马光远：人民币汇率创新高，保房价还是保汇率？

　　（来源：光远看经济）

　　人民币汇率创新高

　　保房价还是保汇率？

　　人民币的在岸离岸即时汇率最近升破了7.09，创年内新高。

　　2025年全年，人民币在岸汇率对美元全年升了2，600多点，离岸升了3，500多点。今年人民币汇率升值趋势背后的驱动逻辑是什么？

　　我认为最起码有三大支撑逻辑。

　　第一个当然是美元贬值。也就是在美元进入一个降息通道以后，美元的强势周期基本上已经结束。特别是特朗普上台以后，搞贸易战，搞对等关税，还干涉美联储的政策，对美元的独立性造成了极大的威胁，一连串的动作对整个美元的打击比较大。

　　在4月份美国提出对等关税以后美元的指数下跌的幅度甚至一度达到了百分之10%左右，包括人民币在内的非美元货币普遍升值，人民币相对于其他货币，其实升值幅度并不大。

　　再加上美联储进入降息周期，短期预计美元维持强势的概率并不大，这是人民币升值的第一个逻辑。

　　人民币升值的第二个逻辑是，特朗普的贸易战对中国经济的冲击没有预期的大。对贸易战2.0，中国一开始就强力反制，策略正确，及早亮出了红线，从而使得关税本身对中国贸易的冲击没有想象的大。

　　我们看到对等关税提出到现在为止，尽管我们对美国的贸易每个月下降的幅度比较大，但是中国总体的出口仍然是增长的，尽管到了10月份，我们的出口出现了年内以来的第一次下滑，但是前十个月总体的增速仍然不错。

　　随着中美在吉隆坡达成暂时休战的协议，贸易战对中国经济最大的冲击已经过去，有利于人民币汇率的稳定。今年的外汇储备也保持了总体的稳定，奠定了人民币升值的一个基础。

　　第三，全球资本对人民币资产重新估值。

　　其实在过去多年我们一直认为人民币资产，特别是股市被严重低估了。全球过去的股市涨势如虹，特别是美国，过去几年的时间，每年平均增长20%左右，我们的股市一直为保卫3000点苦苦挣扎，这和中国经济的总体表现不匹配，也和中国产业过去几年的表现不匹配。

　　全球很多国家的资产在过去几年都经历大涨，在今年全球经济增长出现问题的情况下，全球格局特别动荡的情况下，全球的资本都在寻找价值洼地，大家发现过去几年，全球大国里真正的洼地就是人民币。

　　所以从今年年初开始，国际资本开始布局人民币资产，其实，这一波中国股市的底又被外资抄到了。房价，在经历几年调整之后，对外资的吸引力也在增加，人民币的其他资产在这一轮重构的过程中也有所表现。

　　人民币资产的重新估值，外资重新拥抱人民币资产大家认为人民币资产，这是推动人民币汇率升值的第三个逻辑。

　　下一步人民币会怎么样？

　　在人民币升值的情况下，我看到有观点认为，人民币将进入升值周期。

　　这话还是说的大了点，毕竟影响人民币的因素非常复杂，而且升值未必有利于中国经济。人民币汇率如何走，最终仍然取决于中国经济自身的表现，美元，美元怎么走？明年中国的出口会怎么样，全球大的趋势会怎么样。

　　中国的资产本身值钱不值钱，最终肯定取决于中国经济大的方向，资本是最诚实的。

　　明年是“十五五”的开局之年，明年中国经济如果表现不错的话，人民币升值的趋势还会持续，但考虑到国际趋势的动荡，考虑到明年中国外贸的环境，考虑到中国经济面临的各种压力，千万不要轻易预判什么升值周期。

　　我个人认为人民币再像过去一样那样单边升值或者单边贬值，这个都不可能出现，总体维持相对稳定的区间没有问题。

　　在人民币汇率维持基本稳定的情况下，我们要讨论一个问题：

　　明年的货币政策应该怎么办，货币政策的主要目标应该是抬物价，稳房价，还是稳汇率？

　　首先应该明确，在人民币汇率稳定的情况下，货币政策本身的空间比过去要更大了。过去我们比如说想降息，总是担心人民币会贬值，人民币一旦贬值的话，资本会流出。现在人民币升值，国际资本不断流入的情况下，我觉得对于我们的货币政策而言，降息的空间比较大。

　　加大降息力度应该成为明年货币政策的主方向。

　　降息一是真正体现适度宽松货币政策，降低实体经济的融资成本，推动物价温和回升，让中国经济跳出资产负债表衰退的麻烦。

　　第二，降息对于稳定房地产预期特别重要。

　　大家经常讨论一个问题，就是我们在目前保汇率重要还是保房价重要？过去这个问题其实两难，为什么？

　　一旦要保汇率，房地产就会出问题。一旦要保房地产，汇率就会出问题。

　　那么现在在美元走弱，人民币升值的情况下，我认为其实给我们提供了一个很好的降息的窗口，通过降息，在整体降低实体经济融资成本的同时，压低房贷利率，稳住市场。稳住地产的同时对人民币汇率不会有太大的影响。

　　我们现在仍然呼吁，当美国进入降息周期以后，我们要抓住这个时间窗口，把我们的实际利率真正的降下来，降下来以后，既有利于房地产市场的稳定，也有利于实体经济降低真正的融资成本，从而稳住中国经济。