加币面临经济硬着陆风险：第三季GDP恐接近零，加拿大央行预测被打脸

　　（来源：领盛Optivest）

　　基本面总结：

　　1．由于预计加拿大人将收紧开支，零售商在“黑色星期五”期间面临巨大压力。

　　随着越来越多的迹象显示加拿大消费者将在今年假日季减少购物，企业正面临在“黑色星期五”促销季到来之前提前开始折扣活动的压力。加拿大零售理事会（RCC）指出，近年来已逐渐形成的一种趋势将更加普遍，即商家从万圣节后一直到 12 月下旬都会延长促销期。RCC 市场营销和会员副总裁 Santo Ligotti 表示，“黑色星期五”已经从单一天的活动演变为一个持续性的促销季。

　　零售商普遍会在这段时间不断推出优惠，以维持消费者的关注度。一些小型商店也为了顺应行业趋势、满足顾客预期，开始参与“黑色星期五”促销。

　　今年零售市场面临的主要挑战来自消费者因物价上涨而减少假期预算。尽管这一趋势并非适用于所有加拿大人，但多项调查均提示消费者支出意愿下降。加拿大银行近期的调查也显示，贸易行动带来的不确定性加重了消费者压力，并显著降低了支出预期。

　　基于这一背景，RCC 指出，在本季节中价格因素将成为消费者关注的核心。加拿大人普遍会等待促销、价格匹配与折扣商品。

　　小型企业方面，为了吸引消费者，一些商家开始大力推广首次“黑色星期五”活动。例如，安大略省温莎市的礼品与家居用品店 Wolf & Rebel 因成本上涨导致商品更难负担，借助最高五折的单日促销期望提升客流并清理库存。其店主认为，在生活成本压力下，消费者将此类购物视为奢侈消费。

　　家居用品和家具店VdeV 的店主则表示，尽管这是其第二次参与黑五促销，但顾客已普遍形成对此类优惠的期待，因此参与促销是必要的。她指出，虽然其在魁北克省和安大略省的门店销售状况良好，但顾客预算明显更紧。

　　大型零售连锁持续扩大折扣力度，并将促销期延长至数周，以减少黑五当天的拥堵。例如，百思买加拿大公司自11 月 3 日起启动促销，并计划将最低优惠持续至 11 月 28 日，同时继续在新年前提供折扣，以便顾客更早购物。

　　沃尔玛则表示，与去年相比，今年提供的折扣力度更大，并预计未来数周销售将保持强劲。公司管理层在财报会议上表示，假日季开局良好，并对顾客的购物参与度保持信心。沃尔玛加拿大方面也提前启动促销，提供最高35% 的折扣。

　　关于“购买加拿大产品”是否能带动小商店销售增长，RCC 的反馈显示这一情绪自年初以来有所减弱，加拿大消费者仍普遍将价格作为首要因素，加拿大银行的调查也指出，多数人不愿为加拿大制造的产品支付超过 10% 的溢价。即便如此，部分小企业主仍期望消费者能将预算的一部分投入到支持本地品牌上，即便只是象征性地购买少量商品，也被视为积极贡献。

　　2． 美国9月份零售销售数据不及预期。

　　美国9月份零售销售增幅低于预期，前期强劲增长势头出现回调。美国商务部人口普查局数据显示，2020年9月零售销售额增长0.2%，低于市场预期的0.4%，此前8月增幅为0.6%。该报告原定10月中旬发布，但因政府停摆持续43天而被推迟。

　　前几个月零售增长加速，部分原因是消费者赶在9月底电动汽车税收抵免政策到期前集中购买电动汽车。因此，尽管9月增速回落，经济学家仍普遍认为第三季度消费者支出将保持回升势头。

　　剔除汽车、汽油、建材和餐饮服务后的核心零售销售额9月下降0.1%，而8月不同调整后的增幅为0.6%。核心零售销售数据与GDP中消费支出部分密切相关。此前数据显示，8月核心零售销售增长0.7%。

　　消费支出仍主要由高收入家庭推动，而中低收入家庭在物价上涨（部分源于进口关税）压力下负担加重，这导致经济学家所谓的“K型经济”趋势。虽然9月就业增长反弹，但劳动力市场整体仍偏弱，失业率升至4.4%，为四年来最高水平。

　　近期股市的显著回调导致经济学家担心高收入家庭支出也可能转弱，从而拖累经济增长。在零售销售报告公布前，亚特兰大联储预计美国第三季度GDP年化增长率为4.2%。政府将于12月23日公布第三季度GDP数据。今年第二季度GDP增速为3.8%，贸易逆差缩小是重要推动因素。

　　3． 美国劳工统计局：2025年9月最终需求PPI环比上升0.3%

　　美国劳工统计局公布，2025年9月经季调的最终需求生产者价格指数（PPI）上涨0.3%，高于8月的-0.1%，低于7月的0.8%。未经调整的同比涨幅为2.7%。由于政府拨款中断，该数据发布延迟超过五周，但采集在停摆前已完成。

　　9月PPI的上涨主要由最终需求商品价格上升0.9%推动，而最终需求服务价格保持持平。剔除食品、能源和贸易服务后的核心最终需求指数小幅上涨0.1%，低于8月的0.3%，同比上涨2.9%。

　　最终需求商品价格上涨0.9%，为2024年2月以来最大涨幅。其中约三分之二来自能源价格上涨3.5%，食品上涨1.1%，剔除食品和能源的商品上涨0.2%。汽油价格上涨11.8%，贡献了整体涨幅的六成；肉类、居民用电、天然气液体、机动车及设备、乙醇价格亦上升，而新鲜蔬菜及干蔬菜、有色金属矿石和残渣燃料价格下降。

　　最终需求服务价格整体持平，其中运输和仓储服务上涨0.8%，剔除贸易、运输和仓储的服务上涨0.1%，贸易服务毛利下降0.2%。航空客运上涨4.0%，食品批发、化工产品批发、部分存款服务、家具零售上涨；机械设备批发毛利下降3.5%，汽车零售、服装珠宝鞋类零售、投资组合管理、长途货运等指数下降。

　　中间需求方面，已加工商品上涨0.4%，未加工商品上涨0.1%，服务上涨0.1%。已加工商品连续第三个月上涨，其中能源上涨0.9%，食品和饲料上涨1.1%，其他材料上涨0.2%。汽油上涨11.8%贡献了超过一半涨幅，肉类、乙醇、天然气液体、钢结构制品上涨，而工业用电下降2.0%。

　　未加工中间需求商品上涨0.1%，其中食品和饲料上涨1.9%，非食品非能源材料上涨1.5%，能源下降3.0%。玉米上涨8.3%是主要推动因素，生猪、肉牛、新鲜水果、铝废料上涨；天然气下降8.7%，原油、原料奶、铜废料下降。

　　中间需求服务价格上涨0.1%，贸易服务毛利上涨0.8%，运输仓储上涨0.4%，剔除贸易与运输仓储的服务微降0.1%。食品批发毛利上涨3.8%，贡献了大部分涨幅。

　　分生产流程来看，第4阶段中间需求价格连续第四个月上涨（0.2%，同比3.0%），为2023年3月以来最高；第3阶段上涨0.3%（同比2.4%）；第2阶段下降0.1%（同比1.3%）；第1阶段上涨0.4%（同比3.1%），为2023年2月以来最高。

　　整体来看，9月PPI明显回暖，汽油、肉类、玉米等大宗商品价格大幅上涨是主要推手，核心指标仍保持温和，显示生产端通胀压力正在逐步回升。

　　2025年11月26日（星期三），加拿大暂无重要经济数据公布。市场焦点集中于北京时间21：30公布的美国至11月22日当周初请失业金人数及9月耐用品订单月率数据。

　　经济资讯

　　加拿大三季度经济增长预期堪忧，央行乐观预测遭质疑：加拿大经济前景正蒙上一层阴影。多位经济学家警告，加拿大央行对2025年第三季度国内生产总值（GDP）年化增长率0.5% 的预测可能过于乐观，实际表现恐不及预期，且经济增长势头在年底前恐难维持。

　　加拿大统计局将于11月29日公布相关GDP数据。然而，近期一系列疲软指标使央行预测的达成面临挑战。知名经济学家大卫·罗森伯格指出，鉴于当前增长势头减弱，央行进一步预测第四季度增长1%的目标“充其量也只能说是勉强可行”。尽管0.5%的增长率能使加拿大在第二季度年化下降1.6%后 technically 避免衰退，但实现这一目标本身已非易事。

　　多项数据显露疲态，多家机构的分析佐证了这一担忧：

• 摩根大通预计，由于个人消费放缓和固定投资“疲软”，第三季度增长将放缓。9月份零售销售额环比下降0.7% 以及10月份零增长的初步预测，都预示着消费者在经济不确定性和疲弱劳动力市场背景下正变得更加谨慎。

• 穆迪分析则更加悲观，其经济研究主管布伦丹·拉塞尔达指出，加拿大统计局今年的多次月度初步预测最终都被下调，存在系统性乐观偏差。因此，他警告若当前模式延续，第三季度GDP增长可能接近于零。

　　政治资讯

　　加拿大利用G20峰会推动贸易多元化，平衡安全关切与外交务实

　　多边主义面临挑战，加拿大寻求新联盟：本次G20峰会因美国总统特朗普的缺席及其单边主义政策而蒙上阴影，引发了关于多边主义未来的广泛质疑。法国总统马克龙甚至表示G20“可能即将结束一个周期”。在此背景下，加拿大总理卡尼将当前全球秩序描述为一种“断裂”，并强调加拿大正主动承担责任，与其他志同道合的国家构建“对各方都有利的多边安排”。他提出，下个世纪的特征将是“能量和影响力的扩散”，这为加拿大等中等强国提供了新的角色和机遇。

　　加印关系显著破冰，安全与贸易并重：峰会期间最显著的进展之一是加拿大与印度关系的显著回暖。两国同意重启陷入停滞的全面贸易协定谈判，并设定了到2030年将双边贸易额翻一番，达到500亿美元的雄心目标。

　　更具体的是，据《环球邮报》报道，两国已接近敲定一项价值约28亿美元的铀出口协议。若最终达成，该协议将持续10年，由加拿大矿业公司Cameco向印度供应铀，这被视为两国更广泛核能合作的一部分。这一实质性商业协议的推进，为高层次的政治和解提供了具体支撑。

　　这些进展标志着两国因2023年锡克教活动人士尼贾尔遇刺事件而陷入冰冻的关系开始“解冻”。在此背景下，加拿大政府努力展现其能在推进贸易的同时，不牺牲国家安全原则。外交部长阿妮塔·阿南德明确表示，“公共安全始终是政府的首要任务”，并强调在谈判贸易协定时，会继续严肃处理跨国镇压和外国干涉问题。

　　多边合作与乌克兰议题：除了印度，加拿大也在峰会期间与阿联酋达成了巨额投资协议，并启动了与南非的投资谈判。在乌克兰问题上，加拿大与英国、日本、法国等十几个国家发表联合声明，对美国特朗普政府提出的、被普遍认为偏袒俄罗斯的和平方案表达了谨慎态度。声明在“欢迎”和平努力的同时，强调许多内容“仍需进一步完善”。

　　金融资讯

　　周二，S&P/TSX综合指数上涨1%，收于30，901点的历史新高，延续了周一1.5%的涨势。市场普遍预期美国将在12月降息，这为指数提供了广泛支撑。铁路运营商加拿大太平洋铁路公司和加拿大国家铁路公司领涨，涨幅均略高于2%。加拿大皇家银行、蒙特利尔银行、丰业银行、布鲁克菲尔德和宏利金融等金融股涨幅在1.1%至2.1%之间。公司方面，巴里克黄金公司同意支付2440亿非洲金融共同体法郎（约合4.3亿美元）以解决与卢洛贡科托矿区的纠纷；加拿大和印度即将敲定一项价值约28亿美元的铀出口协议，卡梅科公司股价飙升4.7%。这些公司层面的进展提振了周期性股票和资源类股，并支撑了市场的上涨行情。

　　地缘战事

　　俄乌冲突与加沙停火同步演进，关键和谈与激烈战事并存

　　俄乌战场：袭击升级与外交进展。在俄乌战场，双方均加强了对后方关键基础设施的远程打击，冲突呈现加剧态势。

　　乌克兰深入打击俄罗斯能源设施：乌克兰军方周二证实，袭击了俄罗斯克拉斯诺达尔地区的一家炼油厂以及黑海重要石油出口枢纽新罗西斯克港的石油码头设备。此外，乌方称还击中了一架A-60侦察机及一艘停泊在港口附近的大型登陆舰。这些行动旨在削弱俄方的战争经济和后勤能力。

　　俄罗斯对基辅发动大规模空袭：作为回应，俄罗斯向乌克兰首都基辅发动了大规模混合袭击，据称出动了超过460架无人机和22枚导弹。此次袭击造成至少7人死亡、21人受伤，并严重破坏了基辅的能源基础设施，导致超过10万人电力中断，多个区域供暖受限。乌克兰方面谴责这是针对民用设施的“恐怖主义行径”。

　　和平协议取得阶段性进展：在战事激烈的背景下，由美国推动的外交斡旋取得了初步突破。乌克兰周二表示，已支持与美国和俄罗斯商讨的和平协议框架。乌克兰总统泽连斯基确认，他准备与美国总统特朗普直接会面，讨论协议中“最敏感的问题”，包括领土和军事限制等核心争议。白宫也确认过去一周取得了“巨大的和平协议进展”。然而，任何迫使乌克兰做出重大让步的协议都可能让泽连斯基政府面临巨大的国内压力。

　　中东局势：加沙停火进入新阶段。与此同时，加沙地带的局势也在动态发展中。

　　人质遗体交换持续推进：以色列周二宣布，已通过红十字会接收了一名在加沙被扣押的遇难人质的遗体。这是根据10月达成的停火与交换协议的一部分，该协议要求哈马斯归还共28名人质遗体。

　　讨论过渡安排，巩固停火：相关调解方——埃及、卡塔尔和土耳其的情报主管在开罗举行会议，重点讨论了如何落实美国总统特朗普提出的战后加沙计划的第二阶段。核心议题包括为加沙设立过渡管理机构和组建多国安全部队。尽管停火已持续六周多，但以色列与哈马斯仍互相指责对方违反协议，为后续安排蒙上阴影。

　　1．技术总结：

　　今年北美零售和宏观经济环境在多重压力下显现出复杂而紧绷的态势，加拿大与美国在消费和价格走势上的变化尤其引人关注。

　　在加拿大，“黑色星期五”促销季尚未到来，零售商已因消费者可能收紧预算而提前感受到压力。由于通胀及生活成本持续上升，多项调查显示加拿大人在今年假期或将减少购物，促使商家不得不将促销期从万圣节后一路延长到 12 月下旬。“黑五”已从单日折扣演变为覆盖数周的促销周期，零售商不断推出优惠以维持消费者兴趣。一些小型商家也开始顺应趋势，以实现客流增长与库存清理。例如温莎的 Wolf & Rebel 店因成本上涨、顾客预算紧缩而借助大幅折扣吸引消费者；家居品牌 VdeV 亦因消费者对折扣形成期待而继续参与促销。大型零售连锁则进一步提前折扣时间并加大力度，百思买和沃尔玛均较往年更早启动促销并延续数周，希望分散客流、刺激提前消费。

　　然而，尽管“购买加拿大制造”被视为支持本地经济的方式，这种情绪今年有所减弱，消费者普遍仍将价格作为最重要的考量。加拿大银行的调查显示，多数消费者不愿为本地产品支付较高溢价。在生活成本压力持续攀升的背景下，价格因素成为整个促销季的主导力量。

　　与加拿大消费者趋于谨慎的态度相呼应，美国的消费数据亦显示动能趋弱。美国9 月零售销售仅增长 0.2%，低于预期，较前几个月因电动汽车补贴到期而推动的强劲增长出现回调。剔除汽车、汽油、建材与餐饮的核心零售销售小幅下降，显示实际消费活力有所减弱。尽管经济学家仍判断第三季度消费将保持增长，但分化明显的“K 型经济”趋势继续加剧，中低收入家庭在物价上升压力下更趋困难，高收入家庭的支出则受到股市波动的潜在影响。失业率上升至 4.4% 进一步显示劳动力市场仍显疲态。

　　与此同时，美国生产端价格走势也出现回升。9 月最终需求 PPI 环比上涨 0.3%，同比上涨 2.7%，主要由汽油、肉类及其他大宗商品价格上涨推动。能源价格的强劲回升使最终需求商品指数录得 2024 年 2 月以来的最大涨幅，而服务价格整体持平，核心 PPI 则维持温和增长。中间需求的多个阶段价格亦呈现上涨趋势，显示生产链上的通胀压力在逐步积累。

　　在物价压力回升与劳动力市场疲软的背景下，美联储内部出现更多关于宽松政策的呼声。理事斯蒂芬·米兰指出，就业市场恶化部分源于利率水平过高，他担心若不加快降息步伐，失业率将继续攀升。他认为当前经济需要“大幅降息”，以使货币政策回归中性。当前失业率略升至 4.4%，劳动力市场虽仍有增长，但整体趋弱。市场普遍预计美联储将在 12 月会议上小幅下调联邦基金利率区间。

　　综合来看，加拿大零售商提前开启促销以应对消费者支出紧缩，美国消费动能则因通胀压力与收入分化而波动。在生产端价格上升与劳动力市场走弱的双重背景下，美联储的政策走向成为影响未来经济走势的关键因素。

　　周二交易时段，美元兑加元波动表现温和，日内最高触及1.4125水平，最低测试1.4100水平。

　　技术指标显示，日线级别布林带上轨切入点指向的1.4145区域水平为汇价提供短期动态阻力，布林带中轨运行线指向1.4045区域水平为其走势界定潜在强弱分化，布林带下轨指向的1.3950区域水平为汇价提供短期动态支撑。当前汇价趋向于测试布林带上轨区域，表明当前多头动能处于偏强格局。布林带开口未呈现略微收缩现象，表明短期波动率有所下降。与此同时，14日RSI相对强弱指标处于61.50附近强势区域，与布林带指标共同验证当前多头动能占据主导优势，为汇价保留潜在上行空间。

　　技术结构来看，当前汇价主要阻力1.4165区域水平上方，短期内汇价需突破该区域限制，才有望驱动多头乐观看涨情绪，为汇价上行挑战1.4260区域水平提供信心支持。

　　下行结构来看，下方1.3970区域水平构成汇价主要支撑，短期内汇价若失守于该区域防线，将驱动市场主动看空情绪，从而加剧汇率回落测试1.3885区域水平之风险。

　　2．技术指标总结：

　　3．交易策略解析：

　　美加日内关注区间：

　　1.4140-1.4050

　　技术指标显示，4小时级别布林带上轨切入点指向1.4130区域水平为汇价提供短线动态阻力，布林带中轨运行线指向的1.4100区域水平为走势界定潜在强弱分化，布林带下轨切入点指向的1.4070区域水平为汇价提供短线动态支撑。当前汇价运行于布林带中轨区域上方，显示当前多头动能占据相对优势。布林带开口呈现收缩状态，表明短线波动率有所下降。与此同时，4小时级别14日RSI相对强弱指标降至59.90附近偏强区域，与布林带指标共同验证当前多头动能的偏强格局，汇价具有上行潜力。

　　4小时级别来看，美加短线阻力构筑于1.4140区域水平，日内汇价需若可突破该区域限制，有望上行测试1.4170区域水平。下行结构来看，下方1.4050区域构成汇价短线支撑，日内汇价若失守于该区域防线，将面临回落测试1.3990/1.3970区域水平之风险。

　　整体而言，当前市场短线情绪趋于“谨慎”，日内汇价若可突破1.4140区域限制，才有望驱动多头短线看涨情绪，为汇价上行测试1.4170区域水平提供信心支持。此外，若汇价失守于1.4050区域防线，将激发市场短线看空情绪，加剧汇价回落测试1.3990/1.3970区域水平之风险。

　　此外需要注意的是，1.4170区域水平为2025年2月以来下降趋势中斐波纳奇50%回撤位，技术上构成潜在强阻力。价格接近或触及该区域时，需警惕空头埋伏可能引发的快速回落，或因超买状态累积而出现的技术性回调风险。

　　上升：1.4140-1.4170

　　下降：1.4050-1.3990/1.3970