日元行情加剧不确定性：日本版“政府效率部”启动，财政风向突变

　　（来源：领盛Optivest）

　　基本面总结：

　　1． 日本2026年工资水平的早期迹象增强了日本央行近期加息的预期

　　日本明年年度工资谈判的早期迹象显示，尽管美国关税对企业利润造成压力，但工资水平预计将再次大幅上涨，这一趋势为日本央行进一步提高利率提供了更强支撑。日本央行行长植田和男表示，他希望获得更多有关明年工资谈判初步进展的数据，尤其关注在美国关税影响下企业是否仍会提高工资，因此工资前景再次成为市场焦点。

　　日本工会已明确提出将再次寻求大幅加薪，而持续的工资增长将有助于支撑私人消费，使日本央行对在不妨碍经济复苏的前提下加息更具信心。尽管近年来工资增速显著，但受核心消费者通胀率持续高于日本央行2%目标影响，实际工资仍处于负增长区间。

　　拥有约700万会员的日本最大工会组织联合工会（Rengo）正在寻求2026年实现5%或以上的加薪要求，这与其在2025年提出的目标一致，而2025年的工资涨幅是34年来最大。汽车制造商工会作为受美国关税冲击最严重的团体之一，其负责人近日表示，尽管利润承压，但明年的工资诉求不会缩减。

　　日本年度工资谈判通常由工会在上一年年底提出诉求，并于下一年年初与企业进行正式谈判，最终结果通常在3月公布。美国关税可能在未来数月进一步加剧对日本出口的冲击，企业或许不会完全满足工会对2026年工资的要求，但目前制造业整体表现仍然稳健。路透社最新调查显示，在日元走弱和订单强劲推动下，制造商11月信心指数达到近四年来最高水平。

　　劳动力市场的紧张状况亦可能迫使企业维持较高的加薪节奏。路透社一项调查显示，72%的受访企业计划2026年以与2025年大致相同的速度提高工资。餐饮行业的劳动力短缺尤为严重，例如美食酒吧连锁运营商 Watami 表示将自2026年起为约1200名全职员工提供多年期加薪，平均每年加薪7%。

　　明治安田综合研究所首席经济学家儿玉雄一认为，整体经济势头依然稳固，7月至9月企业盈利总体表现良好，但主要的不确定性在于平均工资涨幅能否突破5%。日本经济研究中心11月报告显示，经济学家预计明年平均工资涨幅为4.88%，高于今年1月谈判前预测的4.74%，而最终工资涨幅达5.52%。

　　第一生命经济研究所高级执行经济学家新家义树指出，企业仍具备显著的加薪能力，因盈利仍保持高位。他预计明年工资谈判涨幅约为5.2%，虽低于今年水平，但会连续第三年超过5%。

　　企业未来还可能面临来自新任首相高市早苗政府的进一步加薪压力，高市政府强调要建立一个工资增长超过通胀的强劲经济结构。日本媒体报道称，经团联将在明年1月发布的指导方针中强调需在工资谈判中维持“强劲的工资增长势头”。

　　日本央行行长植田和男日前向国会表示，央行正在持续收集工资前景相关的数据与信息，包括来自全国分支机构的调查。他表示，日本央行将在即将召开的会议上密切关注数据并讨论加息的可行性与时机。

　　分析人士指出，大型企业的薪资谈判结果将在明年3月明朗，但部分高管可能最早会在下个月透露其2026年的薪资计划。12月1日，植田和男将在名古屋与企业高管会面，届时可能会出现更多有关日本央行下一次加息时间的线索。路透社调查显示，略多于半数的经济学家预计日本央行将在12月加息。

　　2． 美国9月份零售销售数据不及预期

　　美国9月份零售销售增幅低于预期，前期强劲增长势头出现回调。美国商务部人口普查局数据显示，2020年9月零售销售额增长0.2%，低于市场预期的0.4%，此前8月增幅为0.6%。该报告原定10月中旬发布，但因政府停摆持续43天而被推迟。

　　前几个月零售增长加速，部分原因是消费者赶在9月底电动汽车税收抵免政策到期前集中购买电动汽车。因此，尽管9月增速回落，经济学家仍普遍认为第三季度消费者支出将保持回升势头。

　　剔除汽车、汽油、建材和餐饮服务后的核心零售销售额9月下降0.1%，而8月不同调整后的增幅为0.6%。核心零售销售数据与GDP中消费支出部分密切相关。此前数据显示，8月核心零售销售增长0.7%。

　　消费支出仍主要由高收入家庭推动，而中低收入家庭在物价上涨（部分源于进口关税）压力下负担加重，这导致经济学家所谓的“K型经济”趋势。虽然9月就业增长反弹，但劳动力市场整体仍偏弱，失业率升至4.4%，为四年来最高水平。

　　近期股市的显著回调导致经济学家担心高收入家庭支出也可能转弱，从而拖累经济增长。在零售销售报告公布前，亚特兰大联储预计美国第三季度GDP年化增长率为4.2%。政府将于12月23日公布第三季度GDP数据。今年第二季度GDP增速为3.8%，贸易逆差缩小是重要推动因素。

　　3． 美国劳工统计局：2025年9月最终需求PPI环比上升0.3%

　　美国劳工统计局公布，2025年9月经季调的最终需求生产者价格指数（PPI）上涨0.3%，高于8月的-0.1%，低于7月的0.8%。未经调整的同比涨幅为2.7%。由于政府拨款中断，该数据发布延迟超过五周，但采集在停摆前已完成。

　　9月PPI的上涨主要由最终需求商品价格上升0.9%推动，而最终需求服务价格保持持平。剔除食品、能源和贸易服务后的核心最终需求指数小幅上涨0.1%，低于8月的0.3%，同比上涨2.9%。

　　最终需求商品价格上涨0.9%，为2024年2月以来最大涨幅。其中约三分之二来自能源价格上涨3.5%，食品上涨1.1%，剔除食品和能源的商品上涨0.2%。汽油价格上涨11.8%，贡献了整体涨幅的六成；肉类、居民用电、天然气液体、机动车及设备、乙醇价格亦上升，而新鲜蔬菜及干蔬菜、有色金属矿石和残渣燃料价格下降。

　　最终需求服务价格整体持平，其中运输和仓储服务上涨0.8%，剔除贸易、运输和仓储的服务上涨0.1%，贸易服务毛利下降0.2%。航空客运上涨4.0%，食品批发、化工产品批发、部分存款服务、家具零售上涨；机械设备批发毛利下降3.5%，汽车零售、服装珠宝鞋类零售、投资组合管理、长途货运等指数下降。

　　中间需求方面，已加工商品上涨0.4%，未加工商品上涨0.1%，服务上涨0.1%。已加工商品连续第三个月上涨，其中能源上涨0.9%，食品和饲料上涨1.1%，其他材料上涨0.2%。汽油上涨11.8%贡献了超过一半涨幅，肉类、乙醇、天然气液体、钢结构制品上涨，而工业用电下降2.0%。

　　未加工中间需求商品上涨0.1%，其中食品和饲料上涨1.9%，非食品非能源材料上涨1.5%，能源下降3.0%。玉米上涨8.3%是主要推动因素，生猪、肉牛、新鲜水果、铝废料上涨；天然气下降8.7%，原油、原料奶、铜废料下降。

　　中间需求服务价格上涨0.1%，贸易服务毛利上涨0.8%，运输仓储上涨0.4%，剔除贸易与运输仓储的服务微降0.1%。食品批发毛利上涨3.8%，贡献了大部分涨幅。

　　分生产流程来看，第4阶段中间需求价格连续第四个月上涨（0.2%，同比3.0%），为2023年3月以来最高；第3阶段上涨0.3%（同比2.4%）；第2阶段下降0.1%（同比1.3%）；第1阶段上涨0.4%（同比3.1%），为2023年2月以来最高。

　　整体来看，9月PPI明显回暖，汽油、肉类、玉米等大宗商品价格大幅上涨是主要推手，核心指标仍保持温和，显示生产端通胀压力正在逐步回升。

　　2025年11月26日（星期三），日本暂无重要经济数据公布。市场焦点集中于北京时间21：30公布的美国至11月22日当周初请失业金人数及9月耐用品订单月率数据。

　　经济资讯

　　日本都市圈公寓交易调查：海外买家占比显著上升，引发投机担忧

　　日本国土交通省11月25日发布的首次调查结果显示，在东京、大阪等大都市圈，海外买家在新房市场的占比呈现显著上升趋势，这一现象引发了市场对投机性购房推高本地房价的担忧。

　　根据基于房地产登记信息的调查，2025年上半年，在东京都购买新房的人群中，登记住址在海外者的比例从2024年的1.5%翻倍至3.0%。若仅观察千代田区等东京都心6区，这一比例更是从3.2%大幅上升至7.5%，显示高端房产尤其受到海外资金的关注。此外，札幌市和神奈川县的海外购房者比例也分别上升至2.0%和1.0%。

　　对此，国土交通大臣金子恭之在记者会上表示，不提倡任何不基于实际需求的投机性交易，无论买家是日本人还是外国人。他同时指出，政府希望与房地产行业合作，采取措施抑制投机性购房。由于登记信息不记录国籍，此次调查是通过买家填写的居住地址进行区分的。该数据的发布，为日本政府应对因外资可能涌入而加剧的房价高涨问题提供了依据。

　　政治资讯

　　日本政府启动开支审查计划，旨在安抚市场对财政政策的担忧

　　为缓解市场对其扩张性财政政策可能加剧日本庞大公共债务的担忧，高市早苗内阁于11月25日正式启动了一项旨在削减浪费性政府开支的审查计划。该计划被视为首相高市早苗的优先事项之一，部分分析人士将其比作日本版的“政府效率部”。

　　财务大臣片山五月在新闻发布会上宣布，她正领导一个跨部门团队，负责系统性审查现有的补贴、税收减免项目以及政府基金的使用情况，以找出那些已经过时或不再必要的支出。片山强调，此举的核心目标并非改革政府机构，而是精减无效开支，以维护公众对日本财政可持续性的信任。

　　此项举措的背景是，高市内阁刚刚于上周五批准了一项总额高达21.3万亿日元（约合1360亿美元） 的大规模经济刺激方案，其扩张性财政倾向已引发市场波动。因此，此次审查计划被外界解读为政府在推行财政刺激的同时，试图向外界传递其致力于谨慎理财的信号。

　　片山表示，审查结果将更充分地体现在2027财年的预算中，但部分补贴可能会被立即削减。政府还将通过社交媒体收集公众关于浪费性项目的意见，并明确表示不会预设具体的削减目标。该计划也反映了其执政联盟伙伴自民党对简化政府运作的一贯重视。

　　金融资讯

　　东京股市走势分化：日经指数微涨，科技股表现各异

　　11月25日，东京股市在新的一周开局表现不一，呈现窄幅震荡格局。日经225指数收盘微涨0.07%，报48659.52点；而东证指数（TOPIX）则下跌0.21%，报3290.89点。

　　市场走势主要受到科技板块内部分化的主导。半导体相关股票成为市场亮点，检测设备制造商爱德万测试（Advantest）和芯片设备巨头东京电子（Tokyo Electron）分别上涨4.2%和3.1%，带动日经指数早盘一度上涨超过500点。此番上涨主要得益于隔夜华尔街科技股的强势，以及市场对人工智能（AI）发展的持续乐观情绪和对美联储未来降息的预期。

　　然而，权重股软银集团股价暴跌10%，成为拖累大盘的主要因素。其股价下挫源于市场对其投资组合的担忧，特别是其重点投资的美国AI公司OpenAI面临竞争对手谷歌发布新一代AI模型“Gemini”的强劲挑战。此外，另一科技股迪斯科公司也大幅下跌2.7%。

　　个股方面，制药公司卫材股价飙升7.4%，表现抢眼。原因是其合作伙伴诺和诺德宣布，其药物索玛鲁肽在临床试验中未能延缓阿尔茨海默病的进展，这反而提升了市场对双方共同研发的另一款药物Lequembi的预期。

　　地缘战事

　　俄乌冲突与加沙停火同步演进，关键和谈与激烈战事并存

　　俄乌战场：袭击升级与外交进展。在俄乌战场，双方均加强了对后方关键基础设施的远程打击，冲突呈现加剧态势。

　　乌克兰深入打击俄罗斯能源设施：乌克兰军方周二证实，袭击了俄罗斯克拉斯诺达尔地区的一家炼油厂以及黑海重要石油出口枢纽新罗西斯克港的石油码头设备。此外，乌方称还击中了一架A-60侦察机及一艘停泊在港口附近的大型登陆舰。这些行动旨在削弱俄方的战争经济和后勤能力。

　　俄罗斯对基辅发动大规模空袭：作为回应，俄罗斯向乌克兰首都基辅发动了大规模混合袭击，据称出动了超过460架无人机和22枚导弹。此次袭击造成至少7人死亡、21人受伤，并严重破坏了基辅的能源基础设施，导致超过10万人电力中断，多个区域供暖受限。乌克兰方面谴责这是针对民用设施的“恐怖主义行径”。

　　和平协议取得阶段性进展：在战事激烈的背景下，由美国推动的外交斡旋取得了初步突破。乌克兰周二表示，已支持与美国和俄罗斯商讨的和平协议框架。乌克兰总统泽连斯基确认，他准备与美国总统特朗普直接会面，讨论协议中“最敏感的问题”，包括领土和军事限制等核心争议。白宫也确认过去一周取得了“巨大的和平协议进展”。然而，任何迫使乌克兰做出重大让步的协议都可能让泽连斯基政府面临巨大的国内压力。

　　中东局势：加沙停火进入新阶段。与此同时，加沙地带的局势也在动态发展中。

　　人质遗体交换持续推进：以色列周二宣布，已通过红十字会接收了一名在加沙被扣押的遇难人质的遗体。这是根据10月达成的停火与交换协议的一部分，该协议要求哈马斯归还共28名人质遗体。

　　1．技术总结：

　　日本2026年的工资前景正在成为影响政策的重要因素。明年年度工资谈判的早期迹象显示，在美国关税给企业利润带来压力的情况下，工会仍倾向于寻求大幅加薪，这使市场对日本央行近期加息的预期进一步增强。行长植田和男强调，他希望在决定政策前获得更多关于工资谈判初步进展的数据，尤其关注在外部冲击背景下企业是否仍会提高工资。

　　目前，拥有约700万会员的日本最大工会组织联合工会已提出2026年实现5%或以上加薪的诉求，这与今年创下34年来最高涨幅的谈判目标一致。即便是受到美国关税冲击最严重的汽车制造商工会，也表示不会缩减明年的工资要求。由于年度薪资谈判一般在年初展开并于3月公布结果，企业即便因出口压力而无法完全满足工会要求，但制造业整体表现仍相对稳健。日元贬值与订单强劲使制造商信心升至近四年来高位。

　　劳动力市场持续紧张也迫使企业维持较高的加薪节奏。调查显示，超过七成企业计划在2026年继续以与2025年相似的幅度提高工资。例如餐饮行业长期劳动力短缺，美食酒吧连锁 Watami 已决定自2026年起为约1200名正式员工提供多年期、平均7%的年增幅。分析人士认为，日本企业盈利仍处在高位，这意味着它们具备进一步加薪的能力，明年的工资增长或将继续保持在5%左右，尽管可能略低于今年水平。

　　与此同时，新任首相高市早苗强调要推动工资增速持续超过通胀，使企业面临更多政治压力。经团联将在明年1月的指导方针中提出保持工资增长势头的要求。植田和男近期向国会表示，日本央行正在密切关注来自全国分支机构的工资前景调查，将在未来会议中讨论加息的时机。市场推测，更多企业高管可能会在12月的会面中透露有关2026年薪资计划的线索，部分经济学家甚至预计日本央行可能在12月采取行动。

　　美国方面，9月份零售销售显著放缓。由于前期消费者在电动汽车税收优惠到期前集中购买导致8月数据异常强劲，9月整体销售仅增长0.2%，低于预期。核心零售销售小幅下滑，与GDP中消费支出相关的部分出现回调。尽管第三季度消费仍有望保持回升，但经济受到“K 型”分化影响更为明显：高收入家庭继续支撑支出，而中低收入群体在物价上涨压力下愈发吃紧。劳动力市场也呈现疲软迹象，失业率升至四年来高点4.4%，加上股市的明显回调，使经济学家担忧消费动能在未来数月可能继续走弱。

　　受政府停摆影响延迟发布的9月PPI数据显示，美国生产端通胀有所回升，环比上涨0.3%，主要由能源和食品推动。汽油价格上涨近12%，是推动商品价格上涨的主要因素，而服务价格整体保持稳定。核心PPI仅小幅上升，显示通胀压力虽在回暖，但仍相对温和。从生产流程看，大部分中间需求阶段价格继续走高，但涨幅并不均衡。

　　在此背景下，美联储内部也出现了不同声音。理事斯蒂芬·米兰指出，失业率上升是货币政策过于紧缩的结果，并表示如果不加快降息步伐，劳动力市场可能继续恶化。他认为当前过高的利率已不再符合中性水平，因此需要“大幅降息”。尽管他并未表态希望在下次会议上降息的幅度，但金融市场普遍预计12月会议上联邦基金利率目标区间将下调0.25个百分点。

　　整体来看，日本的工资前景正在强化加息预期，而美国的消费与生产端数据则指向增长动能放缓和通胀温和回升并存的局面。在两国政策均面临复杂权衡之际，未来几个月的经济数据和企业行为仍将是各自央行决策的关键依据。

　　周二交易时段，美元兑日元走势呈现回落，日内最高测试156.98水平，截止收市最低触及155.80水平。

　　技术指标显示，日线级别布林带上轨切入点指向157． 40区域水平为汇价提供短期动态阻力，布林带中轨运行线指向的154.80区域水平为走势提供潜在强弱分化，布林带下轨切入点指向的152.15区域水平为汇价提供短期动态支撑。当前汇价受阻于布林带上轨区域回落，呈现多头动能的放缓迹象。布林带开口呈现收缩迹象，表明短期波动率有所下降。与此同时，14日RSI相对强弱指标由深度超买区域回落至59.50附近偏强区域，表明当前多头动能虽有所放缓，但仍占据相对优势，汇价仍具上行潜力。

　　从技术结构看，美元兑日元自10月日本首相选举（高市早苗胜选）以来的升势仍完好延续，当前汇价主要阻力构筑于2025年1月10日高点158.90区域水平，若汇价能够在短期内有效突破并站稳这一阻力区域上方，将显著提振多头信心，并为后续挑战161.95区域水平（1990年代日本资产价格泡沫时期的历史极值区域）铺平道路。

　　下行结构来看，汇价主要支撑构筑于155.75区域水平，短期内汇价若失守于该区域防线，将驱动市场主动看空情绪，加剧汇价回落测试153.60区域水平之风险。

　　2．技术指标总结：

　　3．交易策略解析：

　　美日日内关注区间：

　　156.50-155.75

　　技术指标显示，4小时级别布林带上轨切入点指向157.65区域水平为汇价提供短线动态阻力，布林带中轨运行线指向的156.70区域水平为走势界定潜在强弱分化，布林带下轨切入点指向的155.80区域水平为汇价提供短线动态支撑。当前汇价贴合布林带下轨区域运行，表明当前空头动能占据主导优势。布林带开口未呈现明显扩张状态，表明短线波动率保持相对平稳。与此同时，4小时级别14日RSI相对强弱指标降至39.00附近弱势区域，与布林带指标共同验证当前短线走势弱势格局，汇价下行风险加剧。

　　4小时级别来看，美日短线阻力构筑于156.50区域水平，日内汇价若能够突破该区域限制，则倾向于上行测试156.95/157.20区域水平。下行结构来看，美日短线支撑构筑于下方155.75区域水平，日内汇价若失守于该区域防线，将面临回落测试155.20区域水平之风险。

　　整体来看，当前市场短线情绪趋于“谨慎偏空”，日内汇价若可突破156.50区域限制，才有望驱动多头短线看涨情绪，为汇价上行挑战156.95/157.20区域水平提供信心支持。然而，若失守于155.75区域防线，将激发市场短线看空情绪，加剧汇价回落测试155.20区域水平之风险。

　　美日短线走势路径参考：

　　上升：156.50-156.95/157.20

　　下降：155.75-155.20

　　美日短线操作建议：

　　等待156.50-155.75价格区间4小时收市跟进信号，采用突破交易。