政府“停摆”时长创纪录 美国市场流动性持续紧绷

　　◎记者 陈佳怡

　　美国联邦政府“停摆”持续，并创下“停摆”时长纪录，美国市场流动性正经历严峻考验，多项指标已发出明确预警。美元指数受到带动走强，美股等风险资产承压，黄金的避险属性也被削弱。

　　这场流动性危机的核心直指美国财政部——在政府“停摆”影响下，财政部无法正常释放流动性，美国财政部一般账户（TGA）余额膨胀至约1万亿美元。尽管当前局面与2019年“钱荒”有相似之处，但分析人士普遍认为，更多是暂时的流动性失衡，若政府停摆解除或美联储出手，流动性局面有望缓解。

　　美国市场流动性持续紧绷

　　近期，美国市场流动性持续紧绷，多项指标已发出明确预警。

　　从价的指标来看，关键利率指标飙升。近日，担保隔夜融资利率（SOFR）一度升至4.22%，显著高于美联储的政策利率目标区间上限（4%）。上周，美联储再度降息25个基点，该利率的异常飙升，仿佛美联储并未降息。

　　从量的指标来看，美联储应急工具使用量增加。受月底时点性因素影响，美联储常备便利回购工具（SRF）使用量上周五创下503.5亿美元的历史新高。本周一，这一工具的使用量虽有下降，但仍高于正常水平。

　　作为金融体系流动性的“缓冲垫”，银行准备金与隔夜逆回购工具（ON-RRP）显著缩水，银行系统准备金跌至2.85万亿美元，逆回购工具余额几近耗尽，资金缓冲作用大幅减弱。

　　流动性紧绷的背后，是美国财政部融资、美国政府关门等多方面原因所致。在7月债务上限提高后，美国财政部重启美债发行以补充其财政部一般账户（TGA）。政府“停摆”期间，美国财政部账户持续“虹吸”市场流动性。

　　东方金诚研究发展部高级副总监白雪对上海证券报记者表示，美国财政部主要通过财政一般账户管理现金。在政府“停摆”期间，财政部依然在发债融资，但由于许多政府支出被暂停，这些钱积压在TGA账户中无法投入市场使用。

　　数据显示，美国财政部一般账户过去3个月的现金余额从3000亿美元增至约1万亿美元。“美国政府‘停摆’造成了财政部无法正常释放流动性，导致财政部现金余额的大幅增加，形成了市场上的流动性短缺。”渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对上海证券报记者表示。

　　在此背景下，美元的避险属性也被激活。在美联储降息25个基点后，在100关口下方低迷许久的美元指数非但没有随之走低，反而开启一轮反弹。11月6日，美元指数维持在100关口上方运行，截至北京时间15时报100.0467。

　　“钱荒”重演还是虚惊一场？

　　流动性的持续紧绷，在一定程度上唤起了市场有关2019年“钱荒”的记忆。

　　2019年9月，美国回购市场经历了一场短暂但剧烈的流动性冲击。当时正值美联储结束缩表、结束一轮紧缩周期，叠加美国债务上限提高后财政部发债和税期等因素影响，SOFR利率日内一度飙升至10%，远超当时美联储联邦基金利率目标区间的上限。一时之间，市场陷入恐慌，美联储不得不紧急介入，迅速放水“救市”。

　　回到当下局面，随着流动性“水位”的持续降低，究竟是“钱荒”重演还是虚惊一场？

　　多位分析人士向记者表示，虽有相似之处，但当前流动性紧张更多是暂时的流动性失衡。若市场流动性进一步紧绷，引发市场恐慌情绪的蔓延，不排除美联储进一步释放流动性甚至重启量化宽松（QE）来缓解市场压力。

　　既然本次流动性收紧的根源在财政部，那么一旦政府关门危机解除，财政部开始动用其庞大的现金储备，这一局面可能迅速反转。“如果政府停摆结束，积压的流动性可能会在短期内大量释放，造成短期充沛的流动性，类似于极其短期的量化宽松局面，可能会促使流动性进入各类资产，形成资产价格的上涨。”王昕杰说。

　　在极端流动性冲击下，美联储也可能入场“救市”。兴业证券研报称，虽然流动性趋紧，但SOFR上行幅度远不及2019年“钱荒”，贷款规模扩张幅度则远不及2023年硅谷银行危机，风险暂时可控。而且，美联储已宣布于12月停止缩表，若出现风险事件，可能促使美联储更多释放流动性。

　　结合目前情况来看，分析人士认为，美联储直接启动新一轮QE的概率不高。白雪表示，QE通常是为了应对严重的经济衰退或金融危机。当前的市场压力更多是技术性的，美联储有足够的工具来应对。“不过，如果流动性紧张最终演变为系统性风险，或经济前景急剧恶化，美联储仍将有重启QE的可能性。”白雪说。

　　兴业研究外汇商品部总经理助理、外汇商品部高级研究员张峻滔等在研报中提到，当前美国准备金余额/商业银行总资产约为12%，刚刚跌破13%的“充足”阈值，距离10.5%的“稀缺”阈值还有一定空间。据测算，在美国财政部不继续提高TGA账户余额、美国经济不陷入衰退的前提下，大致在2027年下半年这一指标才会迫近10.5%的“稀缺”关键阈值。同时当前常备回购使用量增加使得美联储“被动扩表”，这将进一步延缓准备金余额/商业银行总资产的下降进度。因此，短期内美联储货币政策转向“主动扩表”即重启QE的可能性并不高。