降还是不降？美联储正经历最分裂的降息周期

　　新华财经北京11月25日电（崔凯）美联储正面临近年来最复杂、最不确定的政策环境。在9月和10月连续两次降息后，是否于12月实施第三次降息，已成为全球金融市场关注的焦点。与以往不同的是，此次决策不仅受经济数据驱动，更被联邦公开市场委员会（FOMC）内部日益公开化的深刻分歧所裹挟。围绕“就业风险”与“通胀粘性”的激烈辩论，正在重塑美联储的沟通机制与决策逻辑。

　　过去一周，市场对12月降息的预期经历了剧烈波动：交易员押注的概率从约42%一度跌至35.4%，又在纽约联储主席威廉姆斯21日发表鸽派言论后迅速攀升至76%。其“短期内仍有进一步调整利率空间”的表态，被广泛解读为高层协调后的政策信号——这不仅反映出立场变化，更凸显了当前决策的高度敏感性。

　　政策背景：降息周期已启，但路径存疑

　　自开启本轮降息周期以来，美联储已将联邦基金利率目标区间下调50个基点，至3.75%–4.00%。此举主要旨在应对劳动力市场的疲软迹象。然而，通胀压力仍未完全消退：截至9月，美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3.0%，核心个人消费支出（PCE）物价指数仍维持在约2.8%的高位，距离2%的长期目标尚有差距。

　　美联储陷入典型的“双重使命困境”。一是就业端持续走弱：失业率升至4.4%，为2021年以来最高；8月非农就业人数被大幅下修至负值；职位空缺数量回落，薪资增长动能减弱。二是通胀端仍具粘性：消费支出稳健，服务业价格压力顽固，且部分官员担忧关税等供给侧冲击可能推高成本并固化通胀预期。

　　更棘手的是，受此前联邦政府停摆影响，多项关键经济数据发布延迟。10月就业报告已被取消，11月报告也将推迟至12月16日——即FOMC 12月会议（12月9–10日）之后才公布。这意味着决策者将在“数据真空”中权衡风险，显著放大政策判断的不确定性。

　　鸽派阵营：警惕就业市场的“非线性恶化”

　　以纽约联储主席威廉姆斯为代表的鸽派力量近期明显增强。作为美联储“三把手”及主席鲍威尔的紧密盟友，威廉姆斯明确表示：“就业下行风险上升，而通胀上行风险减弱”，并估算关税对CPI的贡献约为0.5至0.75个百分点，但“未见第二轮效应”，预计通胀将在2027年回归2%目标。

　　市场普遍认为，此类关键表态几乎必然经过鲍威尔默许。

　　旧金山联储主席戴利则进一步强调，当前就业市场处于“低招聘、低解雇”的脆弱平衡，一旦企业因产出不及预期而加速裁员，局面可能迅速失控。“非线性恶化”的风险远高于通胀反弹，因此她明确支持12月降息。

　　美联储理事沃勒亦主张进行一次“预防性降息”。他坦言，其决策重心在于劳动力市场状况，并建议在12月降息25个基点后，自明年1月起转向“逐次会议”评估模式。值得注意的是，沃勒近期与负责美联储主席接任人选面试的财政部长贝森特会面，引发市场对其职务前景的猜测。

　　鹰派坚守：通胀仍是不可轻视的心腹之患

　　反对声音同样强劲。波士顿联储主席柯林斯认为，在通胀仍高于目标、就业仅温和降温的背景下，“维持利率不变更为合适”。

　　达拉斯联储主席洛根则走得更远——她甚至质疑此前两次降息的必要性，并明确表示，除非出现“明确证据”显示通胀加速回落或就业急剧恶化，否则难以支持12月再次降息。她警告：“过早放松货币政策，若后续被迫重新加息，可能引发不必要的金融与经济波动。”

　　尽管洛根今年无投票权（其轮值投票权将于2026年生效），但其观点被视为鹰派立场的重要风向标。在委员会分歧加剧的当下，这类谨慎表态进一步放大了12月决议的不确定性。

　　机制挑战：数据真空下的决策僵局风险

　　12月FOMC会议面临一个史无前例的操作难题：关键数据缺失。由于10月和11月就业与通胀数据无法及时获取，委员们不得不在信息严重不完整的条件下做出决定。这不仅削弱了数据依赖型决策的基础，也使得原本就难以调和的政策分歧更难弥合。

　　更值得警惕的是，FOMC可能出现历史性平局。

　　凯投宏观（Capital Economics）分析指出，基于近期官员表态，12张投票或形成6：6的僵局。根据美联储规则，主席并无否决权；若出现平局，联邦基金利率将自动维持不变——尽管这一情形从未发生，官方文件也未明确处理程序。

　　事实上，FOMC的一致性早已瓦解。自今年6月以来，每次会议均出现异议票：7月两位理事罕见联合反对主席；9月新任理事米兰主张更大降息幅度；10月堪萨斯城联储主席施密德则因希望暂停降息而投下反对票。

　　这种“再民主化”趋势虽提升了决策的多元性与鲁棒性，但也带来信号混乱、市场误读和政策传导效率下降的风险。未来，委员会或需通过更透明的纪要解释异议逻辑，或由主席在新闻发布会中主动整合分歧声音，以重建市场信心。

　　前瞻：三种情景与全球外溢效应

　　市场目前聚焦三种可能情景：

　　降息25基点：鲍威尔成功协调多数意见（如7：5或8：4），声明强调此为“保险性降息”，并承诺“逐次会议决策”，避免提供2025年利率路径指引。 按兵不动，但释放1月行动信号：在数据真空期避免仓促决策，同时通过措辞安抚市场，为后续行动预留空间。 明确暂停降息：仅当11月通胀或消费数据超预期强劲时才可能发生，将强化“higher for longer”预期。

　　无论结果如何，12月的FOMC决议都将成为一个标志性节点——它标志着美联储正从“神谕式权威”向“透明化辩论机构”转型。这一过程充满挑战，却可能是现代央行在高度不确定世界中保持韧性的必经之路。

　　对全球而言，真正的政策方向或许要等到2026年一季度数据明朗后才能确定。在此之前，每一次官员讲话、每一份零星数据，都将成为市场重新定价的关键催化剂。

　　编辑：马萌伟