日元十字路口：强劲数据支撑日银加息，但“中性”承诺可能限制多头

　　汇通财经APP讯——日本出口已连续三个月实现增长，核心机械订单也有所上升，这表明经济正从上季度的收缩态势中复苏。市场预计日本央行将于周五（12月19日）加息25个基点，即便其前瞻性指引可能仍保持中性立场。

　　11月日本出口增速超预期，主要得益于美国和欧盟的稳定需求

　　当月出口额同比增长6.1%（10月为3.6%，市场普遍预期为5.0%）。美日贸易协定的最终敲定以及全球半导体需求的强劲增长，是推动日本出口大幅增长的主要动力。

　　从出口目的地来看，对亚洲的出口增长了4.5%，其中对马来西亚（14.3%）和越南（14%）的出口增长显著，对美国和欧盟的出口也分别大幅增长了8.8%和19.6%。

　　从出口商品类别来看，机械类产品出口增长了5.1%，电机类产品出口增长了7.4%。半导体出口增长了13%，这与其他主要亚洲芯片制造商的增长趋势一致。整个亚洲地区的半导体出口保持强劲。汽车出口下降了4.1%。然而，对美国的汽车出货量略有增长（1.5%），对欧盟的出口仍然保持强劲（增长25.7%）。

　　得益于机械产品的稳定需求，日本出口正逐步回暖

　　（橙色折线代表机械/机器；蓝色折线代表电机/电气机械；褐色折线代表汽车/机动车辆）

　　在另一份报告中，核心机械订单连续第二个月大幅增长

　　10月经季节性调整后环比增长7.0%，此前9月增长率为4.2%。当前海外需求强于日本国内需求，这可能在今后数月推动出口增长。然而，非制造业需求的疲软表明，企业资本支出投资预期的复苏可能弱于先前预估。

　　近期发布的工业产出、零售销售、贸易数据及调查结果均巩固了市场的预期——经济增长将在2025年第四季度复苏。市场目前预计2025年第四季度经济环比增长0.4%，2025年全年GDP同比增幅预计达1.2%，2026年预计为1.4%。

　　核心机械订单连续两个月强劲增长

　　（橙色代表核心机械订单经季节性调整后环比增长百分率；蓝色代表核心机械订单经季节性调整三个月环比增长百分率）

　　日本央行政策会议前瞻

　　市场参与者已几乎完全消化加息25个基点的预期，当前焦点将集中于植田和男行长的言论。考虑到对市场利率上升的担忧加剧，预计植田行长在新闻发布会中不会向市场传递任何偏鹰派信号。日本央行预期在本周稍晚加息后实际利率仍将维持在负值区间，这为后续进一步加息保留了空间。

　　当前市场预期指向明年六月或七月将再次加息。然而评估显示，十月加息的可能性更大。预计在可预见的未来，日本央行将维持现有对中性利率在1%-2.5%区间的估算。近期市场对植田行长关于重新评估中性利率的言论反应似乎有些过度。需要明确的是，中性利率是一个概念性区间，而非精确点位，日本央行并不试图对其精确定义。

　　展望未来，日本央行将密切关注利率上升对企业借贷、银行贷款、私人消费及资本支出等方面的经济影响。近期需要关注的关键指标包括春季薪资谈判及日元汇率走势。

　　近期公布的积极经济数据显示，2025年第四季度GDP有望反弹

　　（橙色代表季度环比百分比；蓝色代表同比百分比）

　　对美元/日元汇率的综合判断

　　短期（决议前后）：汇率走势将高度依赖于日本央行决议和植田行长新闻发布会的语调与前瞻指引。在“加息已定价”的背景下，任何不及市场隐含鹰派程度的信号，都可能引发美元/日元反弹（日元走弱）。反之，若出现更强硬的暗示，日元将走强。周三受美元走强影响，美元兑日元震荡上行，涨幅约0.48%。

　　中期：日本经济复苏的确认（尤其是Q4 GDP数据）和全球半导体需求周期，将持续为日元提供基本面支撑。但日元能否趋势性走强，更取决于日本央行后续加息步伐是否快于美联储，以及美日利差收窄的预期是否进一步增强。

　　（美元兑日元日线图，来源：易汇通）北京时间15：20，美元兑日元交投于155.47/48。