市场低估了1月降息概率？本周就业和CPI数据将成关键变量

　　华尔街见闻

　　瑞银认为，鲍威尔并未排除1月降息的可能性，其对劳动力市场的担忧已超过对通胀上行的担忧，如果本周数据证实劳动力市场持续疲软（关键在于失业率是否上升至4.5%）而通胀压力可控，FOMC可能会重新考虑更加宽松的政策立场。本周二将同时发布10月和11月两个月的非农报告，周四公布CPI数据。

　　鲍威尔在12月议息会议后的表态被市场解读为鹰派信号，然而，瑞银最新报告显示，市场可能存在过度解读之嫌，而即将公布的就业和CPI数据将为1月降息提供关键判断依据。

　　据追风交易台，瑞银的Jonathan Pingle团队最近发布报告提到，鲍威尔对某些数据持“审慎”态度的表态，主要针对受政府停摆影响的住户调查数据质量问题，而非对所有经济数据的否定。此前，鲍威尔在新闻发布会上明确表示，联邦公开市场委员会（FOMC）尚未就1月会议做出任何决定，并强调政策制定将依赖于即将公布的数据。

　　本周二将同时发布10月和11月两个月的非农报告，这一罕见安排将为FOMC提供更全面的劳动力市场评估。瑞银预计，受联邦政府延迟退休计划（DRP）影响，10月非农就业人数将下降2万，11月将增加4.5万。更重要的是，11月失业率可能上升至4.5%，延续劳动力市场放缓趋势。

　　11月CPI数据将于周四公布。不过，由于政府停摆导致数据收集中断，CPI报告可能存在较大噪音。

　　鲍威尔未排除1月降息，市场反应过度？

　　市场对鲍威尔12月新闻发布会的“鹰派”解读可能过于谨慎。

　　瑞银分析认为，鲍威尔的表态实际上暗示了继续降息的空间。鲍威尔明确指出，当通胀和就业风险趋于平衡时，联邦基金利率应接近3.0%而非3.5%，这意味着即使通胀略高于目标，政策利率仍有下调空间。

　　“当两个目标的风险变得更加平等时，你应该从一个真正有利于处理其中一个目标的立场转向更加平衡、更加中性的设定，”鲍威尔在新闻发布会上表示。按照这一逻辑，目标利率区间应该跨越联邦基金利率的长期中性水平3.0%。

　　鲍威尔还强调，FOMC将“需要谨慎评估”受政府停摆影响的数据，特别是住户调查数据可能存在技术性扭曲。但他并未表示将完全忽视这些数据，而是强调需要仔细分析以提取有效信号。

　　报告指出，市场目前对1月降息的隐含概率相对较低，但如果本周数据证实劳动力市场持续疲软而通胀压力可控，FOMC可能会重新考虑更加宽松的政策立场。正如鲍威尔所言，他希望“通胀得到控制，重新回落到2%，同时希望劳动力市场保持强劲”。

　　劳动力市场疲软仍是焦点，关键在于失业率

　　瑞银认为，鲍威尔对劳动力市场的担忧超过对通胀上行的担忧。鲍威尔在新闻发布会上表示，劳动力需求放缓幅度超过供给收缩，并认为这不会构成通胀风险。

　　“如果就业创造实际上是负数，我认为我们需要非常仔细地观察这种情况，并确保我们不会通过政策打压就业创造，”鲍威尔表示。这一表态显示他倾向于避免过度紧缩的政策立场。

　　特别值得关注的是，鲍威尔在新闻发布会上表示，他的团队估算非农就业数据每月被高估约6万人。这意味着实际就业创造可能为负值，劳动力市场状况比表面数据显示的更加疲软。

　　数据支持这一判断。就业成本指数显示，休闲和酒店业的工资增长已放缓至2.9%的年化水平，为2016年以来最低，这与大规模移民减少应该推高劳动力成本的假设相矛盾。

　　瑞银预计，即将公布的10月和11月就业报告将显示劳动力市场持续降温：

• 10月非农就业人数预计下降2万，主要受联邦政府递延退休计划影响

• 11月非农就业人数预计增加4.5万，仍远低于历史正常水平

• 失业率预计升至4.5%，延续上行趋势

　　瑞银认为，关键在于失业率是否如预期上升至4.5%，这将为劳动力市场持续放缓提供进一步证据。

　　通胀数据质量堪忧，降息论据或将加强

　　11月CPI数据将受到政府关门的严重影响，数据收集天数约为正常水平的一半。瑞银建议投资者对该数据保持谨慎态度。

　　更重要的是，鲍威尔对通胀前景相对乐观。他指出，当前通胀超调主要源于关税对商品价格的推动，预计这一影响将逐步消退，而服务业通胀继续呈现放缓趋势。

　　“我认为证据越来越表明，目前的情况是服务业通胀在下降，被商品通胀上升所抵消，而商品通胀完全集中在征收关税的行业，”鲍威尔解释道。

　　近期通胀预期数据也支持相对乐观的判断。纽约联储消费者调查显示，三年期通胀预期已连续七个月保持在3.0%，显示预期相对稳定。

　　瑞银预计，11月核心CPI同比增长3.15%，略高于市场预期的3.06%。但分析师提醒，11月CPI数据将受到政府关门的严重影响，数据收集天数约为正常水平的一半，因此质量可能不如往常，真正可靠的通胀读数要等到12月数据。

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