加币承压警报：企业停工不增员，PMI 十连弱，加拿大制造业被关税困住了

　　（来源：领盛Optivest）

　　基本面总结：

　　1． 加拿大制造业PMI下滑，贸易紧张局势拖累产出和新订单

　　2025年12月1日公布的数据显示，加拿大制造业11月份的收缩步伐继续加剧，主要因为持续的贸易不确定性压制了产出与新订单。标普全球加拿大制造业PMI从10月份的49.6进一步下降至48.4。虽然这一读数在过去10个月中属第二高水平，但PMI仍持续低于50荣枯线，反映制造业活动持续收缩。

　　标普全球市场情报经济总监保罗·史密斯表示，加拿大制造业在11月依然表现低迷，而市场不确定性——尤其是与国际贸易相关的关税问题——被受访企业普遍认为是导致业绩疲弱的核心原因。当前，美加在关键领域的贸易协议谈判已经破裂，而将于2026年接受联合审查的《美墨加协定》（USMCA）仍为加拿大大部分对美出口提供关税豁免。

　　11月份产出分项指数从49.8降至48.0，新订单指数从48.8降至47.4。史密斯指出，企业倾向于依靠现有产能来满足当前需求，并普遍避免采购原材料或补充离职员工。就业指数也从49.0降至48.5。

　　通胀压力在此期间有所缓解。投入价格指数降至56.6，为2024年10月以来最低水平，而产出价格指数则从54.0降至53.1，说明竞争压力正在限制销售价格的上涨。

　　2． 数据上修后，加拿大人均GDP走势明显好转

　　加拿大统计局近期上调了过去三年的经济数据，使衡量全国生活水平的重要指标——人均实际GDP——的表现明显改善。彭博根据最新数据分析显示，2025年第三季度加拿大人均实际GDP升至60，071加元。

　　修订后的数据表明，尽管加拿大近几年经历人口快速增长和整体经济表现疲弱，但人均GDP实际仅回落至2022年水平，而非先前数据显示的2017年水平。加拿大丰业银行经济学家德里克·霍尔特在报告中指出，随着更严格的移民政策使人口增长接近停滞，未来几年的人均指标很可能出现持续回升。

　　近年来，保守党将人均GDP连续下降视为批评自由党政府经济管理的依据。即便经过此次数据上修，加拿大在人均GDP的G7国家排名中仍可能垫底，尤其与美国差距依然显著。

　　霍尔特同时指出，这次修订对加拿大央行评估经济产出缺口具有重要影响。他认为产出缺口可能已经接近闭合，这意味着在国内通胀压力抬头的背景下，央行或已结束降息周期。这一分析也有助于解释为何核心通胀一直保持高位。

　　3． 多数加拿大人希望限制外资进入关键资源领域，甚至包括美国资本

　　《Financial Post》援引昂格斯·里德研究所最新调查显示，近60%的加拿大受访者认为，对关键资源失去控制的风险大于因缺乏投资而错失发展的忧虑。现任总理马克·卡尼将关键矿产开发作为经济战略核心，其政府已将11个项目列入快速审批通道，其中5个涉及镍、石墨、铜等关键矿产，另有两个项目属于液化天然气领域。这些项目由公共与私人资本共同投入，但政府强调大部分资金应来自私营部门。

　　民调显示，75%的加拿大人主张政府参与关键资源项目融资，其中31%支持公私合营模式，25%认为应主要由私营部门出资。多数受访者倾向限制外资进入关键资源领域，仅25%表示欢迎外资投入。

　　即便在支持外资的群体中，多数人仍坚持“淡水资源”绝不应为外国所有。同时，有27%反对外资拥有油气资源、25%反对外资持有铀矿、20%反对外资持有钾肥资源。

　　从投资来源国来看，俄罗斯、朝鲜与伊朗被视为最不受欢迎的外资来源（尽管这些国家几乎没有实质对外投资）。近60%的受访者认为应禁止中国企业持有加拿大关键资源项目股份。值得注意的是，超过三分之一的加拿大人甚至认为美国企业也不应被允许投资本国关键资源。

　　这一舆论背景下，2025年10月白宫宣布收购温哥华公司Trilogy Metals Inc． 10%股权并入股Lithium Americas的举动引发关注。加拿大工业部长梅拉妮·乔利表示，此类交易将依据《投资加拿大法》逐案审查。

　　4． 美国11月ISM制造业PMI跌至48.2：连续九个月萎缩，关税阴云笼罩

　　根据美国供应管理协会（ISM）公布的数据，美国11月制造业采购经理人指数（PMI）从10月的48.7降至48.2，已连续九个月处于萎缩区间。制造业受到订单减少、投入成本上升及进口关税影响，整体低迷程度进一步加深。尽管数值持续位于收缩区间，PMI仍高于42.3这一与整体经济扩张相对应的长期阈值。此前经济学家普遍预测11月PMI将升至49.0。

　　前瞻性的新订单指数从49.4降至47.4，并在过去十个月中有九个月呈现萎缩。关税推高部分商品价格，从而抑制需求。未交订单继续减少，而出口略有改善。需求疲弱带来了供应链压力的进一步缓解，供应商交付指数从54.2下降至49.3，低于50意味着交货速度加快。

　　尽管工厂订单持续疲软，制造商支付的投入成本却上升，显示通胀可能在一段时间内保持高位。价格支付指数从58.0升至58.5。工厂就业已连续十个月下降，ISM此前指出企业在面对中期需求不确定性时正加快裁员。

　　美国最高法院在上月对特朗普关税的合法性提出质疑，加剧市场对关税可能被推翻的预期。特朗普方面坚持认为关税是保护国内制造业的必要措施，而经济学家普遍指出，由于劳动力短缺等结构性因素，美国制造业已难以回到过去的高峰水平。

　　2025年12月2日（星期二），加拿大及美国经济日程暂无重要经济数据的发布。投资者需关注北京时间上午9：00美联储主席鲍威尔即将发表的讲话。

　　经济资讯

　　加拿大制造业持续萎缩，贸易不确定性成主要拖累

　　最新数据显示，加拿大制造业活动在11月份进一步收缩，下滑速度有所加快。根据标普全球发布的报告，11月加拿大制造业采购经理人指数（PMI）从10月份的49.6降至48.4，连续多月处于50的荣枯线以下，表明行业持续萎缩。

　　调查指出，贸易政策的不确定性是导致行业疲软的核心因素。市场参与者普遍担忧国际贸易关系，特别是关键领域的美加贸易协议谈判破裂，以及将于2026年进行联合审查的《美墨加协定》的未来走向。这种不确定性严重抑制了企业信心与投资意愿。

　　具体来看，制造业的产出指数降至48.0，新订单指标亦下滑至47.4，显示生产和市场需求双双走弱。企业因此更倾向于利用现有产能处理现有工作，并普遍避免增加采购或填补空缺职位，导致就业指数同步下降。

　　值得关注的是，尽管制造业活动低迷，但通胀压力有所缓和。投入价格和产出价格指数均出现回落，显示成本上行压力和销售端的定价能力均受到抑制。整体而言，贸易前景不明朗仍是加拿大制造业面临的主要逆风，短期内复苏动力依然不足。

　　政治资讯

　　美墨加协定获美产业界力挺，加国内阁改组显政策转向

　　美国产业界集体呼吁维持协定：在美国贸易代表办公室就《美墨加协定》举行公开听证会前，美国主要行业团体提交了压倒性的支持意见，呼吁特朗普政府保留并续签该协定，同时取消对加墨商品的关税。美国全国制造商协会盛赞该协议是“历史上最有利于美国的制造业贸易协定”。通用汽车、福特汽车强调其对北美竞争力的基石作用。全美住宅建筑商协会特别呼吁取消对加拿大软木材的关税以降低住房成本。美国零售联合会等行业巨头也明确反对重大修改，希望避免“三方贸易战”。分析指出，这些陈述旨在向政府表明，加墨两国的供应链和市场对美国企业至关重要。

　　然而，专家认为，尽管支持声音强大且触及特朗普的政治基础，特朗普政府仍可能寻求修改甚至废除协定。审查最可能的结果是至少一国拒绝在期限内同意延期，从而导致年度复审，这将损害投资信心。

　　内阁改组应对内部分歧：与此同时，加拿大总理马克·卡尼于周一对内阁进行改组，以应对因政策转向引发的内部分歧。前特鲁多时代的部长马克·米勒被召回，出任身份与文化部长兼官方语言部长。公共工程部长乔尔·莱特邦德与环境部长朱莉·达布鲁辛的职责得到扩充。

　　此次改组直接源于前环境部长史蒂文·吉尔博的辞职。吉尔博因不满联邦政府与阿尔伯塔省达成的一项新能源协议而请辞。该协议旨在推进一条通往卑诗省海岸的新输油管道，并作为交换，暂停了拟议的联邦油气排放上限及阿尔伯塔省的清洁电力要求——这些均为吉尔博任内推动的气候政策。吉尔博称此协议是“压垮骆驼的最后一根稻草”。此举凸显了卡尼政府在能源与环境政策上相较于特鲁多时代的显著转向，并暴露了自由党党团内部在此问题上的裂痕。

　　金融资讯

　　周一，S&P/TSX综合指数下跌0.9%，收于31，102点，从历史高位回落。市场谨慎情绪主导了本周主要银行财报和重要美国经济数据发布前的市场走势，其中包括延迟发布的9月个人消费支出（PCE）报告，所有这些都将在下周美联储公开市场委员会（FOMC）决议公布前进行。

　　科技股领跌，Shopify股价暴跌6.3%，此前数千家商户在“网络星期一”（CyberMonday）——一年中最重要的电商交易日之一——期间无法处理交易；Constellation Software下跌1.9%，Celestica暴跌7.3%，成为该指数的跌幅最大股票。由于银行在持续的违约风险下仍在努力控制准备金需求，金融巨头在季度业绩公布前也纷纷下跌。相比之下，主要能源生产商在油价触及一周高点后提供了一些支撑。加拿大11月制造业采购经理人指数（PMI）从10月的49.6降至48.4，表明制造业略有恶化，并连续第十个月出现萎缩。

　　地缘战事

　　乌克兰战场与外交博弈同步进行：12月1日，乌克兰战争呈现外交努力与战场冲突并行的复杂态势。当日，俄罗斯导弹袭击了乌克兰中部城市第聂伯罗，造成4人死亡、40人受伤，民用设施严重受损。这凸显了即便在和谈氛围下，战事的残酷性仍在持续。

　　与此同时，围绕结束冲突的外交斡旋密集展开。乌克兰总统泽连斯基访问巴黎，获得了法国总统马克龙及十多位欧洲领导人的集体声援，强调任何和平方案必须由乌克兰自主决定，并需包含强有力的安全保障。另一方面，由美国总统特朗普特使史蒂夫·维特科夫主导的美乌谈判仍在进行，双方正试图修改一份被基辅及其欧洲盟友认为过于偏袒俄罗斯的28点和平草案。核心争议点集中在领土让步、军队规模及加入北约前景等关键议题上。维特科夫在美乌会谈后已前往莫斯科，计划与俄罗斯总统普京会面，标志着谈判进入关键阶段。然而，乌克兰国内正面临前线压力和重大腐败丑闻的双重困扰，为和谈增添了内部变数。

　　俄罗斯方面，除军事行动外，亦在多条战线应对。克里姆林宫强烈谴责乌克兰对里海输油管道（CPC）设施的无人机袭击，称其“令人愤慨”。同时，俄罗斯外交部严厉驳斥了北约军事高官关于考虑对俄进行“先发制人打击”的言论，指责这是危险且不负责任的升级行为。

　　以色列政局因总理涉腐审判生变：在中东，以色列政局因总理内塔尼亚胡的长期腐败案审判出现新动荡。内塔尼亚胡已正式向总统请求赦免，此举获得了美国总统特朗普的公开支持。特朗普称该案是“出于政治动机的起诉”。

　　然而，赦免请求在以色列国内引发强烈反对。反对派政客要求，任何赦免都应以内塔尼亚胡退出政坛或承认罪行为前提。前总理贝内特表示，只有在内塔尼亚胡同意下台以结束国家“混乱”的情况下，他才会支持结束审判。总统赫尔佐格则表示将仅以国家利益为准绳审慎处理此请求。民调显示，内塔尼亚胡的执政联盟在预计于2026年举行的大选前面临严峻挑战，其法律问题已成为政治核心议题。

　　1．技术总结：

　　周一，加拿大与美国制造业数据同步走弱，加拿大11月制造业PMI从10月的49.6进一步降至48.4，连续处于荣枯线以下，反映出持续的产出与新订单收缩。受访企业普遍将国际贸易局势的不确定性视为主要压力来源，美加在关键领域的贸易谈判破裂，以及即将在2026年接受联合审查的《美墨加协定》使企业对未来关税环境愈发谨慎。产出与新订单分项指数双双下滑，企业依靠现有产能维持运转，同时减少原材料采购和人员补充。就业进一步下降，通胀压力则有所缓和，投入与产出价格双双回落。

　　在宏观层面，加拿大统计局对过去三年经济数据的上修显著改善了人均实际GDP的表现。最新数据显示，2025年第三季度人均实际GDP升至60，071加元，意味着近年经济下行对生活水平的冲击没有先前估计的那么严重。修订后的走势表明，人均指标仅回落到2022年的水平，而非此前推算的2017年水平。随着更严格的移民政策抑制人口快速增长，经济学家预计未来几年人均GDP将持续回升。不过，加拿大在人均GDP的G7排名中仍可能位于末尾，与美国差距依旧显著。修订结果也影响到央行对产出缺口的判断，有分析认为缺口可能已接近闭合，在核心通胀持续偏高的背景下，降息周期或已结束。

　　资源安全问题则成为加拿大国内另一大焦点。最新民调显示，接近六成加拿大人认为维护对关键资源的控制比吸引投资更为重要，反映出社会对外资参与资源类项目的担忧不断升温。尽管政府推进关键矿产开发，并将多个矿产与能源项目纳入快速审批通道，民意仍普遍倾向加强限制。大多数受访者支持政府参与关键资源项目的融资，并对外资保持谨慎态度，其中对淡水资源的外国所有权尤其反感。超过三分之一的加拿大人甚至对美国资本进入关键资源领域表示反对。在美方企业近期入股加拿大矿产企业后，加拿大政府强调将依照《投资加拿大法》逐案审查相关交易。

　　与加拿大同步，美国11月制造业也继续处于收缩区间。ISM制造业PMI从10月的48.7降至48.2，连续九个月萎缩。新订单下滑、投入成本上升以及关税影响共同导致需求疲弱。供应链压力进一步缓解，供应商交付速度加快。尽管需求不足，制造商支付的投入成本却继续上升，价格指数攀升至58.5，提示通胀仍具黏性。就业已连续十个月下滑，制造商在中期需求不确定性下加快裁员。与此同时，美国最高法院最近对特朗普关税的合法性提出质疑，使市场对关税政策未来走向的担忧进一步升温。经济学界普遍认为，即便关税存在调整，美国制造业在结构性劳动力短缺之下也难以恢复往日高峰。

　　在北美经济普遍面临增长疲弱、贸易不确定性与通胀黏性三重压力的背景下，制造业与资源政策成为影响加拿大与美国经济走向的重要变量，而民意、投资流向与政策选择正交织塑造着未来的北美经济环境。

　　周一交易时段，美元兑加元波动表现平稳，日内最高测试1.3991水平，最低触及1.3955水平。

　　技术指标显示，日线级别布林带上轨切入点指向的1.4140区域水平为汇价提供短期动态阻力，布林带中轨运行线指向1.4050区域水平为其走势界定潜在强弱分化，布林带下轨指向的1.3960区域水平为汇价提供短期动态支撑。当前汇价运行于布林带下轨区域，显示空头动能占据主导优势。布林带开口未呈现明显扩张迹象，表明短期波动率保持相对平稳。与此同时，14日RSI相对强弱指标降至44.00附近偏弱区域，表明当前价格走势处于偏弱格局，汇价下行风险加剧。

　　技术结构来看，当前汇价主要阻力1.4040区域水平上方，短期内汇价需突破该区域限制，才有望驱动多头看涨情绪，为汇价上行挑战1.4165区域水平提供信心支持。

　　下行结构来看，下方1.3885区域水平构成汇价主要支撑，短期内汇价若失守于该区域防线，将驱动市场主动看空情绪，从而加剧汇率下行测试1.3770区域水平之风险。

　　2．技术指标总结：

　　3．交易策略解析：

　　美加日内关注区间：

　　1.4035-1.3935

　　技术指标显示，4小时级别布林带上轨切入点指向1.4070区域水平为汇价提供短线动态阻力，布林带中轨运行线指向的1.4010区域水平为走势界定潜在强弱分化，布林带下轨切入点指向的1.3955区域水平为汇价提供短线动态支撑。当前汇价于布林带下轨区域获得反弹支撑，呈现多头动能的初步修复迹象。布林带开口呈现收缩状态，表明短线波动率有所下降。与此同时，4小时级别14日RSI相对强弱指标处于42.50附近偏弱区域，表明当前短线走势仍处于偏弱格局，需警惕潜在下行风险。

　　4小时级别来看，美加短线阻力构筑于1.4035区域水平，日内汇价需若可突破该区域限制，才有望上行测试1.4105区域水平。下行结构来看，下方1.3935区域水平构成汇价短线支撑，日内汇价若失守于该区域防线，将面临下行测试1.3900区域水平之风险。

　　整体而言，当前市场短线情绪趋于“谨慎偏空”，日内汇价若可突破1.4035区域限制，才有望驱动多头短线看涨情绪，为汇价上行测试1.4105区域水平提供信心支持。此外，若汇价失守于1.3935区域防线，将强化市场短线看空格局，加剧汇价下行测试1.3900区域水平之风险。

　　上升：1.4035-1.4105

　　下降：1.3935-1.3900