中金：9月非农大超预期 美联储12月还能降息么？

　　中金发布研报称，至于12月FOMC能不能降这个问题，考虑到现在距离下次开会只有不到20天，也没有其他增量数据和信息，所以美联储如果真的就暂停一次，也不会太“不奇怪”。但“应该且需要降”，毕竟完成解决成本过高的任务还需要3次降息，且明年1月新美联储主席被提名后，上半年降息时机也会更尴尬。按照这个思路，即便12月不降，1月也还是可以的，所以当前CME利率预期也无非是把下次降息预期从12月推后到了1月。

　　中金主要观点如下：

　　因政府关门“姗姗来迟”的9月非农，终于在延迟了2个多月后披露。

　　要说这数据没用，12月FOMC（12月11日）之前不会再有非农数据（据BLS公告，10月非农数据不会公布，而11月非农要到12月16日公布）；要说这数据有用，又已经是2个月前、且在10月已经降息之前的“旧数据”，所以聊胜于无，但用处也有限，这是一个大背景。

　　9月非农“表面上”大超预期，新增就业11.9万人，远超预期的5.1万，主要来自教育健康（5.9万人）和休闲酒店（4.7万人）等服务业的贡献；劳动参与率也从62.3%抬升至62.4%。

　　但细看之后，几个信息使其强劲“大打折扣”：1）9月环比大幅增加受8月低基数影响太大，如果看两月平均，8-9月月均新增就业仅5.75万人，很一般；2）7月从7.9万人下修至7.2万人，下修0.7万；8月从2.2万人下修至-0.4万人，下修2.6万人；合计下修3.3万人；3）失业率走高至4.4%。所以，综合来看，这个数据充其量只能说明没8月那种净减少0.4万人得太过异常，但也绝难言强劲，更何况这已经是2个月前的数据。

　　因此，数据公布后，几个最敏感资产如美债利率、美元、黄金等都上下起伏，但却基本变化不大，充分体现市场的“纠结”和这个数据本身有限的增量信息。

　　那么，12月还能不能降息？近期因为几位美联储官员的“鹰派”表态而迅速缩减的降息预期，成了导致市场回调的“罪魁祸首”之一。

　　市场可能会奇怪，美联储为何会突然变鹰？但这可能更多是市场在预期上一厢情愿的偏差，如果理解了此次降息的背景和缘由，就不会感到意外。一直在能否开启降息上看得比市场乐观，但却在能降所少幅度上看的更为保守。1）美联储能降息，是因为短期就业压力加大、且高融资成本持续挤压需求；2）但不需要降很多，是因为按照目前实际利率和自然利率80bp的差距，额外降息3次即能解决这一问题。从这个角度看，美联储在没有数据指引且已经降息两次的情况下，希望缓一缓节奏，等等数据后再做决定，也算不上突然转“转鹰”。

　　至于12月FOMC能不能降这个问题，考虑到现在距离下次开会只有不到20天，也没有其他增量数据和信息，所以美联储如果真的就暂停一次，也不会太“不奇怪”。

　　但“应该且需要降”，毕竟完成解决成本过高的任务还需要3次降息，且明年1月新美联储主席被提名后，上半年降息时机也会更尴尬。按照这个思路，即便12月不降，1月也还是可以的，所以当前CME利率预期也无非是把下次降息预期从12月推后到了1月。

　　对于市场而言，如果12月不降，应该还是会多多少少有一些扰动和冲击。但是考虑到AI泡沫言之尚早，且美股信用周期逐步修复甚至在一定条件下可能走向“过热”，意味着盈利趋势依然向上，也就意味着如果市场因为12月不能降息而回调，仍将提供一个好的买入机会。

　　至于明年下半年的降息节奏，要视新主席定了以后再看了。但只要大幅大于3次，就有过热和通胀走高风险，而如果不足3次，则无法提振需求。