加币危机信号点亮：Ivey PMI 六个月来首度萎缩，加拿大经济正式踩刹车

　　（来源：领盛Optivest）

　　基本面总结：

　　1． 加拿大11月Ivey PMI显示经济活动出现萎缩，就业分项下降

　　加拿大11月Ivey采购经理人指数（PMI）数据显示，经济活动出现六个月来的首次萎缩，就业指标同步下降。经季节性调整后的Ivey PMI由10月的52.4下降至11月的48.4，这是自5月以来第一次跌破50荣枯线。该指数反映采购经理对当月经济活动变化的看法，低于50意味着活动减少。就业分项指数从10月的51.8跌至48.0，而价格分项指数则由64.3升至66.1。未进行季节性调整的PMI从51.7进一步下降至44.5。

　　2． 汽车贷款违约率持续上升，可负担能力进一步承压

　　加拿大汽车贷款违约率持续上升，尤其在最年轻及最年长车主群体中表现更为明显。Equifax Canada数据显示，25岁及以下借款人连续三个月或以上未还款的比例升至2.94%，同比增加9.24%；26-35岁群体升至2.54%，同比上升10.7%。56-65岁群体的严重违约率升至1.33%，同比上升14.88%；65岁以上人群则升至1.03%，同比上升16.02%。整体汽车贷款中，连续三个月以上未还款的借款人占比为1.88%，较去年上升10.77%。

　　违约率上升的根源被归因于疫情期间的供应链混乱和芯片短缺，这些因素导致汽车供应大幅减少，推高了新车与二手车价格。与此同时，加拿大央行自2022年起的快速加息将隔夜利率从0.25%提高至5%，进一步恶化了贷款可负担性。Equifax高级分析副总裁丽贝卡·奥克斯（Rebecca Oakes）指出，汽车可负担性已成为重大挑战。在通胀走高与住房成本攀升的背景下，家庭预算压力加剧，可负担性也成为政治焦点。由于车价大幅上涨，不少借款人不得不延长贷款期限至七至八年，甚至用于购买可能无法支撑如此长贷款周期的二手车。

　　汽车制造商及提供汽车贷款的银行也面临压力。25岁及以下严重违约者的贷款余额占所有汽车贷款余额的1.91%，同比上升23.75%；整体严重违约贷款余额占比则由0.98%增至1.03%。此外，保险费用上涨加剧了用车成本。尽管加拿大央行已将隔夜利率降至2.25%，汽车贷款平均利率的下降幅度仍然有限。

　　AutoTrader.ca数据显示，第三季度加拿大新车平均价格同比下降4.9%，至63，264加元；而二手车价格同比上涨3.2%，至36，911加元。在线二手车商Clutch Technologies首席执行官丹·朴（Dan Park）指出，约18.1%的潜在卖家处于“资不抵债”状态，即车贷余额高于汽车价值，平均倒挂金额达8，100加元，且这一比例和金额仍在恶化。

　　3． 特朗普可能于明年决定退出USMCA，美国贸易代表Greer向Politico透露相关意向

　　美国贸易代表贾米森·格里尔（Jamieson Greer）向Politico表示，美国总统唐纳德·特朗普可能在明年决定退出《美墨加协定》（USMCA）。格里尔在接受采访时指出，总统只愿意保留对美国有利的协议，而USMCA中特别设置的审查机制正是为了在必要时对协议进行修改、重谈或退出。他补充说，本周他已与总统讨论过分别与加拿大和墨西哥谈判，将协议拆分为两个双边协定的可能性。

　　白宫、加拿大政府和墨西哥政府尚未对此作出回应。特朗普在周三表示，USMCA将在即将到来的审查中要么被允许到期，要么被重新谈判达成新的协议。USMCA于2020年生效，取代了《北美自由贸易协定》（NAFTA），并规定三国需在生效六年后进行联合审查。

　　4．美国上周首次申领失业救济人数降至三年多来最低

　　美国劳工部周四发布的数据显示，上周首次申请失业救济人数降至三年多来最低水平，缓解了外界对劳动力市场急速恶化的担忧，同时对美联储下周进一步降息的前景构成反面因素。

　　截至11月29日当周，经季调的首次申请人数减少27，000人至191，000人，为2022年9月以来最低。经济学家此前预计为220，000人。未经调整数据下降49，419人，至197，221人，降幅超过季节性模型预测两倍以上，其中加州下降19，551人，德州下降8，349人，纽约州、华盛顿州与佛罗里达州也录得显著下降。

　　尽管最新数据大幅下滑，但劳动力市场整体依然呈现“停滞”状态：裁员数量在多个行业保持普遍水平，招聘力度偏弱。Challenger， Gray & Christmas 的报告显示，11月企业计划裁员71，321人，环比下降53%。但今年前11个月累计裁员约117.1万人，比2024年同期增长54%，科技行业占比尤其显著，原因与企业将人工智能整合至部分岗位相关。

　　美国劳工统计局原定于周五发布的就业报告因政府停摆而推迟至12月16日发布。

　　经济学家普遍认为当前劳动力市场处于“不裁员也不积极招聘”的阶段。劳动力供给减少、人工智能替代部分岗位以及特朗普政府贸易政策带来的不确定性均被视为对企业招聘的压制因素。

　　2025年12月5日（星期五），市场焦点集中于北京时间21：30公布的加拿大11月就业人数变动与失业率，以及北京时间23：00公布的美国11月核心个人消费支出（PCE）价格指数。与此同时，密歇根大学消费者信心指数和通胀预期也于该时段发布。

　　经济资讯

　　加拿大国内数据转弱，贸易与政策前景拖累加元

　　国内经济活动六个月来首次萎缩：根据12月4日公布的艾维采购经理人指数（PMI），加拿大11月经季节性调整后的PMI降至48.4，自5月以来首次跌破50的荣枯分界线，表明经济活动出现萎缩。与此同时，就业分项指数也降至48.0，显示就业市场承压。然而，物价指数却进一步攀升至66.1，凸显出经济疲软与通胀压力并存的复杂局面。

　　加元升值预期因贸易与政策前景而遭下调：路透社最新调查显示，外汇分析师调低了对加元未来一年的升值预期。预测中值显示，加元兑美元汇率在三个月和十二个月后的目标分别为1.39和1.36，均较上月调查更为疲软。

　　这一修正主要源于两大担忧：1．贸易谈判拖延：加拿大与美国在关键领域的新贸易协议谈判进展缓慢，而现行《美墨加协定》将于2026年进入审查期，带来了不确定性。2．降息压力增大：国内经济动力不足，加之联邦预算刺激力度被部分分析师认为有限，可能迫使加拿大央行在核心通胀达标后，于明年年中进一步降息。央行在10月已将政策利率下调至2.25%，处于其预估的“中性利率”区间下限。

　　政治资讯

　　12月4日，加拿大政治议程面临内外双重潜在挑战，核心议题围绕至关重要的《美墨加协定》（USMCA）的未来及魁北克省可能重启的独立公投。

　　对外经贸关系方面，据美国政治媒体Politico报道，美国总统特朗普可能考虑在明年协定审查期退出USMCA，或将其拆分为与加、墨两国的独立协议。美国贸易代表格里尔透露，已与特朗普讨论此可能性，强调总统“只想要好的协议”。此言论引发加方对核心贸易框架稳定性的严重担忧。

　　对内，魁北克省的政治动向引发联邦层面紧张筹备。由于主张独立的魁北克人党在民调中长期领先，并承诺若在2026年省选中获胜将在任内举行主权公投，联邦政府已未雨绸缪。总理卡尼的办公室及多位部长开始内部讨论，旨在协调信息、宣传联邦制益处，并避免重蹈1995年公投前仓促应对的覆辙。工业部长乔利此前警告“魁北克人党想将魁北克交给特朗普”的言论，被部分党内同僚批评为反而抬高了对方地位。

　　反对党方面，保守党领袖波利耶夫也开始就此议题发声，强调需尊重魁北克自治权并以权力下放作为应对主权主义的策略。同时，魁北克政团党魁布朗谢则敦促联邦政府在未来公投中必须遵守规则。

　　分析指出，这两大议题存在潜在联系：USMCA若生变，将冲击加拿大经济，可能影响魁北克选民对联邦效益的认知；而魁北克主权运动若升温，其关于“与美国建立更紧密关系”的论述，又将与加美贸易关系的现实深度交织，使得加拿大政府同时面临严峻的外部谈判压力与内部团结考验。

　　金融资讯

　　周四，S&P/TSX综合指数上涨1%，收于31，478点的历史新高，表现优于美国同行。此前，新一轮银行业绩公布，强化了市场对加拿大经济在关税不确定性下仍能保持稳定的看法。主要银行领涨，其中加拿大皇家银行（RBC）上涨2.5%，道明银行（TD Bank）上涨2%（此前该行业绩超出预期并提高了股息），加拿大帝国商业银行（CIBC）上涨4.2%（受资本市场强劲增长的推动，第四季度利润大幅提升）。蒙特利尔银行（BMO）尽管盈利和营收均超出预期，但由于投资者对各银行业绩表现不一，该行股价持平。今年以来，由于零售和商业银行贷款增长停滞，加拿大六大银行（TSX）的表现优于TSX指数，它们正转向以手续费为基础、利润率更高的业务。市场预期美国下周将降息，提振了风险偏好，并支撑了股市。此外，有传言称美国可能放弃《美墨加协定》（CUSMA），转而分别与加拿大和墨西哥达成协议，这为市场增添了政治风险。

　　地缘战事

　　12月4日，地缘政治局势在多处呈现紧张与冲突升级态势。

　　在乌克兰战场，俄罗斯持续加强对乌能源基础设施的系统性打击。乌南部赫尔松市一座热电厂在袭击中“几乎完全被摧毁”，导致约4.05万户居民供暖中断。同时，敖德萨地区及东部顿涅茨克的能源设施也遭袭，造成数万户家庭断电。随着冬季来临，此类旨在削弱民用生活保障的袭击使乌面临严峻人道压力。

　　政治层面，俄罗斯总统普京在访谈中强硬表态，要求乌克兰军队撤出整个顿巴斯地区（包括顿涅茨克和卢甘斯克），否则俄方将动用武力夺取。乌克兰总统泽连斯基则明确拒绝任何割让领土的方案。与此同时，欧盟拟动用被冻结的俄罗斯资产为乌克兰筹集巨额资金的计划，遭俄方强烈警告，称将准备“最强烈的反应”。

　　值得注意的是，西方阵营内部在对乌政策上显现分歧。据德国《明镜周刊》报道，法国总统马克龙与德国总理默茨在与乌总统泽连斯基的通话中，均对美国主导的和平谈判方向表示怀疑。马克龙警告，美国可能在未提供明确安全保障的情况下，施压乌克兰对俄做出领土让步。

　　中东地区，加沙冲突呈现复杂化。以色列军方宣布在拉法地区的地下隧道中击毙约40名哈马斯武装分子。另一方面，一个受以色列支持的反哈马斯巴勒斯坦部落领导人亚瑟·阿布·沙巴布在拉法身亡。其领导的组织曾试图在当地建立替代哈马斯的行政机构，他的死亡被视为对以色列“以部落制衡哈马斯”策略的打击，凸显了加沙战后权力安排的巨大难题。

　　此外，黎巴嫩南部边境局势再度紧张。以色列军方对黎境内两城镇发动空袭，并警告更多地区居民撤离。此举发生在此前达成的脆弱停火协议背景下，引发对以黎边境冲突扩大的担忧。

　　技术谋攻

　　1．技术总结：

　　加拿大11月Ivey PMI跌破荣枯线，显示经济活动六个月来首次萎缩，就业同步走弱；未季调数据也显著下降，企业采购活动普遍放缓。与此同时，汽车贷款违约率持续攀升，在最年轻和最年长的借款人群体中尤为明显。疫情期间的供应链混乱推高了新车与二手车价格，而自2022年以来的大幅加息使融资成本显著上升，在高通胀与住房成本压力之下，越来越多家庭难以维持还款。为了降低月供，不少借款人不得不延长贷款期限，却反而提高了未来财务风险，部分车主甚至出现贷款余额高于车辆价值的情况，令贷款机构和汽车制造商承受更大压力。

　　在经济与家庭财务面临压力的同时，加美贸易关系的不确定性进一步放大风险。美国贸易代表格里尔透露，特朗普可能在明年选择退出USMCA，并考虑改以双边协定方式分别与加拿大和墨西哥谈判。特朗普本人也暗示，如果三国在即将到来的审查中无法达成一致，协议可能被允许到期或被迫重新谈判。这使得本已脆弱的商业与投资环境面临新的不确定性。

　　受贸易前景拖累，市场对加元的预期更趋谨慎。部分分析师认为，如果贸易谈判进展缓慢，经济复苏缺乏明确动力，加拿大央行可能被迫进一步降息。加行目前已将政策利率降至中性区间下限，并暗示或将暂停降息周期，但在经济数据疲软、外部风险升温的情况下，未来几个月的决定将更具挑战性。

　　在接下来的一系列关键会议与谈判中，市场将特别关注加拿大与美国在重要贸易议题上的僵局能否打破，以及加拿大央行在下周政策会议上的表态。如果贸易不确定性持续、外部需求受压且国内消费仍偏弱，央行可能倾向释放更温和甚至偏鸽的信号，以稳住经济预期。相反，一旦贸易谈判出现积极突破，或美国货币政策路径更为明确，加拿大的政策空间与加元前景也将随之改善。整体而言，加拿大的下一阶段走势，很大程度上将取决于贸易谈判的进程与央行在未来会议中的方向指引。

　　周四交易时段，美元兑加元交投谨慎，汇价整体于1.3925-1.3977区间内窄幅震荡。

　　技术指标显示，日线级别布林带上轨切入点指向的1.4130区域水平为汇价提供短期动态阻力，布林带中轨运行线指向1.4035区域水平为其走势界定潜在强弱分化，布林带下轨指向的1.3940区域水平为汇价提供短期动态支撑。当前汇价于布林带下轨附近区域运行，显示空头动能占据主导优势，下行风险加剧。布林带开口呈现微弱扩张迹象，表明短期波动率有所上升。与此同时，14日RSI相对强弱指标降至40.30附近偏弱区域，表明当前价格走势处于偏弱格局，潜在下行风险加剧。

　　技术结构来看，当前汇价主要阻力1.4040区域水平上方，短期内汇价需突破该区域限制，才有望驱动多头看涨情绪，为汇价上行挑战1.4165区域水平提供信心支持。

　　下行结构来看，下方1.3885区域水平构成汇价主要支撑，短期内汇价若失守于该区域防线，将驱动市场主动看空情绪，从而加剧汇率下行测试1.3770区域水平之风险。

　　2．技术指标总结：

　　3．交易策略解析：

　　美加日内关注区间：

　　1.3975-1.3925

　　即将公布的10月美国核心PCE价格指数或将成为美加短线走势的主要驱动因素。市场一致预期为月环比+0.2%（与前值持平），年同比2.7%（或处于2.6%-2.7%狭窄区间，与前值基本一致）。

　　若数据符合预期或略低于预期，将进一步强化当前通胀温和下行但尚未完全回归2%目标的判断，为美联储12月17-18日议息会议以25个基点幅度渐进式降息提供更充分支撑。目前市场对12月降息25bp的定价已接近90%（CME FedWatch Tool最新数据）。

　　若核心PCE月环比录得0.2%或更低，12月降息25bp将彻底锁定，概率趋近100%，部分投资者可能小幅上调2026年一季度再度降息的预期，美元指数将面临短线下行压力。若月环比显著高于预期（如达到0.3%-0.4%或以上），12月降息概率可能在数据公布后回落至50%以下，市场对2026年全年降息幅度的定价将被进一步下修，届时将为美元提供短线反弹支撑，进而推动美加走高。

　　若月环比明显低于预期（如0.1%或更低），不仅12月降息25bp毫无悬念，市场对2026年总降息幅度的预期也将显著上移（当前约65bp或上调至90-100bp），美元指数或面临更为广泛的下行压力。

　　整体而言，本次10月核心PCE数据或将成为决定12月FOMC会议基调及2026年降息路径预期的关键前瞻指引，实际数据与市场预期的偏差幅度或将直接主导美元兑加元短线方向。

　　技术指标显示，4小时级别布林带上轨切入点指向1.4015区域水平为汇价提供短线动态阻力，布林带中轨运行线指向的1.3975区域水平为走势界定潜在强弱分化，布林带下轨切入点指向的1.3940区域水平为汇价提供短线动态支撑。当前汇价于布林带下轨区域获得反弹支撑，显示多头动能的修复迹象。布林带开口呈现收缩状态，表明短线波动率有所下降。与此同时，4小时级别14日RSI相对强弱指标处于35.30附近弱势区域，但未触及30.00超卖区域，表明当前短线走势仍处于弱势格局，为汇价保留潜在下行空间。

　　4小时级别来看，美加短线阻力构筑于1.3975区域水平，日内汇价需若可突破该区域限制，才有望上行测试1.4000/1.4015区域水平。下行结构来看，下方1.3925区域水平构成汇价短线支撑，日内汇价若失守于该区域防线，将面临下行测试1.3885区域水平之风险。

　　整体而言，当前市场短线情绪趋于“空头对待”，日内汇价若可突破1.3975区域限制，才有望驱动多头短线看涨情绪，为汇价上行测试1.4000/1.4015区域水平提供信心支持。此外，若汇价失守于1.3925区域防线，将强化市场短线看空格局，加剧汇价下行测试1.3885区域水平之风险。

　　上升：1.3975-1.4000/1.4015

　　下降：1.325-1.3885