加拿大国内统一市场启动难救加币：外部贸易冲击更致命

　　（来源：领盛Optivest）

　　基本面总结：

　　1． 2025年10月加拿大工业产品与原材料价格指数月报

　　加拿大统计局周四发布的数据显示，10月份工业产品价格指数（IPPI）环比上涨1.5%，同比上涨6.0%，原材料价格指数（RMPI）环比上涨1.6%，同比上涨5.8%。工业产品价格指数连续第五个月上涨，主要受到初级有色金属产品价格暴涨9.8%的推动，这是该类别自2010年1月系列开始以来的最大单月涨幅，其中未锻轧银及银合金上涨17.2%、未锻轧金及金合金上涨12.0%、铂族金属及其合金上涨16.5%，铜及铜合金也上涨8.7%，贵金属价格大幅上涨主要源于避险需求激增、国际贸易紧张局势以及供应紧张。木材及锯材产品价格上涨4.3%，软木木材价格反弹6.9%，主要因加拿大林行业减产以及美国10月14日起对加拿大木材加征10%关税导致买家提前集中采购。能源及石油产品价格下跌1.0%，特别是成品汽油下跌4.6%，因原油价格走低，成为当月上涨的主要抵消因素。剔除能源及石油产品后，工业产品价格指数环比上涨1.9%。同比达到6.0%，连续第13个月保持同比正增长，金银铂族金属及其合金同比涨幅高达54.0%，鲜冻牛肉和禽肉价格也分别上涨约25%和28%。

　　原材料价格指数10月环比上涨1.6%，主要由金属矿石、精矿及废料价格上涨9.0%带动，其中金银铂族金属矿石及精矿上涨13.8%，创下2020年8月以来最大单月涨幅并实现连续14个月上涨。原油价格继续下跌，常规原油和合成原油均下跌超过4%，主要原因是2025年全球原油产量持续高于上年同期，供应过剩压力明显。剔除原油能源产品后，原材料价格指数环比上涨4.2%，同比大幅上涨19.3%。同比来看，原材料价格指数上涨5.8%，其中金银铂族金属矿石及精矿同样上涨54.0%，活牛及牛犊价格上涨22.9%，而原油价格同比下跌约17%。

　　总体而言，2025年10月加拿大工业品与原材料价格上涨动力主要来自贵金属、部分农产品和木材，能源价格持续走弱构成明显拖累，非能源大宗商品价格仍呈现较强的通胀压力。

　　2． 美国劳动力市场表现分化：首次申请失业救济人数下降，而就业增长稳健但失业率上升

　　美国劳工部数据显示，截至11 月 15 日当周，经季调后首次申请州失业救济人数减少 8000 人至 22 万人，低于经济学家预期的 23 万人。数据发布恢复于此前政府停摆 43 天之后。该数据涵盖了企业用于 11 月非农就业调查的时期。家庭调查则因停摆无法开展，导致 10 月失业率无法计算。劳工部宣布，10 月和 11 月的非农就业数据将合并于 12 月 16 日发布，10 月失业率将不会公布。

　　与此同时，截至11 月 8 日当周，持续申领失业救济人数增至 197.4 万人，为招聘疲软提供了佐证。

　　美国9 月份的就业增长加快，但失业率升至四年来高位的 4.4%，高于 8 月份的 4.3%。劳工部报告显示，更多人进入劳动力市场寻找工作，而此前 8 月份的非农就业人数被从 2.2 万人下修至减少 4000 人，表明今年以来劳动力市场增长明显放缓。医疗保健行业新增 4.3 万个岗位，餐饮业增加 3.7 万个，社会救助行业新增 1.4 万个，但运输和仓储业减少 2.5 万个岗位。联邦政府就业人数减少 3000 人，自年初以来累计裁员达 9.7 万人，预计在更多员工接受买断方案后仍将增加。

　　私营非农部门全体员工平均时薪9月份上涨9美分，涨幅0.2%，达到36.67美元。过去12个月，平均时薪累计增长3.8%。私营部门生产和非管理员工平均时薪上涨8美分，涨幅0.3%，达到31.53美元。私营非农部门全体员工平均每周工时保持不变，为34.2小时。制造业平均每周工时基本持平，为39.9小时，加班时长仍为2.9小时。私营非农部门生产和非管理员工平均每周工时9月份小幅增加0.1小时，至33.7小时。

　　经济学家普遍认为，移民减少导致劳动力供应下降，是就业增速放缓的重要原因之一。美国劳工统计局估计，过去一年就业增速被高估了约91.1 万人。当前经济每月仅需新增 3 万至 5 万个岗位即可匹配劳动年龄人口增长，而 2024 年该需求约为 15 万。9 月有约 47 万人进入劳动力市场，但家庭就业仅增加 25.1 万人。

　　尽管就业市场放缓，但裁员水平仍低，说明就业环境整体平稳。市场反应积极，美股走高、国债收益率下降、美元指数基本持平。一些经济学家认为，尽管数据推迟发布，但9 月份报告仍可能影响美联储 12 月会议。然而由于 11 月就业报告推迟至 12 月 16 日，美联储在会议时将无法获得最新数据。

　　此外，人工智能的快速普及削弱了部分岗位需求，尤其是入门级职位，使应届毕业生面临更高失业风险。一些经济学家还认为，特朗普政府的贸易政策造成经济不确定性，尤其限制了小企业的招聘能力。美国最高法院近期就特朗普依据《国际紧急经济权力法》征收关税的合法性举行听证，法官们对其相关权力范围提出质疑。

　　3． 美联储官员对提前降息保持谨慎：通胀停滞、就业数据强劲、政策前景更加复杂

　　芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比周四表示，他对提前降息持谨慎态度，主要原因是通胀在接近美联储2%目标方面的进展停滞，甚至出现倒退。他指出，当前经济基本面依然稳健，未来利率可能会出现明显下降，但在短期内，他不愿在缺乏足够证据的情况下迅速降息，以避免依赖通胀短暂回落的假设。他在印第安纳波利斯特许金融分析师协会表示，由于政府停摆导致官方数据缺失，美联储对价格压力的掌握程度不如对劳动力市场的掌握，这加剧了他的不安。

　　克利夫兰联储主席贝丝·哈马克指出，9月份“过时”的经济数据大体符合政策制定者的预期，即就业市场正在放缓，但不会出现明显恶化。她在接受 CNBC 采访时表示，她预计经济将继续降温，而最新数据显示确实如此。9 月份就业岗位增加 11.9 万个，高于经济学家预期，失业率从 4.3% 升至 4.4%，达到近四年来最高水平。她认为，即便失业率上升，其中也包含积极因素，例如劳动力市场增加了 47 万名劳动力。同期工资同比增长 3.8%。

　　贝莱德全球固定收益首席投资官、被视为未来可能接任美联储主席的候选人之一的里克·里德尔表示，最新就业报告显示就业增长依然疲软，因此美联储可能仍需继续降息以满足充分就业目标。但他指出，美联储是否会在下个月采取行动仍不确定。

　　作为政府停摆结束后的重要补发数据之一，9月就业报告为美联储继续关注通胀提供了基础。哈马克表示，美联储目前必须维持一定程度的紧缩政策立场，以确保通胀最终回到2%的目标。自10月下调利率以来，面对依然高于目标的通胀水平，多位美联储官员对进一步降息保持谨慎态度。一些分析机构认为，若缺乏显示劳动力市场急需政策支持的更强证据，美联储公开市场委员会的谨慎派可能在下个月占据主导。

　　Principal Asset Management 首席全球策略师 Seema Shah 在报告中表示，由于美联储公开市场委员会立场强硬且在12月会议前不会发布新的就业报告，最新就业数据不太可能促使美联储在12月降息。

　　部分分析人士指出，随着个人税收减免、加速折旧补贴及其他由共和党掌控的国会推动的联邦法律调整将于明年生效，美国经济可能走强，这可能进一步削弱大幅降息的必要性。美联储预计将在12月会议中发布最新的经济及政策预测。

　　根据周三公布的10月28-29日会议纪要，美联储工作人员上调了对明年经济增长的预期，认为潜在产出增长增强、金融状况将提供更多支持。纪要还指出，失业率预计将于今年后开始逐步下降，并稳定在略低于自然失业率的水平，尽管自然失业率的估计仍不精确。Evercore ISI 特别顾问、前美联储研究部副主任约翰·罗伯茨表示，“美好大法案”中的税收改革将于2026年初推动经济增长约0.4个百分点，可能降低失业率，并使美联储避免至少一次原本可能实行的降息。

　　摩根士丹利周四撤回此前对美联储将在12月降息25个基点的预测，原因是近期强劲的9月就业数据表明经济具备韧性。摩根士丹利策略师认为，就业人数大幅反弹显示夏季经济放缓程度可能被高估。尽管失业率略有上升，就业增长的广泛改善表明经济趋稳。由于美国政府停摆导致就业数据延迟至停摆结束后公布，摩根士丹利现预计美联储将在2026年1月、4月和6月降息，使政策利率降至3%至3.25%。与此同时，市场交易员依旧押注美联储将在12月维持利率不变，尽管在就业数据公布后，降息预期略有减弱。

　　2025年11月21日（星期五），加拿大统计局将于北京时间21：30公布9月零售销售月率数据。此外，22：45标普全球（S&PGlobal）将发布11月美国制造业及服务业PMI初值。

　　经济资讯

　　近期，加拿大在经济领域面临内外双重挑战：对内通过签署历史性协议以促进国内市场统一，对外则因外交风波导致与最重要贸易伙伴美国的关系陷入紧张。

　　国内突破：各省联手消除省际贸易壁垒。为应对美国关税带来的外部压力，加拿大联邦政府、所有省份和地区于11月19日共同签署了一项重要协议，旨在从12月起取消除食品和酒精以外的许多商品的省际贸易壁垒。这项由不列颠哥伦比亚省牵头达成的协议，标志着加拿大在建立真正统一的国内市场上迈出了关键一步。

　　根据协议，一种产品只要在任何一个省份获准销售，就无需经过额外的批准、标签或测试即可在全国各地销售。此举将覆盖服装、玩具、车辆、医疗技术和工业产品等数千种商品，有望为企业创造更多贸易机会，降低运营成本。

　　商界对此表示欢迎，认为这体现了“一个协议、一个市场”的原则。然而，也有批评声音指出，此举更多是“政治作秀”，加拿大企业面临的实际障碍更多是距离和运输成本，且过度放松管制可能损害环保和消费者权益。

　　对外僵局：广告风波引发美加贸易谈判中止。与此同时，加拿大与美国的关系因一场广告宣传活动而急剧恶化。美国驻加拿大大使皮特·霍克斯特拉公开指责安大略省在美国大选前投放的反关税广告是“干涉美国选举政治”，并直言这正是导致特朗普总统中止两国贸易谈判的原因。

　　霍克斯特拉强调，美方不会区分加拿大联邦政府与省政府的行为，并警告此举已带来“后果”。尽管安大略省已迫于压力暂停播放该广告，加拿大总理也已向特朗普道歉，但贸易谈判的重启前景黯淡。美方暗示，即使谈判恢复，过程也将“并非易事”。

　　政治资讯

　　总理卡尼访问阿联酋签署投资协议，启动贸易谈判

　　加拿大总理马克·卡尼于11月20日访问阿联酋阿布扎比，并与阿联酋总统谢赫·穆罕默德·本·扎耶德·阿勒纳哈扬举行会晤。此次访问是加拿大总理几十年来首次与阿联酋总统会晤，取得了两项核心成果：双方签署了一项投资保护协议，并正式启动了旨在达成全面经济伙伴关系协定的贸易谈判。

　　深化经济合作，聚焦人工智能领域：此次访问旨在深化双边经济关系。卡尼总理此行会见了阿联酋工业部长以及穆巴达拉、MGX等多家主权财富基金的代表，推动投资合作。专家分析指出，阿联酋正利用其廉价能源大力发展人工智能和数据中心，与加拿大在AI领域的优势形成互补。多伦多大学的詹妮丝·斯坦教授认为，卡尼作为前央行行长的背景深受阿方认可，此时加强与阿联酋这一“全球经济关键节点”的关系是“非常有远见的”决策。前魁北克省省长让·沙雷也预测，在卡尼的推动下，达成全面贸易协议的过程“应该会相当顺利”。

　　访问背景敏感，苏丹问题引关注：然而，此次访问也笼罩在争议之下。由于阿联酋被指在苏丹内战中向被指控犯下种族暴行的“快速支援部队”提供支持，此次访问的媒体采访受到严格限制。加方记者被禁止旁听双边会谈，卡尼总理也未举行新闻发布会。

　　在结束阿联酋的行程后，卡尼总理将前往南非参加二十国集团峰会。

　　金融资讯

　　周四，由于市场重新评估美国利率上调的预期，并对估值过高的AI股票进行重新定价，S&P/TSX综合指数回吐早盘涨幅，最终收跌1.2%，报29，907点。强于预期的延迟公布的美国劳工统计局（BLS）就业数据强化了市场对美联储12月可能维持政策不变的看法，消除了近期降息的可能性，并抑制了市场风险偏好。

　　英伟达（Nvidia）股价开盘一度上涨5%，但在公布业绩后下跌。尽管该公司业绩超出预期，并重申了对AI基础设施的持续需求，但由于管理层未能保证大型合作伙伴的承诺能够兑现，这再次引发了市场对数据中心支出的谨慎情绪。Celestica领跌，暴跌9.5%，而主要矿业公司Agnico Eagle、Barrick和Wheaton Precious Metals的跌幅在4.1%至5.2%之间，风险重估的波及大宗商品和科技板块。

　　地缘战事

　　11月20日，两场备受国际关注的冲突——乌克兰战争与加沙局势——均进入关键阶段，一边是战场上的激烈交锋与幕后紧张的外交博弈，另一边则是脆弱的停火协议在暴力循环中摇摇欲坠。

　　乌克兰：俄军宣布夺取关键城市，美国和平方案引发震荡。在军事层面，俄罗斯宣布取得重大进展。俄罗斯总参谋长瓦列里·格拉西莫夫向总统普京汇报，俄军已完全控制乌克兰东部重要城市库皮扬斯克，并控制了战略重镇波克罗夫斯克约70%的区域。此举若属实，将是俄军近两年来攻占的第一个重要城市，标志着战线可能发生新的变化。

　　与此同时，一场深刻影响战争走向的外交风波正在上演。据披露，美国已向乌克兰总统泽连斯基提交了一份旨在结束战争的28点和平计划草案。该方案核心内容被指要求基辅做出重大让步，包括放弃部分领土（甚至包括一些俄军目前未控制的地区）以及限制乌克兰武装部队的规模。

　　此方案迅速引发多方强烈反应：乌克兰：泽连斯基办公室虽表示愿与各方合作寻求和平，但强调将坚持“对人民至关重要的基本原则”，并计划在未来几天与美国总统特朗普直接讨论。欧洲盟国：欧盟各国外长一致反对任何“惩罚性让步”。法国外长让-诺埃尔·巴罗明确表态：“乌克兰人民渴望和平……但和平绝不能是投降。”俄罗斯：克里姆林宫回应冷淡，发言人佩斯科夫称目前并未与美国就任何和平计划进行正式磋商，并重申任何协议都必须“消除冲突的根源”，即满足莫斯科提出的乌克兰中立、非军事化等安全要求。

　　这一外交动向使泽连斯基政府面临巨大压力，因其军队在战场上处于劣势，且国内正面临政治动荡。

　　加沙：脆弱停火名存实亡，冲突持续升级。在中东，持续近六周的加沙停火协议正濒临破裂。哈马斯与以色列互相指责对方违反协议，导致暴力冲突再度升级。

　　当地卫生部门报告，以色列对加沙南部汗尤尼斯的空袭造成至少5人死亡、18人受伤。此外，哈马斯指责以色列单方面移动界定控制区域的路标，扩大了其占领范围，进一步破坏了互信。尽管停火协议一度使战争降级，并允许援助进入，但自10月29日以来，空袭已造成加沙312人死亡，冲突有全面回归的风险。

　　居民在废墟中的绝望言论——“他们说已经停火，但我对此表示怀疑”——深刻反映了当地严峻的人道主义状况和对和平进程的普遍不信任。

　　1．技术总结：

　　加拿大10月份工业产品与原材料价格继续上涨，但涨幅在能源价格下跌的拖累下有所分化。加拿大统计局数据显示，10月份工业产品价格指数（IPPI）环比上涨1.5%，同比上涨6.0%，原材料价格指数（RMPI）环比上涨1.6%，同比上涨5.8%。工业产品价格的上涨主要受到初级有色金属暴涨的推动，其中未锻轧银及银合金上涨17.2%，未锻轧金及金合金上涨12.0%，铂族金属及其合金上涨16.5%，铜及铜合金上涨8.7%，均创系列历史新高。木材及锯材产品价格也有所回升，软木木材上涨6.9%，受加拿大林业减产及美国加征关税影响，买家提前集中采购。相比之下，能源及石油产品价格下跌1.0%，成品汽油下降4.6%，成为工业品价格上涨的主要制约因素。剔除能源价格后，工业产品价格环比上涨1.9%，同比保持6.0%的增长，显示非能源大宗商品仍承压通胀。

　　原材料价格方面，金属矿石、精矿及废料价格上涨9.0%，其中贵金属矿石及精矿上涨13.8%，创下2020年以来最大单月涨幅，并实现连续14个月上涨。然而，原油价格持续下跌，常规原油和合成原油均下降超过4%，主要源于全球产量过剩。剔除原油后，原材料价格指数环比上涨4.2%，同比大幅上涨19.3%。整体来看，贵金属、部分农产品和木材是价格上涨的主要动力，而能源价格走弱明显抑制了整体涨幅。

　　与此同时，美国劳动力市场呈现分化走势。数据显示，截至11月15日当周，首次申请州失业救济人数减少8000人至22万，低于预期，反映短期劳动力需求保持韧性。但持续申领失业救济人数升至197.4万，显示招聘疲软迹象。美国9月份非农就业增长加快，但失业率升至4.4%，达到四年来高位，高于8月份的4.3%。更多人进入劳动力市场寻找工作，但家庭就业仅增加25.1万人，显示就业增速放缓。医疗保健、餐饮和社会救助行业新增岗位，但运输和仓储业减少，联邦政府就业人数下降。平均时薪小幅上涨0.2%，至36.67美元，显示工资增长温和。

　　分析认为，移民减少导致劳动力供应下降，加之人工智能对部分入门级岗位需求削弱，使就业增速受到限制。同时，贸易政策和经济不确定性也影响小企业招聘能力。尽管就业市场增长放缓，但裁员水平低，整体就业环境仍保持平稳，美股走高、国债收益率下降，美元指数基本持平。数据延迟发布也增加了美联储政策决策的不确定性。

　　在货币政策方面，美联储官员对提前降息保持谨慎。芝加哥联储行长古尔斯比指出，通胀接近目标的进展停滞，短期内不宜快速降息。克利夫兰联储主席哈马克认为，9月份就业数据总体符合预期，劳动力市场放缓但未恶化，失业率上升中也包含积极因素，如劳动力参与增加。部分分析人士认为，未来联邦税收减免和加速折旧等政策可能推动经济增长，从而减少降息压力。摩根士丹利已撤回此前12月降息预期，预计美联储可能在2026年初逐步降息，而市场普遍押注12月维持利率不变。

　　综合来看，加拿大工业品和原材料价格显示非能源商品通胀仍强，而美国劳动力市场呈现结构性分化，就业增长放缓但工资保持稳健。美联储在通胀仍高于目标且数据延迟的背景下，对政策前景保持谨慎，短期内降息可能性或将受限，需继续观察经济基本面和劳动力市场的进一步变化。

　　周四交易时段，受北美股市显著回落影响，商品货币普遍承压走低；叠加原油价格下跌拖累，美元兑加元大幅走高。

　　技术指标显示，日线级别布林带上轨切入点指向的1.4130区域水平为汇价提供短期动态阻力，布林带中轨运行线指向1.4030区域水平为其走势界定潜在强弱分化，布林带下轨指向的1.3930区域水平为汇价提供短期动态支撑。当前汇价趋向于测试布林带上轨区域，呈现多头动能的积极修复迹象。布林带开口未呈现明显扩张迹象，表明短期波动率保持相对平稳。与此同时，14日RSI相对强弱指标升至60.50附近强势区域，表明当前多头力量占据主导优势，为汇价保留潜在上行空间。

　　技术结构来看，当前汇价主要阻力1.4165区域水平上方，短期内汇价需突破该区域限制，才有望驱动多头乐观看涨情绪，为汇价上行挑战1.4260区域水平提供信心支持。

　　下行结构来看，下方1.3885区域水平构成汇价主要支撑，短期内汇价若失守于该区域防线，将驱动市场主动看空情绪，从而加剧汇率回落测试1.3770区域水平之风险。

　　2．技术指标总结：

　　3．交易策略解析：

　　美加日内关注区间：

　　1.4110-1.4040

　　技术指标显示，4小时级别布林带上轨切入点指向1.4100区域水平为汇价提供短线动态阻力，布林带中轨运行线指向的1.4035区域水平为走势界定潜在强弱分化，布林带下轨切入点指向的1.3970区域水平为汇价提供短线动态支撑。当前汇价于布林带上轨区域运行，呈现多头动能的强劲格局。布林带开口呈现扩张状态，表明短线波动率有所上升。与此同时，4小时级别14日RSI相对强弱指标升至67.70附近强势区域，表明当前多头力量占据主导优势，为汇价保留潜在上行空间。

　　4小时级别来看，美加短线阻力构筑于1.4110区域水平，日内汇价需若可突破该区域限制，有望上行测试1.4140区域水平。下行结构来看，下方1.4040区域构成汇价短线支撑，日内汇价若失守于该区域防线，将面临回落测试1.3990/1.3970区域水平之风险。

　　整体而言，当前市场短线情绪趋于“谨慎偏多”，日内汇价若可突破1.4110区域限制，才有望强化多头短线看涨格局，从而为汇价上行测试1.4140区域水平提供信心支持。此外，若汇价失守于1.4040区域防线，将驱动市场短线看空情绪，加剧汇价下行测试1.3990/1.3970区域水平之风险。

　　上升：1.4110-1.4140

　　下降：1.4040-1.3990/1.3970

　　美加短线操作建议：

　　等待1.4110-1.4040价格区间的1小时收市跟进信号，采用突破交易策略。