美联储如期降息25个基点 鲍威尔施展预期管理平衡术

　　◎记者 陈佳怡

　　一边如期降息并宣布结束缩表，一边发表鹰派言论打压降息预期……“鹰”“鸽”转换间，美联储主席鲍威尔把预期管理的手段展现得淋漓尽致。

　　不过，美联储议息会议过程中出现罕见的双向分歧：美联储理事斯蒂芬·米兰继续支持降息50个基点，堪萨斯城联储主席施密德则主张维持利率不变。

　　在美联储内部分歧加剧之外，经济数据缺失、就业通胀前景不明及未来人事变局等因素，令美联储后续降息路径笼罩在一片“迷雾”之中。

　　数据“迷雾”下美联储分歧加大

　　北京时间10月30日凌晨，美联储公布最新利率决议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间。

　　市场对此次降息早有预期，议息会上罕见的双向分歧一幕更抓人眼球：美联储理事斯蒂芬·米兰连续第二次在会议上主张更激进的降息幅度，即支持降息50个基点；堪萨斯城联储主席施密德则反对降息举措，主张维持利率不变。

　　美联储内部分歧愈演愈烈的背后，是美联储官员对经济前景的判断出现显著分化。对此，联邦政府“停摆”导致的“数据真空”难辞其咎。

　　美联储在最新政策声明中承认，在政府停摆期间缺乏官方经济统计数据，使其更难了解经济状况。

　　受美国政府“停摆”影响，美国9月非农就业报告至今尚未发布。不过，有“小非农”之称的ADP替代指标显示，美国劳动力市场延续疲软；美联储“褐皮书”也提到，美国各地区、各行业劳动力需求普遍低迷。

　　“对于货币政策而言，停摆导致的一个突出问题是关键经济数据的暂时中断，尤其是非农就业等对于市场预期和美联储决策至关重要的数据无法按时公布。”工银国际首席经济学家程实对上海证券报记者表示，综合来看，货币政策在“数据真空”与需求减弱的双重约束下，宽松取向实际上更具合理性。美联储在本次议息会议中作出降息决议，不仅符合市场预期，也体现了其对现实约束的主动应对。

　　结束缩表缓解流动性压力

　　在宣布降息的同时，美联储确认将于12月1日结束缩减资产负债表（缩表）。这意味着，这一持续三年的行动即将画上句号。在那之后，抵押贷款支持证券的赎回本金将被再投资于短期国债。

　　事实上，结束缩表早有预兆：一方面，鲍威尔此前已经和市场沟通过相关意向。他本月早些时候曾公开表示，量化紧缩可能即将接近尾声。另一方面，近期美国货币市场流动性压力信号频现，停止缩表有其现实需求。

　　东方金诚研究发展部高级副总监白雪对上海证券报记者表示，自本轮缩表以来，美联储资产负债表规模持续收缩，已从峰值的9万亿美元缩减至6.6万亿美元，已基本达成了缩表目标，停止缩表是必然结果。近期货币市场流动性压力持续累积，美国金融体系的准备金正从“极度充裕”向“充足”甚至“结构性紧张”过渡，加大了停止缩表的必要性。

　　鲍威尔说，美联储长期以来的计划，是在准备金水平略高于美联储认为符合“充裕准备金”标准时停止缩表。目前已有明显迹象显示美联储已达到该标准。

　　从“价”的角度来看，近期隔夜回购市场的资金利率明显抬升，包括实际联邦基金利率（EFFR）、担保隔夜融资利率（SOFR）均出现明显走高。从“量”的角度来看，逆回购接近耗尽、常备回购便利工具（SRF）的使用增加等迹象，也显示银行体系准备金可能已处于“充裕准备金”要求的下沿。

　　中金公司在一份研报中曾测算，以准备金与银行资产比值衡量充足度，12%至13%是过度充裕和适度充裕的临界点，8%至10%则是转为缺乏的警戒线。该机构称，这一比例在2019年9月“钱荒”时一度低至7.94%，导致美联储被迫扩表（购买短债）。当前这一水平约为12.2%，刚好接近鲍威尔提到的略高于适度充裕分界线，因此美联储选择停止缩表，可预防类似2019年回购市场流动性危机情况出现。

　　后续降息路径扑朔迷离

　　对于市场而言，此次会议上最大的“意外”是鲍威尔对降息路径的表态。在货币政策新闻发布会上，鲍威尔表示12月降息“远非板上钉钉”，给火热的降息预期泼冷水。

　　有着“美联储传声筒”之称的记者尼克·蒂米劳斯发表评论称，鲍威尔强调12月的降息不应被视为已成定局，这已经超出了他们通常所说的免责声明，即“政策并非按照预设路径前进”，这明显是一次旨在重新夺回一定的政策灵活性的努力，以避免被迫采取某种特定行动。

　　分析人士认为，在多种因素的共同影响下，美联储后续降息路径更加扑朔迷离。

　　首先，政府“停摆”导致的“数据真空”持续干扰美联储决策，“在雾中驾驶需要放慢速度”。

　　其次，就业和通胀走向笼罩在现实“迷雾”中。民生银行研究团队发表研报认为，美国经济方面的数据表现较为矛盾，就业问题已成为美联储关注的焦点。该团队称，本次降息仍算是预防式降息。未来美联储依然会根据最新数据、不断变化的经济前景以及风险平衡，随时酌情调整货币政策立场。

　　最后，美联储人事变局及独立性隐忧仍在。鲍威尔的任期将在2026年5月届满。目前美联储主席人选范围已收窄至约五人，分别是现任美联储理事克里斯托弗·沃勒、米歇尔·鲍曼，美联储前理事凯文·沃什，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特，以及贝莱德高管里克·里德。中金公司表示，美联储新主席及美联储独立性是明年降息路径的最大变数，有可能加大2026年二季度后政策的不确定性。其中，沃勒和鲍曼更为鸽派，因此不排除新主席会因政治因素而超预期降息。