资产负债表规模究竟应该多大 美联储直面“三难困境”

　　文章来源：商业周刊

　　美联储经济学家指出，在停止缩减其6.5万亿美元的资产组合后，该央行需要直面资产负债表规模究竟应该多大的问题。

　　研究人员Burcu Duygan-Bump和R． Jay Kahn在1月14日发布的一份报告中写道，确定央行资产负债表的最优规模需要在三方面做权衡：规模小、利率波动低、市场干预有限。

　　这些研究人员指出，央行面临着“资产负债表三难困境”，即只能同时实现其中两个目标。“这些目标之间的冲突源于金融部门对准备金的需求，以及流动性供需突变的频率。”

　　2025年12月，美联储终止了三年多的缩表进程，因在有迹象表明银行准备金不再充裕后，规模12.6万亿美元的短期货币市场出现压力加剧信号。

　　美联储资产负债表规模在2022年6月达到峰值，一度膨胀到8.9万亿美元，而仅仅二十年前还只有8000亿美元。这源于美联储为应对2008年全球金融危机和新冠疫情而实施的一系列大规模资产购买计划。

　　在银行准备金可以降到多低从而使资产负债表恢复到危机前水平的问题上，央行官员们似乎存在分歧。美联储负责监管的副主席Michelle Bowman主张，美联储应该力争实现尽可能小的资产负债表。 

　　2019年，美联储决定通过持有大量美债来转向所谓的充足准备金制度。作为当前运行体系的一部分，美联储会向银行存放在其处的准备金支付利息，也会向货币市场基金暂时存放于该行的任何现金支付利息。

　　2025年12月，美联储宣布将启动储备管理购买计划（RMP），为了在年末压力来临、货币市场利率居高不下之际，保持充足的准备金水平。

　　“这一三难困境凸显出，央行必须决定流动性变化将在多大程度上通过其资产负债表规模吸收，通过频繁的市场干预管理，还是允许其导致利率波动，”这些美联储经济学家写道。

　　他们指出，无论做出何种选择，“央行几乎都会留下印记”，无论是通过其持有的资产还是通过市场操作。

　　庞大的资产负债表扩大了美联储在金融市场的结构性影响力，构筑起安全且流动性强的资产缓冲，从而无需其频繁干预即可防止短期利率波动。

　　作者指出，准备金减少会加剧货币市场波动，迫使市场参与者调整策略以应对流动性压力。但此举也可能削弱美联储对利率的控制，使货币政策传导机制复杂化，尤其是在遭遇意外冲击时。编辑/宋祉奇