价。美国在俄乌冲突中的主动介入与中东停火机制的脆弱性，共同构成当前全球地缘政治格局中最为复杂的挑战。

　　技术谋攻

　　1．技术总结：

　　加拿大央行近日呼吁采取全经济范围内的协调措施，以提振疲软的生产力。央行副行长尼古拉斯·文森特在对魁北克经济学家的讲话中指出，加拿大经济面对美国贸易政策带来的挑战，其脆弱性日益增加，而低生产力使经济更难应对冲击，也难以抓住未来机遇。他提到，加拿大的劳动生产率增速已明显放缓，从20世纪60至70年代的年均约3%，降至2000年至2019年的1%，目前更低于0.5%。文森特建议，政策制定者可通过改善投资环境、增强关键行业竞争力以及加大培训和简化外国资历认证等措施来支持生产力提升。他强调，生产力低下是系统性问题，需要整个经济采取协调行动，而在当前全球紧张局势下，提升生产力比以往更为迫切。此外，他指出，生产率增长不仅可提高收入，也有助于抑制通胀压力。

　　与此同时，美国商务部数据显示，8月份美国贸易逆差大幅收窄至596亿美元，主要由于关税导致进口下降，消费品和资本货物进口均降至疫情以来最低水平。出口额略有增加，尤其是服务业出口的推动。经济学家认为，贸易逆差收窄可能对第三季度GDP增长构成利好，高盛将第三季度GDP年化增速预期从3.7%上调至3.8%。对华货物贸易逆差略有扩大，但对加拿大货物贸易逆差收窄，而对英国顺差减少。整体来看，贸易数据反映出国内生产商品和服务的需求上升，为经济提供一定支撑。

　　在美国货币政策方面，美联储内部对降息和量化紧缩保持谨慎态度。10月下旬的会议纪要显示，尽管多数与会者支持降息，但部分成员担心降息可能削弱抑制通胀的效果，最终FOMC以10比2通过降息决议。会议还强调结束量化紧缩（QT）进程，并将资产配置从长期债券向国库券转移，以提升流动性管理和货币政策灵活性。美联储计划于12月1日正式结束QT进程，以确保金融体系流动性充足，同时保持对联邦基金利率的控制。与此同时，市场对12月是否降息意见分化，根据芝商所FedWatch工具，降息25个基点的概率为48%，投资者正关注即将公布的9月非农就业数据，其结果可能对美联储政策决策产生关键影响。

　　此外，美联储理事斯蒂芬·米兰表示，减轻金融公司监管负担可能为未来再次缩减美联储资产负债表创造条件。他指出，在缩表之前需完善监管，以确保银行资产负债表足够灵活应对更小规模的美联储资产负债表。同时，米兰呼吁豁免美国国债遵守关键银行杠杆率规则，以保护市场流动性，使银行在动荡时期继续持有关键证券。他认为，这项改革将增强银行应对流动性紧张的能力，也是更大范围放松监管计划的第一步。米兰支持提前停止缩表的决定，并表示在金融市场出现压力信号时应立即采取行动，以降低外界对美联储“制造赢家和输家”的担忧。

　　综合来看，加拿大生产力低迷、美国贸易与就业数据波动以及美联储政策走向，都在短期内对北美经济格局产生重要影响。

　　周三交易时段，在美元指数显著走强的带动下，美元兑加元收复前一交易日全部跌幅。日内最低测试1.3980水平，最高触及1.4065水平。

　　技术指标显示，日线级别布林带上轨切入点指向的1.4120区域水平为汇价提供短期动态阻力，布林带中轨运行线指向1.4025区域水平为其走势界定潜在强弱分化，布林带下轨指向的1.3930区域水平为汇价提供短期动态支撑。当前汇价上穿布林带中轨运行线上方运行，呈现多头动能的修复迹象。布林带开口未呈现明显扩张迹象，表明短期波动率保持相对平稳。与此同时，14日RSI相对强弱指标降至55.80附近偏强区域，表明当前多头力量占据相对优势，汇价具有上行潜力。

　　技术结构来看，当前汇价主要阻力1.4165区域水平上方，短期内汇价需突破该区域限制，才有望驱动多头乐观看涨情绪，为汇价上行挑战1.4260区域水平提供信心支持。

　　下行结构来看，下方1.3885区域水平构成汇价主要支撑，短期内汇价若失守于该区域防线，将驱动市场主动看空情绪，从而加剧汇率回落测试1.3770区域水平之风险。

　　2．技术指标总结：

　　3．交易策略解析：

　　美加日内关注区间：

　　1.4065-1.4015

　　今日北京时间21：30，美国劳工统计局将发布推迟已久的9月份非农就业人口增幅、失业率以及平均小时薪资等核心数据，数据的公布或将成为美元兑加元短线走势的主要驱动因素。

　　受10月1日至11月12日美国政府关门影响，该报告原定于10月3日公布，现推迟约六周后，于美国东部时间周四上午8：30（北京时间21：30）发布。彭博社汇总的华尔街最新预期显示，9月非农就业岗位预计仅小幅增加约5万个，远低于正常水平，但较8月大幅下滑后的22，000个略有修复。

　　截至目前可参考的最新官方数据为8月报告，失业率录得4.3%。芝加哥联储基于最新动态估算，9月失业率或小幅升至4.35%。平均小时薪资同比增速则是市场重点关注对象，若显著高于预期，可能强化通胀顽固预期，进一步影响美联储降息路径定价。

　　政府关门期间，官方数据收集中断，部分私人指标已提前释放放缓信号：ADP报告显示9月私营部门就业净减少2.9万人；Challenger， Gray & Christmas公布的企业招聘计划更是降至2009年金融危机以来最低水平，反映企业用人意愿明显受不确定性压制。

　　更值得注意的是，本次9月报告发布后，将出现较长的官方就业数据真空期。美国劳工统计局已确认，因关门导致10月数据采集严重不足，10月非农就业报告将彻底取消；原定12月5日发布的11月报告也将推迟至12月16日，并仅部分补入10月数据。这意味着未来近一个月内，市场将缺乏最关键的就业基准，美联储12月议息会议前的不确定性显著加大。

　　综合来看，若本次9月非农数据低于5万或薪资增速超预期回落，将对美元构成短线下行压力；反之，若就业与薪资双双超预期，则可能快速扭转近期降息交易主导的弱美元格局。

　　技术指标显示，4小时级别布林带上轨切入点指向1.4070区域水平为汇价提供短线动态阻力，布林带中轨运行线指向的1.4025区域水平为走势界定潜在强弱分化，布林带下轨切入点指向的1.3980区域水平为汇价提供短线动态支撑。当前汇价趋向于测试布林带上轨区域，呈现多头动能的充分修复迹象。布林带开口呈现扩张状态，表明短线波动率有所上升。与此同时，4小时级别14日RSI相对强弱指标升至60.80附近强势区域，表明当前多头力量占据主导优势，为汇价保留潜在上行空间。

　　4小时级别来看，美加短线阻力构筑于1.4065区域水平，日内汇价需若可突破该区域限制，有望上行测试1.4095区域水平，若汇价在该区域水平可获得进一步突破，上行目标有望扩大至1.4125区域水平。下行结构来看，下方1.4015区域构成汇价短线支撑，日内汇价若失守于该区域防线，将面临回落测试1.3970区域水平之风险。

　　整体而言，当前市场短线情绪趋于“谨慎偏多”，日内汇价若可突破1.4065区域限制，才有望强化多头短线看涨格局，从而为汇价上行测试1.4095甚至1.4125区域水平提供信心支持。此外，若汇价失守于1.4015区域防线，将驱动市场短线看空情绪，加剧汇价下行测试1.3970区域水平之风险。

　　上升：1.4065-1.4095-1.4125

　　下降：1.4015-1.3970

　　美加短线操作建议：

　　等待1.4065-1.4015价格区间的1小时收市跟进信号，采用突破交易策略。