从伯南克到鲍威尔：美联储的危机接力与12月降息预期

　　文章来源：汇通财经

　　2006年初，本·伯南克接替艾伦·格林斯潘出任美联储主席之际，《经济学人》杂志推出了一幅极具标志性的封面报道：画面中格林斯潘与伯南克正进行接力交接，但前者递出的并非常规接力棒，而是一捆一触即发的炸药棒。

　　这一视觉隐喻后来被证明精准预判了危机——2008年9月雷曼兄弟轰然破产，直接引爆全球金融市场动荡，并触发2008-2009年的大衰退周期。

　　鲍威尔继任者的“高危”交接环境

　　截至年底前，特朗普总统预计将敲定美联储主席杰罗姆·鲍威尔的继任者人选（鲍威尔任期将于明年5月到期）。

　　而此次权力交接的背景，是美国公共债务已步入明确不可持续轨道、国际贸易体系承压剧烈、股市与私人信贷市场均呈现典型泡沫特征的复杂局面。

　　更棘手的是，下一任美联储主席需面对一位执意削弱美联储独立性的总统——通过安插亲信占据理事会席位，持续施压要求维持低利率环境。

　　这不禁让人联想：《经济学人》是否会复刻经典封面，只不过此次接力场景中，是鲍威尔将炸药棒移交至继任者手中。

　　经济基本面隐忧：债务高企与外资依赖的双重枷锁

　　即便是在宏观环境平稳期，货币政策制定也堪称棘手命题；而当国家背负高额公共债务且财政赤字高企时，这项工作的难度将呈指数级上升——这正是鲍威尔继任者即将接手的“烫手山芋”。

　　根据IMF最新预测，美国财政赤字在可预见周期内将稳定在GDP的7%左右，这一态势将推动公共债务至2030年攀升至GDP的128%，与希腊、意大利等重度负债国的债务水平持平。

　　美国经济的核心命门在于，其预算赤字与外部经常账户赤字高度依赖外资融资。美国财政部数据显示，外国投资者当前持有8.5万亿美元美国国债，占29万亿美元流通国债总额的30%。

　　一旦外资因风险偏好下降、收益率诉求调整等任何因素，不愿继续为美国赤字融资或按当前利率续作到期债券，长期利率可能出现断崖式飙升——这不仅会成为经济复苏的致命阻力，更将引发金融体系的剧烈动荡。

　　继任者的双重考验：信心维系与泡沫破裂应对

　　新任美联储主席的核心挑战之一，是维系全球投资者对美国的信用信心：既要彰显控制通胀的坚定立场，又要打消市场对“通胀稀释债务”的担忧。

　　若特朗普总统持续削弱美联储独立性，通过安插“听话”的亲信主导理事会决策，这一目标将难如登天；此外，若政府重启“将外国持有国债强制转换为100年期零息债券”的讨论，无疑将进一步动摇市场信心根基。

　　另一大核心挑战，是应对股市与信贷市场泡沫破裂后的次生风险。

　　考虑到美国公共财政隐患可能引发长期利率跳升，明年泡沫破裂的概率已具备高度现实性。

　　从历史规律来看，当前标普500指数周期调整市盈率（CAPE）约为40，较长期均值翻倍，股市回调40%的风险不容忽视；沃伦·巴菲特提出的“股市估值/GDP比率”当前较历史峰值仍高出50%，泡沫化特征显著。

　　与此同时，规模达1.5万亿美元的私人信贷市场已开始暴露风险敞口，局部危机向系统性风险扩散的可能性同样不可小觑。

　　即便是在政策协同、市场平稳的理想环境下，美联储应对信贷或股市危机的难度已然极大；

　　而在特朗普政府宏观经济决策碎片化、政策连贯性缺失的背景下，这些挑战将更具颠覆性。对于杰罗姆·鲍威尔而言，无需在各类金融泡沫破裂之际接手稳定经济的“赫拉克勒斯式任务”，或许算得上是一种幸运。

　　12月议息会议前瞻：降息预期升温，机构密集发声定调

　　威廉姆斯言论锁定降息大概率，随着12月9-10日FOMC会议临近，美联储政策动向成为市场焦点。美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯发表“鸽派”言论，称他认为“短期内仍有进一步降息的空间”，令12月降息预期显著增强。

　　根据CMEFedWatch数据，市场6日前预计美联储12月降息的概率仅30.5%，而维持利率不变的概率在69.5%，而威廉姆斯讲话后，降息概率由30%飙升至70%附近，之后周一沃勒讲话中表达了美国劳动力市场疲软且持续走弱，通胀也有望放缓，并认为这些情况足以支撑12月会议降息25个基点的主张。

　　尽管沃勒一直以来都是发表鸽派主张，同时也是美联储主席候选的热门，对12月美联储整体降息预期的提振有限，但是市场仍然将CMEFedWatch12月降息的利率期货进一步推高至81%。

　　机构研判：高盛与万神殿达成降息共识

　　高盛集团首席经济学家扬·哈祖斯在今日发布的策略报告中直指核心：“尽管9月非农就业数据发布严重滞后，但这一数据大概率已锁定12月9-10日FOMC会议25个基点的降息决议。”

　　他进一步向客户解读：“（纽约联储主席威廉姆斯的）表态与鲍威尔主席的立场高度一致——后者在9月点阵图中几乎明确释放了三次降息的信号——同时也契合12位有投票权的FOMC委员中的多数派观点，不过未必能获得全部19位参会委员的支持。”

　　高盛最新预测还显示，美联储2026年将再降息两次，分别在3月和6月，最终将联邦基金利率降至3.00%-3.25%的区间。

　　该行认为，通胀放缓以及劳动力市场降温，为政策制定者进一步放松货币政策提供了空间，美联储短期内可能会保持谨慎的基调，但核心物价和薪资增长的轨迹表明，明年的政策立场可能会逐步向中性水平过渡。

　　万神殿宏观经济学分析师塞缪尔·汤姆斯与奥利弗·艾伦的判断更为果断，他们认为威廉姆斯的表态已为降息“盖棺定论”：“威廉姆斯先生的言论权重远超其他FOMC委员——自2018年出任纽约联储主席以来，无论是2011-2018年担任旧金山联储主席期间，他始终与多数派保持一致，从未与主席立场相悖。我们判断，若未与包括鲍威尔主席在内的美联储理事会核心成员提前沟通，威廉姆斯先生绝不会轻易暗示12月降息的可能性。”