关注全球通胀上行风险 超配通胀类资产

　　□本报记者 魏昭宇

　　近一年以来，化工板块成为市场中一道亮眼的风景线。Wind数据显示，截至3月31日，中证细分化工产业主题指数近一年涨幅已超45%。在这轮周期行情中，深耕相关领域多年的基金经理业绩突出，中信保诚基金的孙惠成便是其中之一。截至3月31日，他管理的中信保诚周期优选近一年回报率超过65%。

　　孙惠成拥有北京大学化学学士和中科院物理研究所博士的学术背景，入行后长期聚焦周期行业研究。在他看来，周期的魅力不仅在于价格的波动，更在于价格背后深刻的产业逻辑与宏观叙事。站在当前时点，他的核心观点是：关注全球通胀上行风险，可考虑超配相关资产。在这一宏观判断下，化工成为直接受益的方向之一，从化纤、煤化工到与油价紧密相关的品种，蕴藏着丰富的投资机会。

　　超配通胀类资产

　　孙惠成的投资方法始于宏观判断。他认为，2026年的核心交易线索之一，便是全球通胀的上行风险。这一判断主要基于两方面驱动因素。首先，美国的“财政货币双宽”格局是主要推手。货币政策上，美联储的降息周期已然开启；更重要的是财政政策，为应对政治诉求，不排除美国消费者购买力阶段性提升的可能，这将对全球总需求形成额外拉动。其次，国内政策可能在今年下半年形成共振。一方面，外部环境的不确定性可能倒逼国内扩内需政策发力；另一方面，国内持续推进的“反内卷”政策，如逐步取消部分产品的出口退税，实质上削减了低价供给，有利于出口产品提价，并将推动行业集中度提升，从成本和供给两端为国内价格体系提供支撑。

　　在他看来，若物价水平存在上行可能，流动性预期可能收紧，对估值形成压制，但能直接受益于价格上涨的相关资产，其企业业绩或将得到提升。

　　孙惠成明确表示，在行业上，更关注与物价水平强相关的品种。他尤其关注具有“原油敞口”的化工品。其逻辑在于，当油价因全球通胀及资源争夺而维持高位或震荡上行时，以原油为原料的化工品价格中枢有望随之抬升。与此同时，部分化工品自身的供给格局也在持续优化，形成了“通胀贝塔”与“行业阿尔法”叠加的有利局面。

　　聚焦三类投资机会

　　有了宏观方向的指引，如何落地到具体的投资上，孙惠成将其方法论总结为：寻找因价格、量的变化而引发企业业绩预期上修，最终驱动估值修复的投资机会。他将这种机会具体分为三类，构成了其核心投资框架。

　　第一类是“价格中枢持续提升”的机会。这类机会的关键在于行业竞争格局的深刻改善，产品价格能够脱离过去的周期性剧烈波动，进入一个长期缓慢上行的通道。投资这类资产，无需过度纠结于买入的时点是否处于绝对底部，因为价格中枢的抬升是趋势性的。“以制冷剂为例，”孙惠成说，“在竞争格局稳定的背景下，企业的行为从过去的无序竞争转向‘稳产保价’，这使得价格中枢缓慢但持续地抬升，企业业绩的稳定性反而在增强。”

　　第二类是“价格反转”机会。这更多源于供需冲击，尤其是在总需求增长不强的“康波周期”，供给侧的扰动往往能带来更大的价格弹性。他说，此时应重点研究供给冲击，而非需求。例如，在“反内卷”政策导致部分行业供给收缩，或地缘事件影响原材料供给时，就可能出现阶段性的价格反转机会。他当前更关注的煤化工、氨纶等方向，便蕴含着这类逻辑。

　　第三类是“先进产能投放”带来的机会。这更偏向自下而上的个股挖掘，核心在于市场对上市公司新投产项目的盈利“置信度”存在预期差。当新技术或新产能被市场低估或质疑，而基金经理通过深入研究确信其能够兑现利润时，便可在业绩释放前布局，赚取估值修复的钱。

　　寻找确定性的锚

　　面对地缘政治交织、宏观预期多变的复杂环境，孙惠成的配置策略体现出较强的防守反击和“确定性优先”色彩。

　　对于近期市场关注的焦点——原油，他有着清晰的长短逻辑。长期看，他认为油价可能已进入新的上行周期，核心逻辑是全球对稀缺资源的控制权争夺，而不仅仅是简单的供需平衡。短期而言，他对当前价位持谨慎态度，认为“逢低加仓或是更优策略”，并给出了较为明确的区间判断。在油价的波动中，他更关注直接受益的煤化工以及因运距拉长、行业格局优化而基本面扎实的油运板块。

　　在具体的化工板块选择上，他重申了煤化工的逻辑：具体来看，油价高企而国内煤价相对稳定，使煤制烯烃、煤制乙二醇等工艺路线的成本优势显著扩大，利润空间有望打开。此外，具有全球定价权或高壁垒的品种，如磷肥/钾肥、制冷剂等，以及直接受益于供应中断的品种，如甲醇、尿素等，或仍需等待事件催化因素。

　　对于黄金，孙惠成认为，国际局势风云变幻的背景下，央行购金等行为构成了黄金价格中枢上移的坚实支撑。他的看法是“逢低配置”，在波动中寻找加仓时机，而非在绝对高位追涨。

　　孙惠成反复提及资源品的重要性：“去年以来，全球资源民族主义抬头，海外矿产资源的地缘风险显著上升。”因此，他在关注有色等资源品的同时，有意识地降低了和一些高危地区矿产存在关联标的的关注度，转而关注国内资源品以及资源来源相对安全标的。碳酸锂是他提及的一个例子，他认为在需求有增长、供给增量受限的背景下，其长期的供需格局并不悲观，而国内的矿产资源具备更高的确定性。