日元风暴将至？野口鹰派声明引爆加息预期，12月决议成终极战场

　　（来源：领盛Optivest）

　　基本面总结：

　　1．日本央行理事野口勇主张逐步加息

　　日本央行理事野口旭表示，美国关税风险的消退使日本央行具备恢复加息的条件，但加息必须以有条不紊、循序渐进的方式推进。他强调，在提高借贷成本方面需要保持谨慎态度。野口指出，长期维持过低的实际利率可能损害经济，例如导致日元贬值与通货膨胀加剧。

　　此前，日本央行行长植田和男及其他九位理事均表明，日本央行政策利率最早可能在下个月上调。近期美元兑日元升至十个月高点，引发关于货币干预的警告，反映政府对疲软日元造成进口成本攀升及整体通胀上行的担忧。

　　野口在演讲中指出，尽管日元贬值在过去曾有助于提振出口，并在日本经历通货紧缩时期带来积极作用，但随着经济接近充分就业且产出缺口收窄，这些积极效应正在消失。他补充表示，随着供应限制加剧，日元疲软带来的正面影响将进一步减弱，而其负面影响则会推高通胀，使其高于必要水平。

　　在演讲后的记者会上，野口表示，日本央行在判断加息时参考的关键指标——潜在通胀率正逐步接近但仍低于2% 的目标。他指出，日元若进一步贬值，食品价格可能继续高企，并推升潜在通胀。

　　野口表示，提高利率有助于抑制抑制消费的通胀，不会与政府追求强劲经济增长的目标相冲突。日本央行在去年结束持续十年的大规模刺激政策，并在今年1月将利率提高至0.5%后暂停进一步政策调整，以评估美国关税影响。野口指出，随着美国加征关税的冲击逐渐减弱，只要经济与物价走势符合日本央行预测，就有必要逐步恢复加息。

　　他表示，为使通胀率在2% 目标附近稳定，日本央行必须确保实际工资维持在约 1% 的增速，而这一条件可能在 2026 财年下半年至 2027 财年期间实现。他认为，日本央行应以不快也不慢的速度将利率调整至中性水平，以避免损害经济活动与物价稳定。他指出，若加息过快可能削弱企业提高工资的动能，使实现 2% 通胀目标更加困难；若加息过慢，则可能破坏经济与物价的稳定。

　　野口表示，日本正在稳步迈向实现通胀目标。他引用工会诉求及企业管理层调查指出，明年进一步大幅加薪的可能性正在提高。他强调，随着通胀接近目标，加息过晚的风险愈发明显，目前处于政策调整需极度谨慎的阶段。

　　日本央行下一次会议将于12 月 18 至 19 日举行，之后在明年 1 月召开新一轮会议。路透调查显示，逾半数经济学家预计日本央行将在下个月加息，所有受访者均预测利率将在明年 3 月升至 0.75%。日本消费者通胀已连续三年多高于 2% 目标，主要受持续高企的食品价格推动，同时劳动力短缺推升工资水平。

　　2．日本政府专家组成员呼吁维持财政可持续性

　　日本政府重要委员会的私营部门成员在周四表示，日本必须在扩大财政支出以促进经济增长的同时，采取措施维持市场对其财政的信心。他们指出，日本第三季度经济出现萎缩，而通胀仍维持在约3% 的高位，主要受食品价格上涨影响。

　　成员们在提交给委员会的提案中表示，政府需要采取必要且充分的财政措施，加大危机管理和增长领域的投资。提案强调，这些措施的核心是确保日本财政的可持续性，并维持市场对其财政状况的信任，如削减浪费性支出。

　　提案指出，日本除需稳定降低债务与GDP 比率外，还必须采取多项措施指导财政政策，并持续关注利率、货币及股市的发展方向。

　　市场普遍预期首相高市早苗的大规模财政支出计划将带来更多债务发行及持续通胀，近期日本国债价格与日元均出现下跌。四位私营部门成员，包括日本央行前副行长若田部正纯及经济学家长滨俊弘在内，发表联合声明呼吁财政可持续性，他们均被视为高市的通缩政策顾问。

　　这些提案将提交经济财政政策委员会（CEFP）审议，该委员会负责日本财政规划与长期经济政策的制定监督。

　　3．特朗普关税政策导致美国小型零售商在假日季面临供应混乱

　　总部位于纽约的睡眠健康品牌Loftie 创始人 Matt Hassett 表示，往年假日销售旺季总让他保持高度警惕，但今年情况因对东大征收的关税导致供应链混乱而变得更加困难。Loftie 的日出灯及无手机闹钟均来自东大，而关税不确定性使备货极具挑战。他表示，公司库存已降至仅为需求量大约 10%。

　　美国总统唐纳德·特朗普对东大商品的反复关税政策迫使小型企业在支付高额关税或承担更高成本寻找替代供应商之间做出艰难选择。4月中旬，特朗普威胁对东大进口商品征收高达 180% 的关税，使 Hassett 曾考虑将生产转至泰国。但随后关税下降至 20%，而泰国工厂生产成本高出 20%，使转移生产反而成本更高。

　　最终Hassett 决定继续使用东大供应商，但关税政策的混乱导致订单延误，使公司在一年中最重要的购物季来临前库存严重不足。通常 11、12 月占美国零售商全年利润约三分之一，库存不足对销售造成重大影响。

　　其他小企业同样面临类似困境。布鲁克林的Lo & Sons 在评估印度、柬埔寨等多个国家的工厂后仍回到其东大长期供应商。公司 CEO 洛表示，不确定性使企业难以下采购订单，库存已远低于理想水平。

　　相比之下，沃尔玛、Costco等大型零售商因规模优势较易应对供应波动。根据 RapidRatings 数据，总资产低于 5000 万美元的小型零售商营业利润率已降至 -20.7%，其中 36% 面临高破产风险，而大型零售商仅为 12%。RapidRatings 主席 Gellert 指出，小型公司因资源有限而受到的冲击更为严重。

　　部分企业为避免关税风险而提前生产大量假日商品，但在消费者信心疲弱背景下，这些企业可能面临库存滞销的风险。多家小型零售商表示，成本上涨迫使其裁员或削减产品线。供应链中断的影响正波及多个行业。

　　纽约珠宝品牌Haus of Brilliance 为抵消其主要生产基地印度约 50% 的关税，将部分生产转移至泰国与美国。公司刚完成在泰国的首批生产，创始人科塔里希望货物能赶在假日季前到达，但仍预计今年与明年都将面临材料短缺。

　　Loftie的 Hassett 虽然赶在黑色星期五前收到部分补货，但仍错失大量销售机会。他表示，如果库存充足，销售额本可提高约 50%。

　　2025年11月28日（星期五），需留意北京时间7：30日本东京11月CPI数据的发布。

　　经济资讯

　　日本经济在政策刺激与挑战中温和复苏：根据日本政府于11月26日发布的月度经济报告，国内经济形势评估维持了“正在温和复苏”的判断。这一结论主要基于设备投资的坚挺态势以及个人消费出现的回暖迹象。报告还特别指出，此前一度低迷的对美汽车出口已显现“反转迹象”，这得益于美国特朗普政府在今年9月将日本进口车关税从27.5%下调至15%。

　　企业表现印证复苏势头：丰田汽车公司的最新数据为上述经济判断提供了有力佐证。其10月份全球产量达到92.7万辆，创下近两年来的单月最高纪录，连续五个月实现同比增长。这一佳绩主要得益于混合动力汽车在北美市场的持续热销，显示出其成功应对了美国关税政策的挑战。然而，市场表现分化明显：丰田在美国产量大增26.4%，但在中国市场则下滑6.4%，反映出亚洲市场竞争的激烈与补贴政策退场的影响。

　　财政大手笔背后的隐忧：为巩固并推动经济复苏，高市早苗首相领导的政府正筹划大规模经济刺激计划。据悉，2025年度的补充预算案将追加发行约11万亿日元的国债，使该年度国债总发行额预计达到40万亿日元的规模。

　　尽管由于加薪和企业业绩良好，2025年度国家税收预计将创下约80.7万亿日元的历史新高，但依然无法覆盖大幅膨胀的支出。这意味着日本的财政运营将继续严重依赖发行国债，引发了市场对支出膨胀可能导致财政恶化的深切担忧。

　　此次补充预算案内容广泛，包括向每名儿童发放2万日元以应对物价高涨、为家庭提供电费燃气费补助，以及设立地方支援交付金等。

　　政治资讯

　　日本政治经济焦点：财政刺激与货币政策走向的博弈

　　一、 政府力推大规模经济对策，财政纪律引争议

　　首相高市早苗领导的内阁已敲定总额高达21万亿日元的庞大经济对策。在党首辩论中，高市首相坚决反驳了在野党对其“散漫财政”的指责，她强调该政策吸纳了多方意见，并辩称实现经济增长是财政健全化的先决条件。然而，立宪民主党党首野田佳彦对此深表担忧，他认为市场对财政恶化的警惕正是导致“高市式日元贬值”的元凶，这将进一步加剧物价高涨。

　　为筹措巨资，政府计划在2025年度追加发行约11万亿日元国债，此举引发市场对日本财政可持续性的广泛忧虑。一个由政府重要咨询机构——经济财政咨询会议——的私营部门委员组成的团体特别发出警告，强调日本必须在加大支出的同时，确保市场对其财政的信任，并建议削减浪费性支出，以维持债务可控。

　　二、 日本央行释放加息信号，谨慎应对通胀与汇率

　　与此同时，日本央行正在为货币政策正常化进行铺垫。央行理事野口旭明确表示，随着美国关税风险消退，央行可以恢复加息，但必须以“有条不紊、循序渐进”的方式进行。他警告，实际利率长期过低会带来损害，例如导致日元贬值并加剧通货膨胀。此言论与市场对日本央行可能在12月或明年1月加息的预期相呼应。

　　央行面临的困境在于：一方面，消费者通胀已连续三年超过2%的目标，且日元汇率跌至十个月低点，推高了进口成本，这构成了加息的理由。另一方面，央行需要谨慎行事，避免过快的加息步伐扼杀刚刚兴起的工资增长势头。

　　三、 政治博弈与未来展望

　　当前日本政治经济的核心矛盾在于：政府希望通过大规模财政支出刺激经济增长，但这可能加剧通胀和债务风险，并导致日元疲软；而央行为了稳定物价和汇率，则需要走向加息，这反过来可能增加政府的借贷成本，并对经济复苏构成压力。

　　高市首相表示将“关注市场动向”，而央行则强调其决策的独立性。双方如何在“实现增长”与“维持财政与物价稳定”之间取得平衡，将是未来数月日本政治经济格局的最大看点。所有目光都聚焦于日本央行12月的货币政策会议，其决策将成为下一个关键风向标。

　　金融资讯

　　日本股市连续上扬 日经指数重上5万点大关

　　在乐观的市场情绪推动下，东京股市周四延续涨势，日经225指数收盘上涨1.23%，报收于50167.10点，时隔9个交易日再度收复50000点大关。东证指数（TOPIX）也上涨0.39%，收于3368.57点。

　　此轮上涨主要受到两方面因素的提振：市场普遍预期美联储将在下月再次降息，并在2026年底前继续宽松步伐。这一乐观情绪带动隔夜美国高科技股上涨，并随之波及东京市场。内部政策：据报道，首相高市早苗领导的政府计划发行至少11.5万亿日元的额外债券，为大规模经济刺激计划融资，此举也增强了市场信心。

　　领涨板块：受美股科技板块强势表现带动，半导体相关股票成为大盘上涨的主要推手。爱德万测试、Lasertec等科技股涨幅显著。普遍上涨：金融、消费及资源类股也普遍收高，软银集团等权重股均有不错表现。

　　地缘战事

　　俄乌冲突焦点：波克罗夫斯克激战与陷入僵局的和平进程

　　军事前线：波克罗夫斯克陷入残酷消耗战。俄罗斯总统普京于11月27日宣称，俄军已完全包围波克罗夫斯克及邻近的米尔诺赫拉德镇，并控制了波克罗夫斯克70%的区域，正在对城内的乌军进行“系统性歼灭”。他将此称为乌军防线的潜在崩溃点。

　　然而，乌克兰最高指挥官瑟尔斯基则描绘了截然不同的战况。他承认战斗异常激烈，但强调乌军正在市中心奋力反击，并成功阻止了俄军的新一轮进攻，甚至迫使俄方动用了预备队。路透社指出，双方发布的战场地图互相矛盾，无法独立核实具体控制区域。这座曾是乌军重要后勤枢纽的城市，其命运关乎整个顿巴斯地区战局的走向。

　　外交僵局：和平方案分歧巨大，合法性成障碍。与此同时，旨在结束冲突的外交努力也陷入困境。一份此前泄露的美国28点和平方案草案引发了乌克兰和欧洲的担忧，认为其过于倾向莫斯科。尽管美乌双方后续在日内瓦会谈中推出了“更新和完善的”和平框架，并将文件送至莫斯科，但普京的表态揭示了巨大的障碍。

　　普京虽称美国的方案“可以成为未来协议的基础”，但他同时提出了两个核心难题：

　　1．领土与军事先决条件：他坚持，停火的唯一条件是乌克兰军队从俄方声称的领土上撤出，否则俄方将继续用武力实现目标。

　　2．乌克兰政府合法性：普京明确表示，由于泽连斯基任期届满后未举行选举，基辅当局“不合法”，从法律上讲俄罗斯不可能与其签署任何协议。这意味着任何潜在的协议都需要国际社会直接承认俄罗斯的既得利益。

　　技术谋攻

　　1．技术总结：

　　日本央行在近期政策讨论中呈现出逐步转向紧缩的态势。理事野口旭表示，随着美国关税风险逐渐消退，日本央行具备恢复加息的条件，但加息必须以有条不紊、循序渐进的方式推进。他指出，如果长期维持过低的实际利率，经济可能面临日元持续贬值及通胀上升等风险。日本央行行长植田和男及其他理事此前也曾暗示，政策利率最早可能在下个月上调。近期美元兑日元升至十个月高点，引发对货币干预的讨论，凸显政府对疲弱日元提升进口成本并推升国内通胀的担忧。

　　野口在演讲中强调，尽管日元疲软过去曾有利于出口，但随着日本经济接近充分就业、产出缺口缩小，汇率贬值带来的积极作用正在减弱，而其负面影响正逐渐显现。他认为，加息有助于抑制通胀并不妨碍政府促进经济增长的目标。日本央行此前结束了长达十年的刺激政策，并在今年初将利率提高至0.5% 后暂停行动，以评估美国关税冲击。野口指出，只要经济与物价走势符合央行预期，逐步恢复加息将是适当的选择。

　　为了让通胀稳定在2% 目标附近，野口提出实际工资需保持约 1% 的增速，这一条件可能在 2026 财年下半年至 2027 财年期间实现。他表示，日本央行需要以不快也不慢的节奏将利率调整至中性水平；加息过快可能削弱企业加薪动力，使通胀目标更难实现，而加息过慢则可能加剧经济和物价的不稳定。他在记者会上指出，日本正稳步迈向通胀目标，工会诉求与企业调查均显示明年继续大幅加薪的可能性提升，因此政策调整的时机尤为敏感，需要避免过早或过晚。日本央行将在12月中旬召开下一次会议，多数经济学家预测央行极可能在下个月加息，并在明年3月将利率提升至0.75%。消费者通胀已连续三年多高于目标，食品价格持续高位及劳动力短缺推动工资上涨是重要原因。

　　与此同时，日本政府内部的经济政策讨论也在加强财政纪律与刺激增长之间寻找平衡。政府委员会的私营部门成员指出，日本第三季度经济出现萎缩，而通胀维持在约3% 的水平，主要受食品价格上涨推动。在此背景下，他们主张政府应在危机管理与增长领域扩大财政投入的同时，采取措施维持市场对财政状况的信心，例如减少浪费性支出并确保债务与 GDP 比率稳定下降。市场预期首相高市早苗的大规模财政支出计划可能导致更多债务发行和持续通胀，因此近期国债价格与日元走弱。包括日本央行前副行长若田部正纯与经济学家长滨俊弘在内的多名专家呼吁财政可持续性，他们的提案将提交经济财政政策委员会审议，以作为制定长期财政与经济政策的重要参考。

　　在全球经济层面，美国贸易政策引发的供应链波动继续影响企业经营，尤其是中小型零售商。由于美国总统唐纳德·特朗普对东大实施的关税大幅干扰供应链，依赖东大制造的美国小型品牌在假日季面临严重库存短缺。纽约的睡眠健康品牌Loftie 的创始人 Hassett 表示，公司库存仅剩正常需求的约十分之一。特朗普4月曾威胁对东大商品征收 180% 关税，使企业一度考虑转向泰国生产，但随后关税降至 20%，而替代工厂的生产成本却更高，最终仍选择保留东大供应链。这种政策反复造成订单延迟，使企业在假日旺季前库存不足。

　　类似情况也出现在布鲁克林的Lo & Sons 等其他小型零售商身上。尽管他们评估了多个国家的供应商，但最终仍因成本与可靠性问题继续依赖东大制造。相比之下，沃尔玛、Costco 等大型企业因规模优势更容易消化供应波动。商业分析机构 RapidRatings 指出，小型零售商营业利润率已降至 -20.7%，且有 36% 面临较高破产风险，远高于大型零售商的 12%。关税带来的不确定性不仅推高成本，也迫使部分企业裁员或减少产品线，供应链中断进一步影响珠宝、电子产品等多个行业。

　　在汇率市场方面，由于投资者押注全球货币政策将进一步放松，以及特朗普施压美联储降息，美元周四录得四个月来最大单周跌幅。日本央行官员的鹰派表态推动日元小幅升值。受美国感恩节假期导致的流动性下降影响，市场波动增强。分析人士指出，当前环境可能为日本当局干预汇率提供空间，但在美元出现不利经济数据后，市场对干预的紧迫感可能已有所减弱。

　　周四交易时段，美元兑日元波动表现平稳，日内最低触及155.72水平，截止收市最高测试156.45水平。

　　技术指标显示，日线级别布林带上轨切入点指向157.70区域水平为汇价提供短期动态阻力，布林带中轨运行线指向的155.10区域水平为走势提供潜在强弱分化，布林带下轨切入点指向的152.50区域水平为汇价提供短期动态支撑。当前汇价介于布林带上轨与中轨之间运行，显示多头动能处于偏强格局。布林带开口未呈现明显扩张迹象，表明短期波动率保持相对平稳。与此同时，14日RSI相对强弱指标处于61.70附近强势区域，表明当前多头动能占据主导优势，为汇价保留潜在上行空间。

　　从技术结构看，美元兑日元自10月日本首相选举（高市早苗胜选）以来的升势仍完好延续，当前汇价主要阻力构筑于157.90区域水平，若短期内汇价可突破该区间限制，则有望对2025年1月10日高点158.90区域水平发起挑战。

　　下行结构来看，汇价主要支撑构筑于155.65区域水平，短期内汇价若失守于该区域防线，将驱动市场主动看空情绪，加剧汇价回落测试154.50区域水平之风险。

　　2．技术指标总结：

　　3．交易策略解析：

　　美日日内关注区间：

　　156.80-155.65

　　技术指标显示，4小时级别布林带上轨切入点指向157.00区域水平为汇价提供短线动态阻力，布林带中轨运行线指向的156.35区域水平为走势界定潜在强弱分化，布林带下轨切入点指向的155.75区域水平为汇价提供短线动态支撑。当前汇价于布林带中轨运行线下方运行，表明空头动能占据相对优势。布林带开口呈现收窄迹象，表明短线波动率有所下降。与此同时，4小时级别14日RSI相对强弱指标降至49.20附近中性区域，表明当前多空力量处于相对均衡状态，汇价或进入短线震荡格局。

　　1小时级别来看，美日短线阻力构筑于156.80区域水平，日内汇价若能够突破该区域限制，则倾向于上行测试157.15区域水平。下行结构来看，美日短线支撑构筑于下方155.65区域水平，日内汇价若失守于该区域防线，将面临回落测试155.20区域水平之风险。

　　整体来看，当前市场短线情绪趋于“谨慎”，日内汇价若可突破156.80区域限制，才有望驱动多头短线看涨情绪，为汇价上行挑战157.15区域水平提供信心支持。然而，若失守于155.65区域防线，将激发市场短线看空情绪，加剧汇价回落测试155.20区域水平之风险。

　　美日短线走势路径参考：

　　上升：156.80-157.15

　　下降：155.65-155.20

　　美日短线操作建议：

　　等待156.80-155.65价格区间4小时收市跟进信号，采用突破交易。