市场低估美国“温和衰退”概率，到明年底或100基点降息，大摩看好美债

　　来源：华尔街见闻

　　摩根士丹利认为，投资者低估了“美联储将迅速降息”的可能性。如果市场相信未来美国会温和衰退，或美联储能容忍更高通胀的概率变高，那就更应该布局长端债券，或做利率曲线变陡策略，包括做多5年期美债，或买入2026年1月的联邦基金利率期货。

　　摩根士丹利认为，市场低估了美国温和衰退的风险，美联储或更快更猛降息。

　　8月29日周五，据追风交易台，摩根士丹利发布最新研报表示，如果未来美国经济增长下滑，甚至进入温和衰退，美联储可能被迫大幅降息来救市，而市场还没有完全反映出这种可能性。

　　在基准情境下，大摩预计美联储将从2025年9月起，每隔一次会议降息25个基点，至2026年底利率落在2.625%。同时提出三种替代情境，财政刺激下经济过热的概率是10%、消费强劲但美联储容忍通胀的概率是10%、温和衰退的概率是30%。

　　大摩指出，市场当前低估了衰退可能，这与美国劳动力市场的下行风险并不匹配。一旦后续市场对温和衰退赋予更高概率，2026年底的联邦基金利率或比当前定价再低近100个基点。因此大摩建议投资者提前布局中长期美债，并采用收益率曲线陡峭化策略。

　　大摩调整基准情境：9月起每隔一次会议降息

　　根据鲍威尔在杰克逊霍尔的发言，摩根士丹利的美国经济学家更新了美联储政策预测。

　　他们现在预计，2025年9月FOMC会议首次降息25个基点，然后每隔一次会议降息25bp，一直持续到2026年底，比如，9月降、11月不动、12月降、明年3月再降……

　　虽然相比此前预测，降息节奏明显加快，但利率的最终落点仍维持在2026年底为2.625%。

　　三大替代情境：温和衰退概率高达30%

　　与此同时，大摩预测了美联储三种可能发生的利率路径，并赋予未来发生的概率。

　　第一种情况是政府扩大财政刺激，加上消费者和企业信心爆棚，这样就导致经济变得更热，美联储可能不降息，甚至考虑再次加息。未来发生这种情况的概率是10%。

　　第二种情况是人们消费热情高涨，但美联储“睁一只眼闭一只眼”，通胀容忍度变高。结果就是，美联储可能还是会降息，但不会太快太深。未来发生这种情况的概率是10%。

　　第三种情况是出现贸易冲击，或者资本流动出问题，很多企业突然融资不到钱，甚至进入温和衰退，美联储被迫大幅降息来救市，甚至一次降50bp。未来发生这种情况的概率是30%。

　　大摩指出，目前市场隐含的利率路径对鸽派情境（如经济放缓）只赋予了约20%的权重，这与美国劳动力市场的下行风险并不匹配。一旦投资者开始对这些“鸽派情境”赋予更高概率，尤其是美国温和衰退或美联储变得更“容忍通胀”的情形，市场对2026年底的联邦基金利率定价可能较当前水平再下调近100个基点。

　　大摩认为，在此背景下，那就更应该布局长端债券，或做利率曲线变陡策略，包括做多5年期美债，或买入2026年1月的联邦基金利率期货。

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