衰退、通胀夹击下滞涨噩梦逼近 美联储或面临艰难取舍

　　美国8月非农就业数据的疲弱表现引发了对经济衰退的担忧。而对美联储来说，本周公布的美国8月CPI可能会引发对滞涨这一更可怕情景的担忧。

　　今年早些时候，市场担忧的是通胀问题，就业市场当时看起来还算健康。但这一切在美国7月非农就业报告发布后急转直下——7月非农就业新增人数远不及预期，且5、6月非农就业新增人数均被大幅下修。上周五公布的8月非农就业数据则验证了就业市场的疲软趋势。

　　噩梦场景

　　现在，美联储似乎正面临一个噩梦般的局面，必须决定其双重使命中哪个应当优先考虑。市场认为，美联储将优先考虑劳动力市场。市场定价显示，美联储在下次会议上降息25个基点的概率为92%，降息50个基点的概率为8%。看起来，即便未来几个月通胀大幅上升，通胀问题也可能被暂时放在次要位置。

　　美国8月CPI数据本身并不算特别威胁，关键在于它为后续发展奠定的基础。分析师预计，8月整体CPI环比上涨0.3%，高于7月的0.2%；同比上涨2.9%，高于7月的2.7%。与此同时，核心CPI预计环比上涨0.3%、同比上涨3.1%，与7月持平。

　　掉期市场与分析师的预测一致，同样认为8月CPI将环比上涨0.3%、同比上涨2.9%。不过，在8月之后，掉期市场预测通胀将在2026年5月加速至3.4%。这虽然远不及2022年出现的可怕通胀水平，但无疑正朝着错误的方向发展。

　　对于美联储来说，这已经是一个足够棘手的问题。如果降息，可能会助长通胀之火，相当于豪赌目前由关税导致的通胀，是否真的是所谓的“暂时性”。

　　不仅仅是关税

　　ISM服务业支付价格指数显示，通胀的潜在风险似乎主要来自服务业通胀，而非商品通胀。若将ISM服务业指数与CPI同比进行对比，可以发现ISM服务业指数通常领先CPI大约3个月。

　　当然，也有许多地区联储的调查表明，通胀在制造业领域仍是个问题。自2024年底以来，这些指数也稳步上升，暗示生产者价格指数（PPI）可能同样会走高。

　　因此，美联储面临两难选择，要么降息以防止劳动力市场进一步恶化，要么维持利率不变以确保通胀真的是暂时性的。当然，这就是一个噩梦场景，因为美联储不可能既降息又维持利率不变。

　　这是一个艰难的抉择，但有一点是明确的：如果本周CPI和PPI如预期公布，将会确认市场对通胀的预测方向。而这个方向——无论喜欢与否——结合已经发出衰退警告的疲软劳动力市场，最有可能导致的结果就是滞胀。这将是美联储最担心的噩梦。