政策正常化迈出关键一步！传日本央行最早下月开始出售ETF持仓

　　据知情人士透露，日本央行可能最早于下月开始出售其持有的交易型开放式指数基金（ETF），预计这一过程需要数十年才能完成。据日本央行透露，截至9月底，该央行持有的ETF账面价值为37.1万亿日元，市值达83万亿日元（约合5340亿美元）。

　　据悉，日本央行在今年9月宣布将在市场上出售持有的ETF和日本房地产投资信托基金（J-REITS）。具体来看，日本央行将以每年约3300亿日元（账面价值）的速度抛售ETF持仓，以每年约50亿日元的速度抛售房地产投资信托基金。这是日本央行首次提及处置其ETF持仓的具体计划。

　　日本央行行长植田和男当时表示，出售ETF的决定与股市水平无关，如果ETF和J-REITS的出售按照既定速度进行，将需要超过100年时间。植田和男表示，必要准备工作完成后，将开始出售ETF。他表示，不认为ETF持仓有很大缺点，所以可以慢慢减持ETF。此外，植田和男补充称，ETF抛售计划具有必要时停止的灵活性，在出现临时市场波动的情况下，可能对计划进行调整，目前并未考虑将回购ETF作为货币政策工具。

　　不过，此前有人担心，在日本股市今年表现亮眼之际，日本央行出售所持ETF可能削弱市场对日本股市的信心。对此，知情人士表示，日本央行希望出售其持有的ETF不要引起市场波动，就像日本央行已于今年7月基本完成对其在2000年代金融危机期间购入的银行股的出售——这一出售经历约十年而没有扰乱金融市场。

　　知情人士表示，日本央行希望保持每月出售ETF的步伐稳定。他们补充称，日本央行仍然坚持尽量避免扰乱市场的立场。但知情人士也透露，如果发生类似2008年全球金融危机的情况，央行可能会停止出售ETF。

　　日本央行出售其所持ETF和J-REITS被视为摆脱长期超宽松货币政策、迈向政策正常化的重要一步，具有强烈的象征意义。值得注意的是，日本央行已准备好在本周五加息25个基点，将基准利率上调至0.75%，这将是1995年以来的最高水平。

　　与此同时，市场的关注点在于，日本央行将如何积极地暗示进一步加息。市场参与者还希望从植田和男的讲话中寻找有关中性利率的线索。日本央行对中性利率的估计位于1%至2.5%的宽泛区间内。市场参与者渴望知道，日本央行是否会根据最新数据暗示该区间的下限已经提高，这样做将暗示有更多加息空间。

　　日本央行为何一开始要买入ETF？

　　日本央行自2010年开始购买ETF，以振兴企业部门，通过增加资金供给降低资本成本，并鼓励经济中更多的风险投资活动。日本央行是唯一一家通过购买ETF向经济注入现金的主要央行。而这类基金通常由机构和散户投资者持有。

　　日本央行最初大量投资日经225指数ETF，该指数包含日本的重量级公司。但在2021年，日本央行修改了指引，只购买跟踪更广泛东证指数（Topix）的ETF。

　　2013年黑田东彦就任日本央行行长后，资产购买规模迅速扩大，这推动日本股市上涨——当年日经指数飙升57%。不过，效果随着时间推移逐渐减弱。2020年，大流行引发的市场波动导致日本央行将ETF购买规模推至峰值，之后规模逐步下降，2023年仅进行了三次购买。日本央行在2024年3月宣布，将停止购买ETF，并同时终结全球最后的负利率政策。

　　日本央行的ETF持仓为何受到批评？

　　日本央行最初购买日经225指数ETF就颇具争议，因为日经指数是价格加权指数，也就是说，一个公司的权重主要取决于单个股票的价格高低。批评者认为，日本央行的买入计划偏向了少数在日经指数中权重较高的股票。

　　另一个主要批评是，日本央行庞大的ETF买入与持仓扭曲了市场。政策调整会引发过度波动，例如在2021年，日本央行从买入日经ETF转向只买入东证ETF，引发日经指数在接下来的四个交易日下跌6%。此外，日本央行的大规模持仓减少了市场上可供投资者购买的流通股，并削弱了股东对公司治理的影响力。