“小非农”恰到好处! 美国劳动力市场温和复苏 稳住降息预期

　　最新的“小非农”数据显示，美国企业在12月的招聘步伐以温和速度小幅度回升，表明迈入2026年前的美国经济仍然韧性十足，有望为美国经济彻底实现“软着陆”奠定重大基础——在高盛、摩根士丹利等华尔街金融巨头们看来，美国经济“软着陆”这一宏观主叙事在2026年有望明显升温——即美国经济在2026年的增速预计将比市场预期更快。

　　根据ADP Research当地时间周三发布的美国私营部门就业数据（该项数据号称“小非农”），美国私营领域在12月的整体就业人数增加4.1万人，此前一个月曾出现显著下降。相比之下，12月“小非农”不及更加乐观的市场一致预期，一项面向经济学家们的调查显示，经济学家普遍预期为增加约5万人。

　　该报告进一步佐证劳动力市场正呈现出小幅降温，但并未迅速走向恶化或者持续萎靡。近期美国劳动力市场的招聘步伐一直趋于疲软，失业率也有所上升，这不仅拖累一些经济学家对进入2026年新年之际的美国GDP增速预测，也影响美国人对自身就业前景的看法。

　　整体而言，这份小非农恰到好处，也是市场最想看到的小非农，既能够反馈美国经济仍然韧性十足，对于美国经济“软着陆”预期可谓无任何负面扰动，同时又不至于引发市场对于美联储的降息预期生变——利率期货市场仍然定价美联储2026年有望降息三次，高于FOMC点阵图中值所显示仅仅降息一次的中值预期。

　　ADP 12月私营部门新增4.1万人且较11月（修正后-2.9 万）显著回升，但又略低于市场普遍预期，确实呈现出一种“招聘降温但未全面失速”的微妙平衡状态——既没有强到让市场担心“需求过热以至于通胀猛兽回头导致降息预期大降温”，也没有弱到像重大经济衰退信号那样立刻击穿美国经济“软着陆”这一宏大叙事。

　　教育、医疗服务以及休闲和酒店业引领就业增长

　　ADP就业数据显示，美国12月私营就业的增长趋势主要由教育与医疗健康服务业以及休闲与酒店业所全面带动。专业服务业与广泛制造业类型的就业人数下降。经历数月裁员后，小企业也恢复相对积极的招聘步伐。

　　“即便大型雇主收缩用工规模，中小型私营机构在11月的暂时失业潮之后仍通过年末的积极招聘实现了整体私营就业部门的回升态势。”ADP首席经济学家、同时也是知名财经撰稿人的Nela Richardson在一份声明中表示。

　　劳动力市场走弱一直是美联储官员们关注的重点，他们在2025年末连续三次宣布降息决策。美联储官员们在权衡新一年进一步的潜在降息决策时，正努力在这一点与顽固的高于2%的通胀数据之间取得平衡。

　　本周公布的其他数据将有助于为他们本月晚些时候的决策提供参考。其中最关键的是美国政府将于周五发布的月度非农就业报告，预计将显示12月招聘温和，失业率则有可能略有下降。

　　与斯坦福数字经济实验室合作发布的美国ADP就业报告显示，换工作的美国劳动者们在此前一个月录得自2021年以来最小年度增幅后，私营部门的整体薪资增速有所加快。12月，换工作的劳动者薪资实现同比超预期增长6.6%，而留在原岗位的劳动者薪资则增长4.4%。

　　ADP的月度就业统计结论基于覆盖超过2600万名美国私营部门雇员们的薪资数据。除月度报告外，ADP还会每周单独发布范围较狭窄的薪资统计数据。过去三次的最新读数中，ADP统计的私营部门薪资就业均为正增长。

　　“小非农”影响有限，周五的非农数据，或将对美联储1月货币决策产生重大影响

　　对于美联储降息预期以及美国经济“软着陆”宏大叙事而言，ADP“小非农”就业数据的影响往往非常有限，因此本周五公布的非农就业报告，注定将成为决定美联储短期政策路径的关键变量。据花旗研究部门的资深分析师Andrew Hollenhorst领导的分析师团队周一发布的最新报告，若12月美国失业率如预期般升至4.7%，美联储极有可能在本月继续下调政策利率25个基点。

　　尽管美联储官员近期对外释放“不急于”进一步降息的信号，但劳动力市场的持续疲软正在改变这一预期。花旗认为，继11月数据显露疲态后，劳动力市场的进一步松动将迫使决策者重新评估立场。若失业率延续上升趋势，通过降息来支撑经济将成为必然选择。

　　来自花旗的分析师团队认为，在美国劳动力市场走弱叠加通胀持续小幅降温的风险平衡下，该机构对于今年的美联储实际降息幅度基准预测为75个基点，且不排除美联储2026年超过100个降息基点的决策可能性。

　　花旗分析师们表示，基于过去两年的交易经验，一旦劳动力市场明显进一步走弱，美联储将恢复降息进程。虽然逐次会议的决策模式使得确切的降息路径高度依赖数据且难以预测，但总体趋势指向宽松。跳出月度数据的波动来看，过去两年失业率呈上升趋势，配合服务业通胀（尤其是住房领域）的降温态势，为降息提供了宏观基础。