美联储经济学家警告央行面临“资产负债表不可能三角”：规模、干预与利率稳定难兼顾

　　美联储经济学家称，在停止缩减其 6.5 万亿美元的资产组合后，美联储必须面对其资产负债表规模应保持在多大水平的问题。

　　研究人员布尔库·杜伊根-邦普和 R·杰伊·卡恩在周三发表的一篇论文中写道，确定美联储资产负债的最佳规模涉及在较小规模、低利率波动以及有限的市场干预之间进行权衡。

　　研究人员写道：“美联储面临着‘资产负债表不可能三角’，因为它们一次只能实现这三个目标中的两个。这些目标之间潜在的紧张关系源于金融部门对准备金的需求，以及流动性供需突然变化的频率。”

　　去年 12 月，由于银行准备金不再充裕的迹象日益明显，12.6 万亿美元的短期货币市场压力信号加剧，美联储为此结束了持续三年多的缩表行动。

　　在 2008 年全球金融危机和新冠疫情背景下，受一系列大规模资产购买计划的推动，美联储的资产负债表从近 20 年前的仅 8000 亿美元，在 2022 年 6 月的峰值时期膨胀至高达 8.9 万亿美元。

　　对于可以将银行准备金降至多低水平以使资产负债表回归危机前水平，央行官员们似乎存在分歧。美联储负责监管的副主席米歇尔·鲍曼曾主张，美联储应寻求实现尽可能小的资产负债表规模。

　　2019 年，美联储决定通过持有大量国债转向所谓的“充足准备金”机制。作为当前运行体系的一部分，美联储对银行存放的准备金以及货币市场基金临时存放在美联储的现金支付利息。

　　上个月，由于货币市场利率在年底压力前保持在高位，美联储宣布将开始进行“准备金管理购买”，以使其准备金存量保持在充足水平。

　　美联储经济学家写道：“这一‘不可能三角’凸显出，中央银行必须决定在何种程度上，通过资产负债表规模来吸收流动性变化，还是通过频繁的市场干预进行管理，亦或是允许其导致利率波动。”

　　他们表示，无论做出何种选择，“中央银行几乎总会留下印记”，无论这种印记是通过其持有的资产还是通过市场操作产生的。

　　庞大的资产负债表增加了央行在金融市场中的结构性影响，创造了安全且流动性强的资产缓冲，从而在无需美联储定期干预的情况下防止短期利率波动。

　　作者写道，在准备金较少的情况下运行会增加货币市场的波动，迫使市场参与者适应流动性压力。但这同时也可能削弱美联储对利率的控制，使货币政策的传导变得复杂，尤其是在发生意外冲击时。

　　政策制定者也可以选择在某些时候（如季度末报表日）容忍一定的利率波动，并通过额外的市场操作和略大的资产负债表规模予以应对。然而作者指出，频繁使用美联储的工具可能会扭曲市场信号，这与庞大资产负债表所带来的担忧类似。

　　作者写道，资产负债表合适的稳态规模“仍是一个开放性的问题，因为经济学家或政策制定者在该问题上尚未达成共识”。