日元风暴将至：植田释放“加息不设上限”信号，市场开始恐慌定价

　　（来源：领盛Optivest）

　　基本面总结：

　　1．日本央行行长植田和男：利率能升至何种水平仍存在不确定性

　　日本央行行长植田和男在周四的国会发言中表示，由于日本的中性利率水平难以精确估计，日本央行在利率能够升至何种高度方面面临不确定性。他指出，中性利率只能给出一个区间相当宽泛的估计，日本央行正致力于缩小这一范围，并计划在条件具备时公布研究成果。

　　在目前情况下，日本央行需要在尚未明确中性利率具体水平的背景下引导货币政策，因此关于利率应该提高到何种程度仍存在不确定性。中性利率作为既不刺激也不抑制经济的利率水平，对货币政策具有关键意义，但这一指标无法直接观测，也受到包括生产率在内的多种因素影响而随时间变化。

　　日本央行估计，日本名义中性利率大致落在1%至2.5%之间。目前，短期政策利率设定在0.5%。植田和男本周早些时候表示，日本央行将在下次政策会议上讨论加息的“利弊”，市场普遍将其视为本月可能加息至0.75%的明确信号。

　　2．消息人士称日本央行12月大概率加息，政府预计将容忍决策

　　三位了解情况的政府消息人士表示，日本央行很可能在12月加息，政府预计将接受这一决定。根据消息人士透露，日本央行的加息路径大致与植田和男本周讲话所暗示的方向一致，即将政策利率从0.5%上调至0.75%，这将成为自1月以来的首次加息。

　　其中一位消息人士表示，如果日本央行决定本月加息，政府将尊重其判断，并认为加息几乎已成定局。另一位消息人士指出，政府已为容忍加息做好准备。由于消息人士未获授权公开发言，因此均要求匿名。

　　相关报道发布后，日本10年期国债收益率升至1.930%，创18年新高。植田和男此前表示，日本央行将在12月18-19日议息会议上讨论加息的“利弊”，市场将此视为12月加息概率达到约80%的强烈信号。

　　尽管如此，部分市场参与者仍关注由主张宽松政策的首相高市早苗领导的政府将作何反应。财务大臣片山萨津纪在回应植田讲话时表示，政府与日本央行在经济判断方面“没有分歧”。高市政府内部的再通胀派人士也未表示反对。政府顾问永滨利宏表示，若日元继续疲软，首相可能会接受12月加息。

　　日本央行将在参考国内即将公布的工资数据、美联储决策及其对市场的影响后作出最终判断。市场焦点正逐步转向日本央行对未来利率路径的指引，而植田和男在这一方面保持谨慎态度。他在国会表示，由于中性利率难以估计，日本央行未来加息的幅度存在不确定性。日本央行估算名义中性利率位于1%-2.5%之间。

　　3．日本央行在与高市政府的首轮博弈中获胜，但后续政策路径仍更显复杂

　　植田和男近日凭借精细的沟通策略，并强调通胀与日元疲软风险，使去年曾称加息“愚蠢”的首相高市早苗接受本月加息25个基点至0.75%的决策几乎已成定局。这一进展缓解了市场对日本央行可能因政治压力而放弃收紧政策的担忧。

　　然而，日本央行计划如何传达未来更长期的加息路径尚未明确。在市场对中性利率缺乏共识的情况下，后续沟通难度显著增加。日本央行与政府之间虽达成短暂的平衡，但债券市场将继续高度敏感，投资者关注植田和男未来的政策节奏指引。

　　分析人士普遍认为，日本央行将12月加息视为既定事实，关键问题已经转变为加息之后的路径安排。植田和男在12月初的讲话中提前暗示了加息意向，使市场对12月加息的概率预期升至80%。主张宽松政策的高市政府并未对此提出公开反驳，片山萨津纪甚至表示对植田的讲话“没有意见”。高市阵营中的再通胀派人士也表示，只要日元持续疲软，首相可能接受加息。

　　此次加息将使日本政策利率达到30年来未见的0.75%，并标志着日本央行继续摆脱前任超宽松刺激政策的进程。自高市早苗就任以来，如何处理政治阻力一直是植田推进加息的核心挑战。然而，与之前几次加息类似，日元贬值压力成为推动政策收紧的重要因素。

　　转折点出现在11月18日植田与高市在官邸的会面中。会面结束后，日元继续走弱，而政府官员逐渐不再公开质疑日本央行政策。央行随后立刻着手起草12月1日演说稿，旨在提高市场对加息的预期同时避免激化政治矛盾。植田在讲话中强调，提高仍偏低的借贷成本将有助于实现长期稳定增长，并最终促进政府与央行政策目标的一致。

　　尽管日本央行在12月加息问题上获得阶段性成功，但如何沟通未来加息路径仍充满挑战。日本央行估计名义中性利率位于1%-2.5%，这一宽泛区间使投资者难以判断长期利率走势。植田和男承认，利率能升至何种水平存在不确定性。

　　市场掉期利率显示，投资者预计日本央行可能于2027年年中将利率提高至约1.5%。然而，包括高市政府经济顾问会田卓司在内的一些人士认为，日本央行在加息至0.75%后应维持利率至2027年，以观察政策影响。

　　在不明确的中性利率环境下，日本央行需要在未来数年通过观察加息对经济与物价的影响，逐步判断利率是否接近中性区间。这将使沟通工作长期处于复杂状态。

　　4．美国上周首次申领失业救济人数降至三年多来最低

　　美国劳工部周四发布的数据显示，上周首次申请失业救济人数降至三年多来最低水平，缓解了外界对劳动力市场急速恶化的担忧，同时对美联储下周进一步降息的前景构成反面因素。

　　截至11月29日当周，经季调的首次申请人数减少27，000人至191，000人，为2022年9月以来最低。经济学家此前预计为220，000人。未经调整数据下降49，419人，至197，221人，降幅超过季节性模型预测两倍以上，其中加州下降19，551人，德州下降8，349人，纽约州、华盛顿州与佛罗里达州也录得显著下降。

　　尽管最新数据大幅下滑，但劳动力市场整体依然呈现“停滞”状态：裁员数量在多个行业保持普遍水平，招聘力度偏弱。Challenger，Gray & Christmas 的报告显示，11月企业计划裁员71，321人，环比下降53%。但今年前11个月累计裁员约117.1万人，比2024年同期增长54%，科技行业占比尤其显著，原因与企业将人工智能整合至部分岗位相关。

　　美国劳工统计局原定于周五发布的就业报告因政府停摆而推迟至12月16日发布。

　　经济学家普遍认为当前劳动力市场处于“不裁员也不积极招聘”的阶段。劳动力供给减少、人工智能替代部分岗位以及特朗普政府贸易政策带来的不确定性均被视为对企业招聘的压制因素。

　　截至11月22日当周，持续申领人数下降4，000人至193.9万人，但总体仍处高位，暗示失业率可能继续逐步上升。Challenger的数据显示，今年前11个月企业计划招聘总人数仅497，151人，为2010年以来同期最低，比2024年同期下降35%。美国9月失业率从8月的4.3%微升至4.4%。

　　2025年12月5日（星期五），日本经济日程暂无重大数据发布，市场焦点转向北京时间23：00发布的美国核心个人消费支出（PCE）价格指数。与此同时，密歇根大学消费者信心指数及通胀预期数据也将于同一时段公布。

　　经济资讯

　　日本加息预期升温推高利率，政府态度转向容忍：日本金融市场正被一股强烈的加息预期主导，长期利率应声飙升至18年高位，而政府释放的信号显示其对央行可能的加息行动持容忍态度。

　　国债遭抛售，长期利率创多年新高：12月4日，日本国债市场遭遇显著抛售，作为长期利率指标的新发10年期国债收益率攀升至1.935%，创下自2007年7月以来的最高水平。这一飙升直接反映了市场对日本央行即将加息的预期急剧升温。长期利率的上升若形成趋势，将直接推高固定利率房贷等借贷成本，从而加重家庭和企业的财务负担。

　　政府转向，为央行加息铺平道路：据路透社引述政府消息人士透露，日本政府已准备容忍日本央行在12月18日至19日的政策会议上决定加息。消息人士称，政府的立场是“如果日本央行想在本月加息，请自行决定”，并认为加息“几乎可以肯定”。这一转变至关重要，因为它扫除了以往政治层面对结束负利率政策的潜在阻力，为央行独立决策提供了空间。财务大臣片山皋月亦表示，政府与央行对经济形势的评估并无分歧。

　　央行面临挑战：加息路径尚不明朗。日本央行行长植田和男此前的言论已强烈暗示本月加息的可能性，市场定价也反映了约80%的加息概率。然而，植田和男在国会作证时坦言，由于难以精确估算日本的“中性利率”（即既不刺激也不抑制经济增长的利率水平），央行对于最终应将利率提升至何种程度存在不确定性。日本央行估计，该国的名义中性利率可能在1%至2.5%之间一个较宽的区间内。这表明，即便本月将政策利率从当前的0.5%上调至0.75%，未来的加息路径仍将模糊不清，相关信号可能需待本月会议后植田和男的新闻发布会才能进一步明晰。

　　总结：当前，市场、政府和央行三方力量正共同指向日本即将迎来又一次加息。这一预期已率先在国债市场引发剧烈反应。尽管加息的具体时点与幅度已趋于明朗，但关于此轮紧缩周期的最终目标与节奏，日本央行自身也仍在摸索之中，这为未来的货币政策前景增添了不确定性。

　　政治资讯

　　日本首相陷捐款丑闻，央行加息获政府默许：首相高市早苗卷入政治资金违规风波，同时日本央行行长植田和男为推进加息与政府达成了微妙共识。

　　首相及防卫大臣卷入捐款丑闻：12月4日，神户学院大学教授上脇博之向奈良地方检察厅提交检举信，指控首相高市早苗担任代表的“自民党奈良县第2选区支部”于去年8月，从一家东京企业接受了1000万日元捐款，超过了该企业规模对应的法定年捐款上限（750万日元），涉嫌违反《政治资金规正法》。支部解释为“误认了企业规模”并已启动退款。就在前一天，防卫大臣小泉进次郎担任代表的自民党支部也因同样问题被上脇举报。此事使新内阁的廉洁形象面临考验。

　　央行与政府就加息达成“脆弱休战”：与此同时，日本央行与政府间就加息问题的紧张关系出现缓和。尽管首相高市早苗过去曾批评加息，但据路透社分析，行长植田和男通过强调通胀与日元疲软的风险，运用外交手腕成功说服了政府。其12月加息的计划已获得政府高层（包括财务大臣片山皋月）的默认态度，市场预期加息至0.75%已近乎确定。

　　这一转变的关键在于双方11月下旬的密集沟通。在日元贬值至十个月低点的背景下，应对通胀与汇率问题成为政府优先事项，使其态度软化。植田在12月初的演讲中也巧妙地将加息政策与肯定“安倍经济学”的长期目标相结合，为行动铺垫了政治基础。政策路径依然模糊然而，这仅是脆弱的休战。更大的挑战在于未来加息的路径与沟通。

　　金融资讯

　　日股强势攀升，AI与机器人股领涨

　　12月4日，东京股市大幅上涨，市场情绪乐观。日经225指数收盘上涨2.33%，报51028.42点，三周来首次站上51000点大关。东证指数（TOPIX）上涨1.92%，收于3398.21点，创下历史收盘新高。

　　领涨板块与个股：市场上涨的核心动力来自人工智能与机器人板块。工业机器人巨头发那科宣布与英伟达合作开发AI机器人，股价应声飙升13%。安川电机、纳博特斯科等其他机器人公司也大幅上涨逾11%。同时，科技权重股软银集团上涨9.2%，进一步提振了指数。

　　内外双重因素推动：外部因素方面，市场对美联储12月降息的预期升温，带动隔夜美股收涨，为日股提供了积极氛围。内部环境则呈现复杂态势。尽管经济政策期待支撑买盘，但市场同时也在谨慎评估日本央行可能提前加息的猜测。此前，日本央行行长植田和男已表示将权衡利弊并采取适当行动，这使得货币政策动向成为后续关注焦点。

　　地缘战事

　　12月4日，地缘政治局势在多处呈现紧张与冲突升级态势。

　　在乌克兰战场，俄罗斯持续加强对乌能源基础设施的系统性打击。乌南部赫尔松市一座热电厂在袭击中“几乎完全被摧毁”，导致约4.05万户居民供暖中断。同时，敖德萨地区及东部顿涅茨克的能源设施也遭袭，造成数万户家庭断电。随着冬季来临，此类旨在削弱民用生活保障的袭击使乌面临严峻人道压力。

　　政治层面，俄罗斯总统普京在访谈中强硬表态，要求乌克兰军队撤出整个顿巴斯地区（包括顿涅茨克和卢甘斯克），否则俄方将动用武力夺取。乌克兰总统泽连斯基则明确拒绝任何割让领土的方案。与此同时，欧盟拟动用被冻结的俄罗斯资产为乌克兰筹集巨额资金的计划，遭俄方强烈警告，称将准备“最强烈的反应”。

　　值得注意的是，西方阵营内部在对乌政策上显现分歧。据德国《明镜周刊》报道，法国总统马克龙与德国总理默茨在与乌总统泽连斯基的通话中，均对美国主导的和平谈判方向表示怀疑。马克龙警告，美国可能在未提供明确安全保障的情况下，施压乌克兰对俄做出领土让步。

　　中东地区，加沙冲突呈现复杂化。以色列军方宣布在拉法地区的地下隧道中击毙约40名哈马斯武装分子。另一方面，一个受以色列支持的反哈马斯巴勒斯坦部落领导人亚瑟·阿布·沙巴布在拉法身亡。其领导的组织曾试图在当地建立替代哈马斯的行政机构，他的死亡被视为对以色列“以部落制衡哈马斯”策略的打击，凸显了加沙战后权力安排的巨大难题。

　　此外，黎巴嫩南部边境局势再度紧张。以色列军方对黎境内两城镇发动空袭，并警告更多地区居民撤离。此举发生在此前达成的脆弱停火协议背景下，引发对以黎边境冲突扩大的担忧。

　　技术谋攻

　　1．技术总结：

　　日本央行近期的一系列表态和市场动向显示，12月加息已几乎成为板上钉钉的结果，但围绕加息后的政策路径仍充满不确定性。植田和男在国会指出，由于中性利率难以精确估计，日本央行对利率未来能够升至何种高度仍无法给出明确判断。中性利率受生产率等多重因素影响，无法直接观测，目前央行仅能给出名义中性利率大致在1%至2.5%之间的宽泛区间，而短期政策利率仍处于0.5%的较低水平。在这一背景下，央行需要在目标区间模糊的情况下引导货币政策，使未来加息的节奏和幅度自然显得更具不确定性。

　　与此同时，政府方面的态度也逐渐明朗。多位知情人士透露，日本政府预计将接受日本央行在12月加息的决定，政策利率有望从0.5%上调至0.75%。消息传出后，日本10年期国债收益率升至近18年来最高的1.93%。尽管以往被视为阻碍加息的高市政府内部长期存在宽松派，但近期包括财政大臣片山萨津纪在内的政府成员均未对加息意向提出异议，甚至表示对央行经济判断“没有分歧”。高市阵营内部的再通胀派人士也认为，只要日元持续疲软，政府将容忍加息。

　　植田和男在与政府的沟通上也取得阶段性胜利。11月下旬与首相高市早苗会面后，政府对日本央行的立场逐渐软化，央行随即开始起草12月初的讲话稿，通过提前释放温和的“加息暗示”来提高市场预期，同时避免激化政治冲突。相比此前因政治压力而被认为可能按兵不动的状况，当前加息预期上升至约80%，使市场对日本央行重返正常化路径的信心显著增强。若12月加息成行，日本政策利率将升至30年来罕见的0.75%，标志着日本央行继续摆脱前任超宽松政策的进程。然而，未来政策路径依然难以把握。投资者目前预期日本利率可能在2027年升至约1.5%，但部分政府顾问认为，加息至0.75%后应维持利率数年以观察影响，反映市场与政策圈对中性利率及后续加息空间缺乏共识。

　　与日本的政策收紧讨论形成对比的是，美国劳动力市场近期释放出复杂信号。美国劳工部数据显示，上周首次申请失业救济人数降至191，000人，为2022年9月以来最低，远低于市场预期，表明劳动力市场并未如部分担忧那般急速恶化。这一趋势降低了美联储在下周继续降息的迫切性。然而，尽管初请人数下降，整体劳动力市场仍处于“停滞”状态：企业裁员规模虽环比下降，但今年累计裁员人数较去年大幅增加，尤其是推进人工智能整合的科技行业，招聘活动也降至十多年来最低水平。持续申领人数仍处高位，暗示失业率可能温和上升，而原定公布的就业数据推迟至12月中旬，使市场在短期内缺乏更多指引。

　　无论是日本还是美国，当前的政策环境都受制于不确定的经济前景与结构性变化。日本央行需在难以观测的中性利率背景下规划加息路径，美国则面临劳动力市场降温但未明显恶化的微妙局面。两国的政策制定者都在试图避免过度紧缩或刺激，从而在经济放缓与通胀落地之间寻求新的平衡点。

　　受日本央行加息预期升温影响，周四交易时段美元兑日元回落，日内最高触及155.54水平，尾盘最低测试154.50水平。

　　技术指标显示，日线级别布林带上轨切入点指向157.65区域水平为汇价提供短期动态阻力，布林带中轨运行线指向的155.50区域水平为走势提供潜在强弱分化，布林带下轨切入点指向的153.40区域水平为汇价提供短期动态支撑。当前汇价回落至布林带中轨下方运行，显示空头动能占据相对优势。布林带开口呈现收缩迹象，表明短期波动率有所下降。与此同时，14日RSI相对强弱指标降至50.50附近中性区域，表明当前多空力量维持相对平衡状态，汇价或面临阶段性方向选择。

　　从技术结构来看，美元兑日元自10月日本首相选举（高市早苗当选）以来的升势依然保持完整，尽管近日出现一定幅度回落。当前美元兑日元主要阻力构筑于156.20区域水平。若汇短期内汇价可收复这一区域失地，有望再度挑战11月20日高点157.90区域水平。

　　下行结构来看，汇价主要支撑构筑于154.50区域水平，短期内汇价若失守于该区域防线，将驱动市场主动看空情绪，加剧汇价回落测试153.45区域水平之风险。

　　2．技术指标总结：

　　3．交易策略解析：

　　美日日内关注区间：

　　155.35-154.50

　　即将公布的10月美国核心PCE价格指数或将成为美日短线走势的主要驱动因素。市场一致预期为月环比+0.2%（与前值持平），年同比2.7%（或处于2.6%-2.7%狭窄区间，与前值基本一致）。

　　若数据符合预期或略低于预期，将进一步强化当前通胀温和下行但尚未完全回归2%目标的判断，为美联储12月17-18日议息会议以25个基点幅度渐进式降息提供更充分支撑。目前市场对12月降息25bp的定价已接近90%（CMEFedWatch Tool最新数据）。

　　若核心PCE月环比录得0.2%或更低，12月降息25bp将彻底锁定，概率趋近100%，部分投资者可能小幅上调2026年一季度再度降息的预期，美元指数将面临短线下行压力。若月环比显著高于预期（如达到0.3%-0.4%或以上），12月降息概率可能在数据公布后回落至50%以下，市场对2026年全年降息幅度的定价将被进一步下修，届时将为美元提供短线反弹支撑，进而推动美日走高。

　　若月环比明显低于预期（如0.1%或更低），不仅12月降息25bp毫无悬念，市场对2026年总降息幅度的预期也将显著上移（当前约65bp或上调至90-100bp），美元指数或面临更为广泛的下行压力。

　　整体而言，本次10月核心PCE数据或将成为决定12月FOMC会议基调及2026年降息路径预期的关键前瞻指引，实际数据与市场预期的偏差幅度或将直接主导美元兑日元短线方向，

　　技术指标显示，4小时级别布林带上轨切入点指向156.15区域水平为汇价提供短线动态阻力，布林带中轨运行线指向的155.40区域水平为走势界定潜在强弱分化，布林带下轨切入点指向的154.65区域水平为汇价提供短线动态支撑。当前汇价于布林带下轨区域获得反弹支撑，显示多头动能的修复迹象。布林带开口呈现扩张迹象，表明短线波动率有所上升。与此同时，4小时级别14日RSI相对强弱指标降至36.00附近弱势区域，但未触及30.00超卖区域，表明当前短线走势仍处于弱势格局，为汇价保留潜在下行空间。

　　4小时级别来看，美日短线阻力构筑于155.35区域水平，日内汇价若能够突破该区域限制，则倾向于上行测试156.00/156.15区域水平。下行结构来看，美日短线支撑构筑于下方154.50区域水平，日内汇价若失守于该区域防线，将面临回落测试154.05区域水平之风险。

　　整体来看，当前市场短线情绪趋于“谨慎”，日内汇价若可突破155.35区域限制，才有望驱动多头短线看涨情绪，为汇价上行测试156.00/156.15区域水平提供信心支持。然而，若失守于154.50区域防线，将强化市场短线看空格局，加剧汇价下行测试154.05区域水平之风险。

　　美日短线走势路径参考：

　　上升：155.35-156.00/156.15

　　下降：154.50-154.05

　　美日短线操作建议：

　　等待155.35-154.50价格区间4小时收市跟进信号，采用突破交易。