黄金站上5000美元/盎司：一场跨越50年的货币信用重估

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　　每经记者|李玉雯    每经编辑|陈旭    

　　金价势如破竹，截至1月26日，已冲破5000美元/盎司大关。

　　这是金融史上前所未有的时刻——自1971年布雷顿森林体系瓦解以来，黄金首次站在“5000美元”的门槛。回望过去，黄金用了不到一年时间，价格从约3000美元/盎司飙升至近5000美元/盎司，涨幅超60%。仅今年以来，金价的涨幅就已经超过16%。

　　本轮黄金牛市开启以来金价走势

　　回溯过去，历史上的几轮黄金牛市一般维持十年左右。市场多数认为本轮黄金牛市从2019年起，若以此计算，已经走完7个年头，它还能持续多久？将以何种形式收场？

　　业内人士认为，牛市的结束或许要等到新型国际秩序框架渐趋明朗，以及新的强势国际货币崭露头角。至于美国能否重塑美元信用，关键在于其科技吸引力能否保持，而备受期待的人工智能，距离在下游应用场景形成规模或仍需时日。

　　截至今日（1月26日），国际金价已连续三周强势上攻，单周最大涨幅超8%，形成清晰的上升通道。从技术形态看，4500~5000美元/盎司区间已实现突破，5000美元/盎司成为新的多空分水岭。

　　自2025年1月以来的金价走势

　　中信建投期货分析师王彦青在接受《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时表示，虽然黄金价格突破5000美元/盎司关口具有一定的象征意义，但鉴于历史金价持续上涨及当前美元信用下降、全球货币体系变革等利好因素仍然稳固，5000美元/盎司可能不会构成重大障碍。“黄金价格上涨的主因在于全球大变局中，美国地位衰落、中美竞争及美国债务问题导致市场对美元信任度下降，支撑黄金长期上行。”

　　综合业内观点来看，支撑这轮上涨的并非短期投机，而是多重力量的深度共振。

　　一是美元信用加速弱化，全球储备结构深刻重构。美债规模突破38万亿美元、政治极化削弱美联储独立性以及地缘冲突引发的“武器化金融”担忧，正在不断侵蚀美元信用，其“储备货币”地位摇摇欲坠。

　　二是各国央行购金潮持续，为金价构筑了坚实的“压舱石”。央行购金潮其实源于美元信用的削弱，部分业内人士认为，央行购金潮也是本轮黄金大牛市的直接驱动力。以中国为例，中国人民银行已连续14个月增持黄金，2025年全年净增86万盎司。

　　世界黄金储备与金价近年来形成正相关关系

　　三是地缘政治的不确定性，导致避险需求常态化。2026年初，多重“火药桶”同时点燃：美国总统特朗普威胁对欧盟加征关税，欧盟则考虑对美国商品报复性征税；格陵兰岛争端升级；中东停火协议脆弱；伊朗问题再起波澜。

　　四是美联储货币政策转向预期，降低持有黄金的机会成本。美联储主席鲍威尔将于今年5月卸任，若继任者立场偏鸽派，意味着降息预期或将到来，市场对货币政策“政治化”的担忧加剧。同时，黄金作为无息资产，其价格走势与美元利率长期呈负相关关系，美联储利率调整是影响金价的关键变量。

　　最近，俄乌谈判进入关键阶段，支撑金价的一个重要因素似有减弱迹象。但另一方面，格陵兰岛争端升级等地缘政治因素，又给金价加了一把火。

　　但王彦青认为，当下最核心的问题，是大家不再互信了。尤其是以国家信用为背书的现行货币体系，正在陷入信任危机。

　　他进一步指出，此前俄罗斯资产被冻结等事件，是全球互信体系破裂的关键。即使俄乌谈判方案确定，也难以重建全球互信体系。“地缘局势的缓和可能引起金价的回调，但避险需求仍然存在。国际局势动荡将是一个长期持续的过程，所以金价见顶暴跌的概率比较小。”

　　王彦青表示，当前金价上涨的主要逻辑仍源于“全球百年未有之大变局”。世界格局正在演变，之前的单极体系正向多极体系转变。特别是美国全球地位的衰落、中美竞争以及美国债务问题等因素，导致美元信用不断贬损，全球持有美元的意愿也在下降。在他看来，全球信任的重建是一个缓慢的过程，当前这种现状可能还会持续数年时间。

　　上海息壤实业黄金圈首席分析师蒋舒在接受每经记者采访时表示，近期金价的大幅上涨，一方面源于牛市延续的长期推动，另一方面，“特朗普2.0”所带来的不确定性，对包括美联储独立性和美欧关系在内的诸多方面造成冲击。这使得市场始终处于一种动荡不安的状态，一波未平一波又起的冲击引发投资者的惶恐情绪，进而刺激了避险性购买。在持续飙升之后，金价或许会以下周美联储议息会议为契机，出现一定幅度的回调。

　　近三年来美国联邦基金利率情况

　　在他看来，未来若美联储持续降息，黄金牛市仍具备继续延续的基本面支撑。倘若美国经济出现硬着陆，进而在未来数年形成美元超级宽松的货币环境，那么牛市仍存在相当可观的上涨空间。若美国经济维持软着陆态势，黄金牛市的延续或许会稍早于美元降息终止而按下暂停键。

　　然而，黄金牛市的延续不等于短期内技术性回调不会发生。蒋舒表示，尽管近期随着金价飙升，令人不禁怀疑其是否有回调的可能，但回顾历史，大幅度的回调往往在人们笃定其不会发生时悄然降临。投资者需警惕追高后遭遇回调的风险。

　　回溯过往，历史上的几轮黄金牛市一般维持十年左右。如1971~1980年，金价从35美元/盎司升至850美元/盎司（+2300%），终结于时任美联储主席沃尔克的铁腕加息；2001~2011年，金价从250美元/盎司升至1920美元/盎司（+650%），终结于欧债危机后流动性退潮。

　　近50年黄金走势复盘

　　市场多数人士认为本轮黄金牛市从2019年起，若以此计算，金价已从1300美元/盎司升至5000美元/盎司（+280%），走过了7个年头。

　　星图金融研究院研究员武泽伟撰文分析认为，从历史上的黄金牛市来看，导致大级别黄金牛市启动的因素必然是货币属性。在此期间，美国可能会由于多种原因而导致美元信誉遭受冲击，譬如经济实力下降、国际地位受损等等，对内表现为通胀水平上升，对外表现汇率水平下跌，因此投资者积极购入黄金对冲美元风险，货币属性成为推动黄金行情持续演绎的主导和基础。

　　黄金大牛市结束的关键是重塑国际社会对美元的信心。美元信誉本质上是美国国家信用的体现，这取决于多个方面，包括美国政府治理、经济增长速度、通货膨胀水平、科技创新能力等。

　　当黄金牛市步入尾声，美国往往相较于其他经济体展现出显著竞争优势，吸引全球资本持续流向美元资产，各国对美元的依赖得以延续。由于此时黄金作为美元替代品的货币属性吸引力下降，各国增持黄金的边际意愿逐渐减弱，最终推动黄金牛市走向终结。

　　对于本轮黄金牛市可能以何种形式收尾，蒋舒对每经记者表示，美元降息临近终结可能会刺激牛市提前见顶。

　　金价与美元指数走势对比

　　王彦青分析，本轮黄金牛市可以参照20世纪70年代的情况。“当时布雷顿森林体系崩溃，国际货币体系逐步过渡至现行的牙买加体系，过渡阶段的美元信用陷入持续动荡。如今，以美元为中心的货币体系面临越来越多的质疑，美元信用再次迎来危机。同时，20世纪70年代美国赤字率高企，货币政策宽松，且国际局势不稳，这些也都跟当前的处境相似。”

　　20世纪70年代的黄金牛市结束后，冷战也进入末期，随后苏联解体，世界格局从两极对抗转向一超多强。王彦青认为，那一轮黄金牛市结束的背后，核心是美元的胜利，世界对美国经济的信心恢复。但当前这一轮黄金牛市中，美元地位回归的可能性不太大。“当前世界局势正朝着更加均衡的多极化方向发展，若这一格局逐渐稳定并进入一个相对和平的发展时期，可能意味着黄金牛市走向尾声。”

　　中信建投宏观首席分析师周君芝在研报中分析认为，未来市场将见证美元潮汐循环的基础之一——科技吸引力，不再是美国一枝独秀。届时美元循环持续性将受到质疑。当前金价仍涨，这是黄金看涨的中期逻辑。直到新秩序框架明朗，新的强势国际货币走向台前，届时黄金的“黄金时代”迎来真正的句号，这是黄金的长期逻辑。“一旦新旧货币体系更替完成，央行购金停止，往往也对应着金价大幅下跌。历史上也不止一次发生过。”

　　而武泽伟则认为，回顾历史，第三次科技革命虽萌芽于二战后期，但其关键性技术如计算机与互联网直到20世纪80年代才实现规模化应用，而对全要素生产率产生实质性拉动则延迟至90年代中后期。“尽管当前以人工智能为代表的新一代技术渗透速度明显加快，但尚未在广泛下游应用场景中带来根本性变革，远不足以系统性地重构美元信用基础。因此，在可预见的时期内，当前黄金大牛市不会骤然结束。”

　　封面图片来源：新华社