纽约联储：69万亿美元外国投资，正在反噬美国经济

　　金十数据

　　几十年来，美国一直享有某种奇特的特权：它欠了全世界一大笔钱，但每年收到的投资收益反而比支付出去的还多。这个国家实际上能够持续“赊账”，却仍然能占得便宜。

　　但根据纽约联储经济学家的观点，这种“魔术”正在失效。

　　美联储经济学家在周一发表的一篇博客文章中写道，从外国政府、主权财富基金到养老金和私人机构，海外投资者目前持有近69万亿美元的美国金融资产。

　　这其中包括美国国债、标普500指数成分股以及在美国公司的直接投资。与此同时，美国投资者持有41万亿美元的外国资产。这两个数字之间的差距为28万亿美元，代表美国的净国际投资头寸目前已深陷赤字。

　　长期以来，美国作为净债务国的地位并没有造成太大影响，很大程度上是因为美国投资者在其海外投资上获得的收益足以弥补该国需向全球资产持有者支付的金额。美联储研究人员将之称为美国的“收益率优势”。例如，2019年，美国获得的投资收益比其向海外支付的金额多出2600亿美元。

　　然而，根据美联储的数据，过去几年里，这一盈余以及美国作为净债务国所享有的“过度特权”实际上已经消失，过去两年的净收入一直徘徊在接近零的水平。原因多种多样，从美国资产估值飙升到利率上升，但结果都是一样的：越来越多的资本正在离开美国，而且美国国内投资者在海外投资上的收益已几乎无法抵消这些损失。

　　优势不再

　　每个国家都有一张国际资产负债表——即本国公民、企业和政府持有的海外资产与外国投资者持有的国内资产之间的差额。处于负值使一个国家成为净债务国，这通常意味着更快的资本外流和货币贬值。

　　长期以来，美国在其国际资产负债表上一直享有竞争性优势。根据美国国会预算办公室的数据，早在2004年，当美国的海外净负债为2.4万亿美元时，净投资收益为362亿美元，这在一定程度上缓冲了资产负债表的冲击。

　　国会预算办公室将这种优势归因于多个因素，包括美国在海外的子公司通常比在美国运营的外国公司更成熟、更盈利，以及美国投资者倾向于在海外承担更多风险，从而寻求更高回报。

　　这种收益率优势帮助掩盖了外国投资者不断买入美国资产所导致的日益扩大的缺口，但如今这个缺口已经变成了一个巨大的深渊。美联储研究人员称，仅自2019年底以来，赤字就额外增加了16万亿美元。他们特别指出了两个经济力量在推动美国净投资头寸恶化。

　　第一个是长期的贸易逆差。当美国进口超过出口时——这种情况已经持续了50多年——差额必须以某种方式支付，通常是通过出售资产。自2019年以来，美国投资者仅购买了约6万亿美元的外国资产，而海外买家则抢购了价值11万亿美元的美国资产，这意味着仅这一项逆差就从美国净头寸中抽走了5.5万亿美元。

　　第二个力量是让许多国内和国际投资者都受益的因素：美国自身蓬勃发展的股市。更高的股价抬升了外国持有的美国资产的估值，而由于外国人持有美国股市的巨大部分，每一次牛市都只会扩大这一差距。阿波罗首席经济学家托尔斯滕·斯洛克（Torsten Slok）表示，外国对美国股票和股权的持有量目前处于创纪录高位，截至去年，约18%的美国股市由国际投资者持有。

　　美联储数据显示，自2019年以来，市场估值的变化已从美国净头寸中又抹去了10万亿美元。

　　熟悉的敌人

　　在过去20年的大部分时间里，这种账目尚可忍受。但美国的国际资产负债表可能最终会被同一个已经让各类债务持有者财务状况复杂化的敌人击倒。

　　美联储疫情后的加息已经转化为从汽车贷款到抵押贷款等一切成本的上升。它们还悄然扰乱了美国曾经舒适的国际资产负债表状况。

　　外国投资者持有的大约26万亿美元的美国资产属于计息类型，包括跨境银行贷款、证券和外国存款。对资产负债表来说，问题在于更高的利率直接转化为更高的资金流出。美联储研究人员发现，自2021年以来美国多支付的2400亿美元净额中，约有1700亿美元是由于利率上升造成的。

　　美联储计算得出，利率每上升一个百分点，美国净收入就会减少1500亿美元。这种风险随着债务规模的增大而增加——五年前同样的货币政策调整只会造成1000亿美元的损失。结果是更多的资本流出美国，以及一个日益棘手的经济问题。

　　研究人员写道：“本来可归属于国内投资者的利润、股息和利息支付，现在流向了海外。考虑到需要通过出售美国资产来为持续的贸易逆差融资，这种偿债负担似乎只会越来越重。”

　　长期以来，美国一直向世界出售其金融资产，以换取本国不生产的商品。如今，账单正在到期。而美国投资者在海外的“投资天才”可能已不足以弥补这一差额。