日股能否抗住日元贬值、收益率上行的双重压力？

　　华尔街见闻

　　摩根大通表示，只要美元兑日元汇率不突破165，且10年期日本国债收益率保持在3%以下，日股的上涨趋势大概率不会改变。即使发生高风险情景导致市场回调，只要企业改革、通胀温和上升等结构性利好未变，48000点附近的日经指数将被视为极佳的买入机会。

　　摩根大通最新发布的日本股票策略报告指出，尽管日本面临提前大选、日元疲软和长期利率上升的复杂局面，但日股在2026年年底前仍有上涨空间。

　　核心结论是：只要美元兑日元汇率不突破165，且10年期日本国债收益率（JGB）保持在3%以下，日股的上涨趋势大概率不会改变。

　　短期内需警惕汇率和利率突破“临界点”带来的回调风险，尤其是外资流出压力。但从中长期看，企业盈利改善、估值修复以及国内养老金等机构的潜在买入，将为市场提供支撑。

　　若市场因非基本面因素出现回调，类似于2024年夏季的情形，48000点附近的日经指数将被视为极佳的买入机会。

　　大选结果决定短期走向，年底看涨逻辑不变

　　针对2月8日即将举行的日本提前大选，市场短期反应将高度依赖选举结果，但无论结果如何，财政刺激和政治稳定预期都指向年底股市上涨。

• 基准情景（自民党单独过半）： 日经指数在大选后可能持平或微跌，但随后将反弹，预计2026年底目标位为57000点。
• 弱势情景（自民党未过半）： 市场初期可能因不确定性下跌至52000点附近，但消费税减免等财政扩张政策将限制跌幅，年底有望回升至55000点。
• 强势情景（自民党获稳定多数）： 若自民党获得244席以上的稳定多数，日经指数可能在大选后立即突破56000点，并在年底冲高至60000点以上。

　　汇率临界点：165日元是关键分水岭

　　日元贬值对日股是一把双刃剑。虽然它能提振出口企业盈利，但过度的贬值会侵蚀未对冲投资者的资产价值，并阻碍实际工资增长。

• 盈利效应递减： 日本企业海外生产比例已升至20%以上，且不再积极将海外收益汇回国内。这导致日企营业利润对汇率的敏感度（Beta）从2016财年的1.0倍降至目前的0.6倍。
• 资产减值风险： 对于未对冲汇率风险的美元投资者，日元贬值直接导致持仓价值缩水（Beta为-1倍）。当汇率贬值带来的盈利利好无法抵消资产减值损失时，外资将倾向于抛售。
• 临界点测算： 摩根大通测算，美元兑日元达到165是股市上涨动能减弱的临界点。若进一步贬值至170，市场对日元失控的担忧将加剧，可能引发短期回调。此外，若汇率超过165，日本实际工资增长转正的目标将难以实现，进而削弱内需复苏逻辑。

　　利率警戒线：10年期国债收益率3%

　　利率上升对日本金融体系和股市估值构成压力，尤其是对区域性金融机构的影响值得关注。

• 区域银行压力： 摩根大通估算，若10年期JGB收益率进入3.0%-3.5%区间，日本区域性金融机构的资本充足率可能跌破8%的监管红线。这将迫使这些机构加速止损债券并抛售股票以补充资本。
• 估值比较： 目前东证指数（TOPIX）的股息率约为2%，加上股票回购后的总收益率超过3%。一旦10年期JGB收益率突破3%，股票相对于债券的吸引力将大幅下降，触发资产配置的再平衡。
• 政策应对： 预计日本央行和财务省将采取行动（如暂停量化紧缩QT、恢复购债QE或调整养老金资产配置），极力避免收益率过快突破3%这一心理关口。

　　资金流向：短期外资抛压 vs 中期内资托底

　　资金流向是决定市场短期波动的关键，但也提供了中长期的支撑逻辑。

• 短期风险： 利率上升可能引发区域银行抛售股票，进而触发外资跟随性流出。这种资金面的负反馈是短期市场的主要下行风险。
• 中期支撑： 日本国内机构投资者拥有巨大的回流潜力。自2012年底至2024年底，日本企业年金和公共养老金分别将4万亿日元和147万亿日元资产转移至海外证券。随着国内收益率上升（如10年期JGB收益率超过企业年金2.14%的假设回报率），这部分资金有望回流日本国债和股市，成为市场的稳定器。

　　风险情景推演：若“双重压力”失控

　　摩根大通对两种情景下的市场表现进行了量化预测：

• 情景一（温和风险）： 美元兑日元至年底为160，10年期JGB收益率为2.5%。在此情景下，受财政扩张和盈利温和增长推动，日经指数年底有望达到54000点。

• 情景二（高风险）： 美元兑日元贬值至170，10年期JGB收益率升至3.5%。此时，尽管汇率贬值带来约5%的EPS增厚，但估值收缩（P/E下降）和资产减值效应将占据主导。预计日经指数将面临约10%的回调，跌至48000点附近。

　　即使发生高风险情景导致市场回调，只要企业改革、通胀温和上升等结构性利好未变，48000点附近的日经指数将被视为极佳的买入机会。

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