巴克莱：美元反弹是一场“苦涩的胜利”，地缘局势一旦缓和将触发回调

　　华尔街见闻

　　巴克莱银行报告指出，中东局势升级触发的能源价格冲击固然提振了美元，但美元相对于利率差异基准的持续落后表明，约5%的“美元风险溢价”已根深蒂固、难以消散。一旦未来几个月中东局势趋于稳定，能源价格回落，美元将面临不可避免的短期疲软。

　　巴克莱银行认为，对于多头而言，最近美元的强势看似一场盛宴，但这仅仅是一场“苦涩的胜利”。

　　追风交易台消息，3月24日巴克莱研究团队报告指出，中东局势升级触发的能源价格冲击固然提振了美元，但美元相对于利率差异基准的持续落后表明，约5%的“美元风险溢价”已根深蒂固、难以消散。

　　一旦未来几个月中东局势趋于稳定，能源价格回落，美元将面临不可避免的短期疲软与回调。

　　美元强，但不够强

　　巴克莱报告指出，中东伊朗冲突爆发后，美元展现出其传统优势，能源独立、技术领先和经济韧性。

　　数据显示，油价每涨10%，美元对欧元和英镑等主要货币约升值0.5%-1%。

　　（当石油价格上涨10%时，美元汇率会上涨0.5%到1%）

　　然而，美元的表现依然大幅落后于利率差距等传统基准指标。以欧元兑美元为例，按10年期实际利差衡量的公允价值约为1.10，但实际汇率却在1.15附近交易。

　　（落后于利率差值的变化趋势）

　　这种背离的核心原因在于一个持续存在且高达约5%的“美元溢价”。这个溢价已经徘徊在1个标准差（1-sigma）的临界值附近超过一年之久，远超历史常态。

　　（美元溢价情况）

　　报告将“美元溢价”定义为：欧元兑美元汇率的实际水平，与基于10年期实际利率差、相对股票表现（MSCI美国/欧洲比率）等因素计算的“公允价值”之间的差额。

　　具体来说，报告通过一个回归模型来量化这个溢价。该模型将EURUSD对上述多个变量进行回归，“美元溢价”就是这个回归模型的残差。

　　是什么在支撑这个溢价？巴克莱认为，这越来越与美国特有的风险因素高度相关，一是美国国内的经济政策不确定性，二则是美国科技板块的估值波动。

　　这种溢价在伊朗冲突升级期间并未消除，这意味着当前做多美元的投资者，实际上承担了极高且难以预测的政策沟通风险。

　　结构性因素在重塑美元逻辑

　　过去，全球风险上升时，美元因其避险属性而受益，溢价往往为负，即美元更贵。

　　但自2025年以来，情况逆转。美国国内经济政策不确定性飙升，与美元溢价变成了正相关。市场开始要求为持有美元所承担的“美国本土政策风险”获得补偿。

　　（溢价水平反映了美国特有的政策风险）

　　另一个驱动因素是科技股。此前，美股科技板块上涨象征着“美国例外主义”，利好美元。但现在，市场对AI颠覆的担忧，可能让科技股上涨与美元溢价负相关，削弱了美元的吸引力。

　　（科技板块的影响）

　　美元近期走势展望：软着陆，但不会急跌

　　基于此，巴克莱给出了平衡的美元展望。当前美元受高油价和地缘风险支撑。但如果溢价在美元有利时期都未消失，那么在局势缓和后，它很可能继续存在。

　　因此，假设冲突在未来一个季度内以某种形式缓和，油价回落，美元将面临下行压力。同时，美国国内议程，例如中期选举和新美联储主席可能使溢价持续。

　　不过，得益于AI相关的资本支出和财政顺风，美国经济的韧性将阻止美元出现崩溃式下跌。

　　但到明年年初，市场可能开始关注中期选举后可能出现的财政僵局，如果新的财政刺激法案无法通过，市场对特朗普政府最后两年的增长预期可能降温。

　　综合来看，巴克莱分析师预计未来很长一段时间内，欧元兑美元将在去年4月份之后的区间内震荡。

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