30年期美债缘何再遭抛售？

　　本报记者 韩 昱

　　美联储9月份货币政策会议临近，美债市场却出现继今年5月份后再度抛售长债现象。Wind资讯数据显示，9月3日，30年期美债收益率在盘中最高触及5%，达到今年7月份以来新高；10年期美债收益率在当日盘中也触及4.3%。

　　值得注意的是，当前市场对美联储9月份降息预期较高，9月4日，芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，市场押注美联储9月份降息的概率达到97.4%。通常情况下，美联储降息预期增强会推动美债收益率下行，而此次30年期美债收益率一度升至5%，这释放出何种信号？

　　“近期市场对美联储降息的预期不断升温，但长期美债收益率却再次走高，直接原因是季节性因素和全球债市影响，同时反映了市场对美国长期通胀压力和债务问题的担忧。”东方金诚研究发展部高级副总监白雪对《证券日报》记者表示。

　　从季节性规律来看，9月份是美国企业通过发行债券融资的传统旺季，企业债发行量集中增加，直接分流了购买国债的资金，导致国债需求下降、价格下跌。同时，9月份交易员结束休假后，往往会对投资组合进行调整，部分资金通过抛售债券实现套现，进一步加剧了美债市场的抛压。

　　近期欧洲长期债券的抛售也波及了美债市场。据新华财经9月2日消息，当日英国国债连同欧元区主要国家债券出现全面下跌，英国30年期国债收益率一度攀升至5.690%，创1998年以来最高水平。

　　除去这些季节性及短期因素外，白雪认为，此次美债收益率走高也反映了市场对美国长期通胀走势及债务风险的担忧。尽管市场普遍预期美联储将重启降息，理论上会带动债券利率下行，但市场普遍预期未来几个月美国关税政策对成本的传导效应将逐渐显现，价格还将继续上涨，使得投资者要求在长期债券上获得更高的收益率以补偿通胀风险。

　　9月4日，美联储发布的最新一期褐皮书显示，7月中旬到8月底，美国所有联邦储备区物价均出现与关税相关的价格上涨。褐皮书显示，一些公司已将成本上涨转嫁给了客户，美联储所联系的企业广泛预期未来几个月价格将继续上涨。

　　民生银行首席经济学家温彬表示，在鲍威尔“鸽派”的杰克逊霍尔会议讲话后，美联储大概率在9月17日重启已暂停了一年的降息。其最关心的7月份核心PCE（个人消费支出）同比小幅升至2.9%，暂不构成对9月份降息的重大阻力（只要即将发布的8月份非农就业和通胀系列数据不出意外）。不过，美联储10月份连续降息可能面临证据不足，12月份或还有一次降息。

　　“此外，美国债务风险问题也是推升长债收益率上行的因素。”白雪分析，美国财政部为弥补巨额财政赤字而大幅增加债券发行，预计三季度美债净发行量达1万亿美元，其中长债约4700亿美元，导致债券供应增加。同时，“大而美”税收与支出法案的赤字扩张令投资者担忧美国公共债务规模不断膨胀的可持续性，也要求更高的期限溢价，推升了长期限美债收益率。

　　后续美债收益率走势如何？白雪认为，8月份杰克逊霍尔会议上鲍威尔释放了明确的“鸽派”信号，9月份会议美联储大概率重启降息，目前市场定价年内降息2次左右。短期看，若美联储在9月份会议（前瞻指引、利率点阵图）暗示持续降息，市场情绪将回暖，债券收益率将随之下行。若美联储释放“谨慎、缓慢降息”的信号，预期差也可能令美债收益率出现上行压力。此外，9月中下旬是美国企业发债高峰期，若发行量超预期，国债市场资金分流压力也将持续，美债收益率也将有上行压力。中长期来看，年内短端美债收益率将跟随政策利率呈现下行趋势，但长端收益率受通胀和债务问题制约，下行幅度有限甚至可能上行。